境内可转债频现破发 中国债市多头面临考验

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2017年，可转换债券发行规模突破756亿元，创历史新高，近期出现多宗可转换债券违约事件。未来供应量的增加预计将推高可转换债券的估值。

12月12日，中国债券市场今年继续下滑，通过可转换债券分享股市上涨的红利成为一些投资者超越市场的秘密。现在，随着供给压力的增加，股票市场在高位波动，可转换债券市场也频频被敲响警钟。

周一，由广东艺声科技(600183)有限公司发行并于2023年到期的艺声可转换债券在上市首日就宣告破产。开盘价仅为96.52元，盘中一度跌至96.03元。虽然收盘价随股市反弹，但仍低于投资者按100元面值购买的成本价。艺声可转换债券的商定转换价格为17.34元，比艺声股票周一的收盘价高出17%以上。

今年，中国监管机构收紧了对上市公司私募的管理。具有股权和债权两种融资属性的可转换债券发行量大幅上升。到目前为止，年发行额已达756亿元，是去年的三倍多，创历史新高。此外，更多的上市公司已经宣布，他们已经发布计划，但尚未获得批准或完成。

随着供给压力的上升和股市大幅上涨后的波动，第三季度火热的可转换债券市场也能嗅到近期的风险——新的可转换债券跌破发行价的现象频频发生。根据彭博社的汇总数据，在今年发行的19只可转换债券中，有5只在周一以低于面值100元的价格售出，另有4只曾被突破。

对于投资者来说，随着可转换债券供应量的增加，利润效果并不太好。徐方投资的合伙人王晨表示，在可转换债券上市之前，它们大幅上涨，投资者不愿出售。现在有了更多的供应，每个人都知道大股东将套利和出售，收益率正在下降，这可能最终导致可转换债券需求下降。

中国可转换债券创下新高

保险费降低

中国证监会今年2月修订了《上市公司非公开发行股票实施细则》，提高了再融资门槛，但发行优先股和可转换债券的融资渠道未受影响。市场参与者指出，有限的固定增长使得可转换债券的发行需求显著增加。此外，可转换债券由冻结资金改为信用申报，降低了投资者成本，刺激了投资需求，形成了供需旺盛的局面，市场迅速扩大。

延伸解读:由股票市场有限再融资东风中国可转换债券市场迎来扩张

过去，可转换债券的供应量太少，无法满足投资需求，在市场追逐下创造了较高的估值。随着供应量的增加，可转换债券的估值也进行了调整，突破成为最耀眼的场景之一，这意味着以发行价格购买可转换债券的投资者已经经历了浮动损失。

过去，可转换债券上市后自然会有溢价，约为15%。国海证券(000750)分析师金毅在电话中表示，这一溢价还不错，但现在正在下降，因为供应量增加了，一些可转换债券已经违约。

取决于股票

可转换债券具有股票和债券的双重属性。当股价大幅下跌时，债券属性可以作为投资的安全缓冲，且跌幅一般小于股票；当股价大幅上涨时，持有者可以转换股票以获得超额回报；从二级市场的角度来看，可转换债券估值的关键在于转换利润/贴现率，即转换为债转股后的利润空.

王灵(深圳)投资管理有限公司的基金经理兼合伙人熊云指出，随着可转换债券市场的快速扩张，目前可转换债券的债务弱于股票，未来可转换债券的发展将主要依靠股票市场。

长安基金副总经理马成也表示，可转换债券的估值主要受股市预期、可转换债券的供求、条款博弈和资本机会成本等因素的影响。，而个人实质上受其正股的影响最大。

数千亿的计划

突破挑战了市场投资可转换债券的热情，但许多业内人士预计，可转换债券将在未来发行到一个新的高点，风险释放可能会反映在估值下降和投资者选择债券上。长安基金表示，可转换债券已成为上市公司再融资的主要方式之一，目前已公布的可转换债券发行计划规模接近4000亿元。

可转换债券的破裂不太可能限制可转换债券市场的发展。国海证券的金毅在电话中表示，发行人可以通过调整面值等条款来吸引投资者。可转换债券有溢价，因为股票质量好，条款设计好。只要设计得好，投资者就会投资。

中信证券(600030)研究部高级经理、固定收益分析师余经纬表示，可转换债券市场目前仍处于破发状态，未来可能干扰可转换债券市场发展的因素包括:ipo停牌可能导致可转换债券停牌、中国证监会拒绝可转换债券发行申请、大股东优先配售可转换债券受到监管限制等。

余经纬表示，未来可转换债券市场将与私募市场处于同等地位，双方规模将与私募市场相当。