张敬伟：耶伦“裸退”，其言也善

本篇文章1774字，读完约4分钟

张经伟

美联储即将迎来一位新领导人，现任主席耶伦即将完成他的历史使命。

在正式辞去美联储主席之前，耶伦在美国时间周一向特朗普递交了辞呈，称一旦鲍威尔宣誓就任美联储主席，她将离开并辞去美联储理事一职。

耶伦的辞职可以称之为“赤裸裸的退休”，因为已经辞去美联储主席职务的耶伦在2024年之前仍然有资格担任美联储理事。

当然，她也提出了自己的货币政策建议。根据《华尔街新闻》，耶伦认为货币政策面临双重风险。过快的紧缩政策可能会造成伤害，使通货膨胀率低于2%，而过快的加息也是危险的，会导致就业市场过热。她表示:“如果我们过快退出宽松政策，在极端情况下，可能会导致经济下滑。”耶伦表示，目前4.1%的失业率等于或低于就业目标水平，而目前的通胀水平“相当接近”2%的目标。

耶伦的“赤裸裸的撤退”也是好的。上周，美国市场在加息方面陷入混乱。大多数美联储官员接连发表讲话，鸽派似乎发表了更多的讲话。加上美国经济数据的帮助，12月加息的可能性大大增加。波士顿联储(Boston Fed)主席罗森格伦(Rosengren)表示，失业率下降表明需要收紧政策，而且经济似乎已经超过了最高就业率，因此他支持在12月份加息。费城联邦储备银行行长哈克和亚特兰大联邦储备银行行长博斯克也在12月支持加息。

当然，也有不同的声音。例如，《货币战争》的作者、著名的金牛雷卡斯认为，美联储在12月份加息的可能性较小。当然，这是基于其对黄金资产的偏好，希望金价会上涨。

鸽派和鹰派之间一直存在争议。然而，除了美国经济的基本面，核心通胀率也影响美联储的加息。美国经济复苏的趋势在第一次加息之前就已经出现，而且这种趋势一直在改善。此外，除了美国，世界上所有主要经济体都进入了一个新的经济周期。美联储加息不会重现第一次加息引发的全球市场动荡，从而给美国经济带来负面影响。

结果显示，美国经济的基本面表明，耶伦在过去五年的工作卓有成效。其逐步加息的政策取向帮助美国走出了危机阴霾，为新一轮经济周期奠定了良好基础。谨慎而坚定的耶伦也对全球市场的整体形势表示担忧。一方面，这是因为美国国力逐渐下降，不得不关注其他市场的传导；另一方面，这也显示了耶伦的专业精神和全球化思维。毕竟，只有关注其他市场的变化，美国经济才能更好地复苏。

耶伦谨慎加息的政策基础在于核心通胀率。如果美国经济复苏，失业率下降，核心通胀率上升至2%，耶伦将加入美联储的“鹰派”阵营。然而，正如耶伦所说，空的失业率(4.1%)仍在下降，通胀水平也没有达到“合理接近”2%的目标，因此加息的过程不应轻率，否则将导致经济下滑。

耶伦的政策支持了她的判断。具体数据显示，经过10月份的季节性调整后，美国cpi的月增长率为0.1%，预计为0.1%，以前的值为0.5%，年增长率为2%，预计为2%，以前的值为2.2%。10月份美国核心消费物价指数的月增长率为0.2%，预计为0.2%，而之前的数值为0.1%；年利率为1.8%，预计为1.7%。连续五个月保持1.7%的年增长率。

通货膨胀率接近2%的目标，但不符合标准。正因为如此，耶伦再次发出了一个信号，即美联储应该在离开该公司前谨慎加息。那么，12月份会加息吗？还是等到明年耶伦离任后再加息？不可能因为人而浪费政策。耶伦不反对加息，但希望货币政策保持一定的节奏，不要过快收紧，否则将对美国经济不利。年底加息一次的可能性仍然很高，耶伦不会反对明年加息三四次的预期。她不会担心加息的具体频率，但担心美国的货币政策不应该过于极端——无论是提高利率还是缩小范围。

如果失业率数据更好，通胀率保持在2%，耶伦可能不会坚持在离开公司前提高利率的谨慎立场。这就是为什么鹰派不喜欢耶伦。

耶伦没有私心，也不是一个随波逐流的政客。值得思考的是，她应该坚持自己的观点，即使她裸体退休。毕竟，特朗普政府已经面临了税收改革计划的不确定性、“特朗普报价”的不可持续性，以及年底被恶劣天气拖垮的美国经济低迷惯性。因此，加息过程更加稳定，美联储内部的争吵也更少，这对美国经济有利。

当然，鲍威尔很可能实施耶伦的政策理念。毕竟，他们在货币政策上的立场基本相同。此外，随着耶伦的辞职，美联储高级管理层严重缺人。尽管这减少了内部争议，但不利于美联储更理性的决策。

(作者是中国人民大学崇阳金融研究所的访问学者)

编辑朱昱