A股投资新时代 价值发现是王道

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国家的经济政策和发展方向是影响投资决策的重要因素。目前，各地正在深入学习贯彻最新政策精神。从我们投资的角度来看，很多人都为我们未来的投资指出了一些方向。其中，我们特别关注“千年计划”中与深化供给侧结构改革和兴起生态文明建设相关的内容；更重要的是，要以价值投资的概念为导向，避免陷入概念炒作和主题游戏的陷阱。

掘金的供应方改革进一步提升了收益目标

供应方改革无疑是近两年资本市场最热门的话题之一。经过近两年的供应方改革，以煤炭和钢铁为代表的传统产业成功走出了严重亏损的泥潭，有效规避了潜在的金融和社会风险。中国共产党第十九次全国代表大会的报告明确指出，今后中国将继续深化供给侧结构改革，以提高供给系统质量为主要方向。可以预见，在未来很长一段时间内，供应方改革仍将是影响国内经济活动的一项重要政策。

以此为指导，在投资方面，我们认为值得关注的是行业龙头股、先进制造业和环保项目的投资。

首先，未来领先公司的发展将充分受益于改革进程。可见，近两年来的供方改革和环保整改不利于落后的小产能，许多行业呈现出“剩饭”为王、行业集中度提高的局面。尽管许多传统行业在供应收缩后盈利，但目前，中国经济增长也进入了质量提高阶段。许多传统产业的需求在短期内不再难以维持高增长，新增产能的投资势头也在减弱；同时，由于环保日益严格，未来新进入者面临的门槛将越来越高。因此，可以推测，未来这些领域的领先企业将在规模和环保方面显示出更多的优势，并将通过并购继续做大做强。

供应方改革的另一面也意味着增加高质量的供应。该报告指出，未来供应方改革的重点将是提高供应体系的质量，以显著增强中国的经济质量优势。为了提高供应系统的质量，必须发展先进的制造业。对于传统产业来说，就是通过升级产品来提高产品质量；对于新兴产业来说，必须不断开放市场，扩大市场规模。同时，发展先进制造业是我国从制造业大国向制造业强国升级的必由之路。

先进制造离不开高端装备制造业的发展，传统产业产品的升级离不开高端装备的支撑；新制造业的崛起离不开高端装备产业的合作。目前，中国在高铁技术和建设方面具有明显优势，相关设备制造业有机会在未来做大做强；5g中国的发展也有一定的优势，预计未来政策会加快；随着国内新能源汽车的快速发展，预计未来中国相关企业在该领域将具有相当的竞争力。同时，得到国家大力支持的半导体产业相关领域也有着丰富的潜力。这是我们在供应方改革主线下延伸的投资理念。

从“千年计划”的视角把握生态环境保护的机遇

事实上，我们已经触及到改善供应体系质量与加强环境保护之间的密切关系，而“环境保护”的确是a股目前和未来的一个重要投资主题。目前，十九大报告把生态文明建设提到了一个很高的水平，指出坚持人与自然和谐共处，建设生态文明是中华民族可持续发展的千年大计，必须树立和践行青山绿水是金山银山的理念。

报告指出，“中国特色社会主义进入了一个新的时代，我国的主要社会矛盾已经转变为人民群众日益增长的改善生活的需求与不平衡发展的矛盾。”可以说，当前我国部分地区生态环境的恶化和人们对青山绿水的渴望之间的矛盾只是新矛盾的表现之一。英国、美国、日本等发达国家在经济快速发展时期曾一度忽视环境保护。由于空的空气污染，伦敦和洛杉机也发生了有毒烟雾事件，日本因重金属污染引发了水俣病和骨痛事件。然而，发达国家后来吸取了教训，控制了污染。我们期待着不久的将来，在那里我们的生活环境可以回归青山绿水。

中国计划从2020年到2035年从根本上改善生态环境，基本实现美丽中国的目标。在实现目标的过程中，生态工程运营公司和相关设备公司将有更好的发展前景，这也是我们关注的一条投资主线。

“平行世界”的背后是价值投资的胜利

当我们判断未来的投资趋势时，我们也深刻意识到当前a股市场的重要变化。

今年，a股投资者可以说是生活在两个“平行世界”。专业机构投资者的平均收入超过15%。他们认为这是牛市；另一方面，不到1/3的a股正在上涨，这使得散户投资者很难赚钱。他们觉得熊市还没有过去。在有趣的“平行世界”背后，业绩稳定增长的大盘股估值中心正在逐步完善，市场审美向好的方向发展，资金越来越集中在质量最好的股票上，价值投资正在创造财富。

我们相信，在未来，价值股有望从“春天”进入“仲夏”，价值投资的概念将成为主流。

首先，美国历史上许多高质量的价值股仍然是该领域最好的公司，中国也是如此。当潜在经济增长率下降时，领先企业可以通过行业整合提高毛利率、市场份额和运营率，进而提高每股收益。其次，机构投资者的崛起和增长是过去40年全球金融体系中最重大的变化之一。机构投资者主宰着资本市场，并逐渐转向关注基础研究、实际利润和行业内的高质量公司。

第三，市场环境正在净化，a股市场监管进一步完善，企业也在追求真正的发展，投资者回归基础研究。这些变化是a股市场价值投资逐步成功的基石，走价值发现之路，落实价值投资理念也将是我们未来投资的指导思想。正文/蔡慕容(华宝基金内资部副总经理)

市场有风险，所以投资应该谨慎。

编辑朱昱