最严资管新规露真容 资管行业迎变局

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[摘要]自2016年底以来，央行率先制定了统一的大型资本管理监管标准，以控制中国快速扩张超过100万亿元的大型资本管理行业，并填补不同行业和类似资本管理业务监管规则和标准不同带来的漏洞。

《时代周刊》记者吴平来自广州

不久前，年初以来受到市场和媒体密切关注的新资产管理规定终于显示出其真正的特点。

中国大型资产管理行业发展迅速，规模已超过100万亿元，为控制这一行业，弥补分业监管和类似资产管理业务监管规则和标准不同造成的漏洞，央行自2016年底开始牵头制定大型资产管理统一监管标准。2月，三方统一监管下的业务审查草案被曝光；7月，中央金融工作会议提出在国家一级建立金融稳定发展委员会；11月8日，以国务院副总理马凯为首的金融稳定发展委员会正式成立。

11月17日，中央银行、银监会、证监会、保监会和国家外汇局联合发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》(以下简称《指导意见》)。

市场变化

在新资产管理条例发布后的第一周，中国金融市场处于焦虑状态。

大型金融机构经常组织会议，邀请各行各业的专家来解释新规定的影响。工银国际18日下午组织召开电话会议，邀请保险公司、证券公司、公共基金和银行相关人士进行讨论和评论。

券商策略师很快发布了研究报告，分析了形势的变化，并展示了他们的观点。例如，中信证券(600030，诊断)发布了题为“缩小虚拟表，提高效率”的审查报告，民生证券的标题是“打破交易所，消除错配，进一步完善协同监管”。华宝证券评论称，“银行融资已经从“想变”变成了“必须变”

在二级市场，一些公司的股价暴跌。例如，广州汽车集团(601238)的股价在《指导意见》发布后的第一个交易日暴跌至跌停板，最终收盘下跌8.3%，成交量扩大至前一个交易日的近4倍，呈现出资金外逃的趋势。交易结束后，广州汽车集团立即通过电话会议与市场沟通，公司股价终于没有在第二天继续暴跌。根据媒体引用的券商分析师的报告和意见，广汽的暴跌可能与新的资产管理规定有关。它的大部分可交易股东都是资产管理计划，由于去杠杆化和去渠道化等原因，他们被迫增持头寸。

一些上市公司不得不取消已经计划了很长时间的员工持股计划。11月20日，德威新材料(300325)宣布，由于监管政策的变化，决定取消员工持股计划。如果不是《指导意见》禁止杠杆套现，德威新材料早就建立了一个总规模不超过1亿元的信托计划，增加3倍的杠杆为员工购买股票。

作为受影响最直接的信托和银行员工，他们正在等待下一个细则的出台，并研究对策。

银行:保底理财产品将会消失

“我们仍在销售保底理财产品。据估计，4-5个月后，这款保底理财产品将不会再出售。”广东一家商业银行的行长告诉《时代周刊》记者。

目前发布的指南只是征求意见稿。根据行业预期，相应的细则将在4-5个月后正式发布。

“担保型理财产品的市场需求很大。此前，我行曾尝试暂停保底型理财产品，但客户意见很大。另外，其他同行没有暂停保底型，所以我们不得不重新恢复。”上述商业银行行长告诉《时代周刊》记者。

顾名思义，保本理财产品是银行在协议中承诺的，无论发生什么，银行都会保证客户在到期时能够收回所有本金。

根据银行业金融登记托管中心的数据，截至2016年6月底，全国银行业金融产品账面余额为26.28万亿元，其中保本浮动收益产品余额为3.86万亿元，保本收益产品余额约为2.24万亿元，占23.21%。

新规出台前，保本理财产品通常被用作存款的替代品，这种产品可以规避风险，获得比存款更高的利息收入。

“我行一直在努力增加净值产品，降低保底产品的比重，因为保底产品需要占用存款，而对于银行来说，收益率相对较低。”上述总统告诉时代周刊记者。

根据《指导意见》的要求，金融机构在开展资产管理业务时，不应承诺保护资本和收益，这意味着未来不会有保本理财产品。此外，我行理财产品未来必须转型为“净值型”，类似于买入基金，资产随着市场波动和净值波动而变化。

以前，在快速变化的市场中，银行保证客户本金的法宝是资金池的运作。

“目前，在银行理财的实际操作过程中，资金池操作可以通过滚动发行、集中操作、单独定价的方式进行，也可以将短期资金投资于长期流动性差的非标准资产，或者将资金池用于赚钱。以确保客户刚好满足需求，但这会产生期限错配的流动性风险。”上述总统告诉时代周刊记者。

但《指导意见》明确禁止基金池业务，提出了单独管理、单独建帐、单独核算的管理要求，并对到期错配问题做了专门规定，要求投资资产的终止日期不得晚于资产管理产品的到期日。这意味着投资期限为三个月的金融产品，不可能在一年以上的时间里投资于非标准资产。

据《泰晤士报》采访，目前广东许多银行继续销售理财产品的时间不到3个月，保本产品的时间超过3个月，预期回报率为4%-5%。许多银行账户管理人员表示，他们不知道《指导意见》及其可能的变化，也没有收到拒绝发行的相关通知，相关产品的需求仍然很大。

根据《指导意见》，封闭式资产管理产品的最短期限不得少于90天，这意味着未来期限少于3个月的金融产品不能再销售。

“对于消费者来说，需要调整的概念是，刚性赎回已经被打破。今后，有必要费心选择好的产品，以确保没有损失，或者干脆把钱存入银行。”总统告诉时代周刊记者。

信托和经纪:渠道业务被禁止

目前，信托产品不会因为《指导意见》而被迫平仓。广州汽车集团的出售不受新的资产管理规定的直接影响。”北京一家信托公司的中层员工小李告诉《时代周刊》记者。

《指导意见》设定了一个过渡期。2019年6月过渡期结束后，应根据《指导意见》对其进行全面规范。违反规定的产品不能再发行和继续有效。但是，在过渡期内，已经发行的产品仍然可以自然存续，但不允许金融机构增加不符合要求的产品的净认购规模。

“从理论上讲，如果广汽集团的部分股东预见到《指导意见》实施后将禁止套期保值和杠杆化，那么现有的杠杆化产品仍然可以保留，因此没有必要立即平仓。但是，也有可能是即时产品将到期，而且由于《指导意见》使得后续的杠杆产品无法建立，无法继续维持盘面操作，所以他们不得不平仓、退钱和降低杠杆。”小李告诉《时代周刊》记者。

《指导意见》明确了资产管理产品只能投资于一级资产管理产品，被投资的资产管理产品不得投资于其他资产管理产品，并要求不得提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的渠道业务。

渠道业务是信托近年来最重要的赚钱方式。

根据中国资产管理协会的数据，截至2017年6月，信托业总资产管理规模为19.6万亿元，其中渠道总规模为10.1万亿元。

同样，证券公司的资产管理业务渠道业务规模为12.4万亿元。

“毫无疑问，《指导意见》将深刻改变信托业的格局。我们不知道将来如何处理它。”小李告诉《时代周刊》记者。

“它对证券公司的影响不大，因为相关信息在年初就已经出来了，证券公司也在逐步进行调整，现在他们经常满足和要求按照国家政策鼓励的方向经营。”华东一家经纪公司的一名中层员工告诉《时代周刊》。

“指导意见”肯定会对市场产生影响，但如何遵守它，看规则，看实施。”这位中层员工说。