交投活跃 成效显著

本篇文章2626字，读完约7分钟

政策性金融债券是银行间债券市场柜台业务的重要债券。中国发展银行和中国农业发展银行积极响应中国人民银行相关政策要求，分别于2014年和2017年推出相关政策性金融债券柜台业务。其中，CDB债务柜台发行稳定持续，交易活跃，已成为柜台业务的主要品种；然而，农业债券的发行首先被引入柜台，这是一个有益的尝试，并显示出成效，其业务经验值得推广。

CDB柜台业务:

积极交易发行机制逐步完善

2014年，CDB率先推出柜台业务，并积极参与。在场外交易模式上，CDB采用一级分销切入、高承销率吸引初创机构分销的场外交易模式。

首先，CDB债券是通过场外竞价发行的。国家开发银行指定期限的债券在场外市场发行和交易。对于参与场外交易业务的CDB债券，发行人将在发行方式中说明本期债券各银行的柜台计划销量，并在投标日举行两次投标:第一次投标针对银行间市场的承销团成员，本期债券的票面利率/债券价格通过利率投标/价格投标的方式确定；追加招标采用数量招标，柜台市场流通根据柜台银行的招标金额确定。

其次，工行、农行和中国银行已与CDB签署承销协议，负责CDB的柜台分销。考虑到向场外投资者营销的工作量和投入成本，场外债券的承销率高于同期限的银行间债券。

在债券发行期限的设定上，考虑到柜台投资者数量庞大且分散，以及商业银行柜台发行形式的特殊性，CDB通常会将初始场外债券的发行期限延长至4天，以保证投资者有足够的时间了解债券销售信息，便于商业银行开展各种营销活动。

据了解，为满足市场需求，中国政府证券登记结算有限责任公司(以下简称“中央结算公司”)对柜面中心系统进行了改革，以支持在CDB债券展期期间同时发行新的柜面证券和股票证券交易。2017年5月，17个国家首次开放04。CDB的柜台发行频率(包括首次发行和追加发行)提高到约每两周一次，销量进一步提升。

据业内人士称，CDB的柜台业务模式有三大特点。

一方面，柜台的高包销率推动了柜台的销售量。CDB债券的场外承销率高于本期债券的银行间承销率，较高的承销率对于吸引商业银行参与场外分销、激发银行分行营销热情、促进场外分销销量具有明显的作用。

另一方面，实际分配成本低于“名义”包销率。根据CDB自2017年以来发行的1年期和3年期债券的统计数据，将投标当日新发行债券的票面利率与同期CDB债券的收益率进行比较，并将追加债券中标价格的折算收益率与同期CDB债券的估值进行比较，发现场外发行债券的发行率低于同期CDB债券估值的绝对值，即参与场外发行可以降低发行人的中标率。考虑到票面利率对分销成本的降低，场外分销的净增加成本低于场外承销利率。

然而，据业内人士称，CDB柜台业务模式可用的债券数量有限，在一定程度上不利于活跃交易。目前，在CDB的场外交易业务模式中，发行人选择先发行特定的债券，然后在场外进行交易，因此可供投资者选择和启动机构进行市场交易的债券数量较少，到期日集中在一年期和三年期，不利于活跃的二级市场交易。

事实上，自CDB柜台业务发展以来，发行机制逐步完善，发行频率稳步提高，发行认购数量迅速增加，债券交易和托管明显增加，投资者结构呈现多元化趋势。

从销售额来看，CDB专柜今年的销售额比上年有了明显的增长。自CDB在场外市场上市以来，其总销量在所有类型的债券中排名第一。据中央结算公司统计，截至2017年8月底，今年CDB债券总销量为228.5亿元，比2016年全年销量高出五倍以上。

从托管量来看，CDB柜台交易活跃，托管量增长迅速。在二级市场，自2016年第三季度以来，CDB的场外交易量大幅增加，交易活跃。截至2017年8月，CDB今年的场外交易量达到67.35亿元，同比增长212.38%，超过2016年全年的交易量。自2017年以来，CDB的场外托管数量增加了近10倍。截至2017年8月底，CDB场外托管余额为129.08亿元，去年同期为15.16亿元。

从投资者结构来看，CDB的柜台投资者主要是个人，机构投资者的比例有所增加。由于CDB能够满足低风险偏好、高资产流动性的非金融机构投资者的投资需求，非金融机构投资者在CDB场外投资者机构中的比重近年来不断上升。据记者从创业机构了解，新客户主要集中在国有企业、事业单位、社保基金和公积金管理中心。

农业债券发行柜台业务:

流通领域业务完全自由化的结果已经开始显现

2017年5月，农业发展银行通过其官方网站和中国债券信息网发布了《关于商业银行柜台出售农业债券的公告》(以下简称《公告》)。公告称，自2017年5月5日起，农业发展银行所有股票和新发行的债券均可在商业银行柜台出售，从而开启了农业发展银行柜台业务全面放开的模式。

业内人士告诉记者，农业柜台发债的商业模式主要有两个特点。

首先，股票和新发行的债券完全放开，初创机构可以选择自己的报价。在《公告》中，农业发展银行重点拓宽了农业发展银行现有和新发行债券的流通领域。商业银行可以根据自身的债券配置和头寸管理需求，选择合适到期日和到期收益率的债券进行双边反向报价。

其次，发行人不需要承担额外的发行成本。在农业发展模式下，股票债券的流通场所增加了柜台市场；对新发行的债券，暂停农业债券柜台发行业务，采取“银行间发行、银企同步交易”的方式。农业债券发行的场外交易业务是通过投资者与初创机构之间的场外交易实现的，发行人无需承担额外成本。

从发行人的角度来看，农业债券发行柜台模式不需要承担额外的发行成本，可以解决部分发行人对柜台承销费用高的担忧，减少业务创新的障碍。就创业机构而言，公告重点是拓宽农业发展银行发行的所有股票和新发行债券的流通领域，为其提供90多种可在市场上发行的另类农业债券，有利于活跃二级市场交易。值得注意的是，在这种模式下，创业机构只有来自做市商交易的中间业务收入，可能存在创业机构参与不积极的问题。

农业发展银行公告发布后，7月17日，中国银行率先在二级市场对代码为160419、170401、170418的三只一年期债券进行市场报价，首日交易量接近1亿元；之后，根据市场需求，中国银行于8月3日增加了3年期农业债券140446的做市商报价，并于8月30日增加了代码为170409和170411的债券报价。

截至8月底，农债柜台二级市场总交易量为2.7亿元，债券托管量为837.35万元。业内人士表示，与CDB柜台业务的发展规模相比，农业债券发行仍有较大发展。