政策性金融债柜台业务现活力

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随着政策性银行转型改革进程的逐步推进，债券发行已成为政策性银行融资的主要方式。政策性金融债券作为银行间债券市场的一种重要柜台业务，自2014年进入商业银行柜台以来，在提高发行人债券融资稳定性、丰富居民投资选择、活跃柜台交易等方面发挥了积极作用。

近期，场外交易的CDB和农行债券认购和交易活跃，反映出场外投资者对信用评级高、流动性好、收益适中的投资产品需求旺盛。

业内人士告诉记者，发展政策性金融债券柜台业务是基于构建多层次债券市场体系的目标，符合普惠金融的本质要求，促进柜台市场产品类型和参与者多元化，增强柜台市场活力。

从政策性金融债券柜台业务的政策演变来看，2014年经历了政策支持和2016年范围拓展的过程。2014年3月，中国人民银行发布2014年第3号公告，为政策性金融债券柜台业务的发展提供政策支持。公告规定，在原有账面国债的基础上，柜台债券业务品种将增加国家开发银行债券、政策性银行债券、中国铁路总公司等政府支持机构的债券；场外债券业务启动机构可以独立选择债券并进行双边报价。

2016年，中国人民银行颁布了《全国银行间债券市场柜面业务管理办法》，进一步明确了柜面业务债券的种类包括“发行的政府债券、地方政府债券、国家开发银行债券、政策性银行债券和新发行的面向柜面业务投资者的债券”。

事实上，2016年《场外交易业务管理办法》将进一步扩大场外交易债券的范围，经发行人批准的所有已发行和新发行的利率债券和高等级信用债券均可开展场外交易业务。

“地方政府债券具有3a主体评级资格，收益接近政策性金融债券，是适合柜台交易的品种。”业内人士告诉记者，地方债券的场外上市可以为发行人、初创机构和投资者带来“双赢”的发展机遇:它不仅可以拓展地方债券的发行渠道，盘活商业银行的债券头寸，还可以为柜台客户提供稳定投资的新选择。

在政策支持下，三大政策性银行积极响应中国人民银行的政策要求。中国发展银行于2014年首次推出柜台业务，此后一直积极参与。据统计，截至2017年8月，已有21只CDB债券在场外发行和交易。中国进出口银行于2014年在场外市场上市了三种债券，并于2015年在场外市场上市了一种债券。中国农业发展银行于2017年5月宣布，其所有股票和新发行的农业发展债券均可在商业银行柜台出售。截至8月底，5只造市债券的交易量已达到一定规模。

据业内人士透露，总体来看，CDB柜台的发行是稳定和持续的，交易是活跃的，这已经成为柜台业务的主要品种；农业债券发行在柜台进行了有益的尝试，取得了成效，其业务经验值得推广。

从目前政策性金融债券柜台业务的基本情况来看，大多数柜台投资者在购买后都会持有到期的债券，票面利率是投资者关注的焦点。

业内人士告诉记者，在可以柜台投资的证券类型中，CDB和农行的利率优势是显而易见的。与发行期相似的账面式国债相比，CDB和农行债券的票面利率高出约40个基点。特别是自2016年第四季度以来，债券市场收益率整体上升，CDB和农行债券的利率和二级市场的到期收益率一路走高，CDB与账面国债的息差呈现扩大趋势。与其他同类投资产品相比，政策性金融债务到期收益率的收入差距有缩小的趋势。

据了解，2017年，中国发展债券和农业债券1年期到期收益率与保本银行理财产品收益率的差距逐渐缩小，并在第二季度一度超过。4月份，由17个国家组成的国家开发银行05(170205)发行的3年期债券票面利率为3.88%，超过了同月发行的3年期储蓄债券。

业内人士告诉记者，政策性金融债券柜台业务的经验证明，一级分销不是进入柜台市场的唯一途径。他建议，由于本地债券发行人数量众多，经济发展水平不同，融资能力不同，对柜台业务的需求也不同，CDB和农行的柜台模式各有优势，因此本地债券发行人可以根据自身情况进行选择。