周黑鸭毛利率拐头下滑 售价降成本升盈利空间遭挤压

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每一位记者郅邦武，每一位实习编辑任，

在新产品闪电下架的背景下，周黑鸭(01458，hk)表现出轻微的疲劳性能。

9月25日，周黑鸭发布的2017年半年度报告显示，2017年上半年，公司实现营业收入16.18亿元，同比增长16.5%；毛利9.86亿元，同比增长13.2%；净利润4.01亿元，同比增长5.3%。从以上数据来看，公司的收入增长与净利润增长并不匹配。公司毛利率和净利润的变化也证实了这一点，毛利率从62.7%下降到60.9%，下降了1.8个百分点，净利润从27.4%下降到24.8%，下降了2.6个百分点。

由于周黑鸭一直关注其高毛利率，这一指标突然下调，这是意料之外的。郭进证券(600109，诊断部门)发布了一份研究报告，称周黑鸭的毛利率下降超过了他们的预期。

毛利率下降了1.8个百分点

在周黑鸭上市时，《国家商报》记者曾将周黑鸭与美味食品(603517，咨询股票)(603517，sh)进行比较，发现美味食品的收入高于周黑鸭，但在净利润这一重要财务指标上，周黑鸭优于美味食品。从2013年到2015年，觉威分别实现收入22.7亿元、26.3亿元和29.21亿元，净利润分别为1.93亿元、2.36亿元和3.01亿元。2013年至2015年，周黑鸭分别实现收入12.18亿元、18.1亿元和24.32亿元，净利润分别为2.6亿元、4.11亿元和5.53亿元。

然而，根据今年发布的半年度报告，该公司的毛利率呈下降趋势。毛利率下降1.8个百分点，从62.7%降至60.9%，净利润下降2.6个百分点，从27.4%降至24.8%。根据周黑鸭的解释，毛利的减少主要是由于销售成本的整体增加和平均销售价格的整体下降。这里的成本主要包括包装材料成本、一些香料和人工成本。

值得注意的是，今年上半年，周黑鸭共有892家门店，比去年年底净增114家。开业速度超出预期，店铺的扩张直接带来了广告、租金和劳动力成本的快速增长。此外，今年上半年周黑鸭的广告宣传费用达到6072万元，而去年全年的广告宣传费用仅为5507万元。一方面，公司通过降价促销；另一方面，公司继续投资开店并迅速扩张。而且，由于新店一般都有培养期投资和广告费用，这无疑会给公司未来的利润带来直接压力。

产品价格遭遇上限

根据周黑鸭在2016年上市时披露的招股说明书，自2013年以来，鸭子和鸭子副产品一直在稳步增长。2013年，鸭肉和鸭肉副产品的价格为63.9元/公斤，但在2016年上半年，价格上涨到88.4元/公斤，涨幅接近40%。得益于鸭产品价格上涨，周黑鸭毛利率由2013年的57.2%上升至2016年的62.32%。

从周黑鸭的定位来看，它一直倾向于消费能力更强、更注重产品卫生和新鲜度的消费者。它利用价格、口味和净重等多重障碍来“过滤”非目标群体，让周黑鸭的忠实粉丝更粘、更集中、更渴望回购。

然而，周黑鸭在2017年半年度报告中称，该公司相关产品的平均售价已经下降。食品行业分析师朱告诉《商业日报》记者，“事实上的直销毛利已经很高了。如果你继续提价，可能会对你的销售产生一定的影响。”

更值得注意的是，郭进证券的研究报告显示，鸭肉价格一直在上涨，这可能会影响到周黑鸭第四季度的成本面，或者进一步影响到2018年的成本面。一方面，公司相关产品的平均销售价格下降；另一方面，成本方面面临压力，公司的业绩可能会受到影响。

然而，根据研究报告，各券商对周黑鸭直接业务模式的卓越盈利能力持乐观态度，并认为其后续产能的逐步释放将促进收入的稳步增长。

编辑朱昱