频繁加仓密集调研 公募寄望中小创凤凰涅槃

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记者王鹏编辑于勇

年末，股市呈现震荡格局，中小股和大盘股之间出现拉锯战效应，引发市场对明年市场风格转换的遐想。相关数据显示，目前，公共基金正在减少传统蓝筹白马的头寸，同时增加一些纯粹的中小龙头企业。此外，随着基本面的明显改善，近期公共基金也加快了对中小板和创业板公司的研究步伐。

展望明年，许多基金公司和经纪商认为，经过两年多的大幅调整，许多成长股龙头企业的估值已降至合理区间。目前，一些成长性较好的中小企业风险收益率较高，2018年的业绩值得期待。

在过去两年中，中小企业继续走弱

自2016年2月以来，a股市场已经走出了一轮极端分化:以上证50所代表的蓝筹股市场一直在持续上涨，而中小股则大幅下跌。据统计，截至2017年12月13日，上证综指和上证50指数在过去两年分别上涨了26.65%和45.61%，而创业板指数同期下跌了9.43%。

随着中小企业的不断弱化，许多成长型基金的业绩并不令人满意。据统计，截至12月13日，73只积极管理的部分股票型基金今年已下跌逾10%。从季度基金报告来看，这些基金对中小企业的配置比例较大。以今年净值下降24.57%的东方互联网嘉禾为例。第三季度报告显示，该基金在唐德影视(300426，咨询股)、腾信(300392，咨询股)和天龙集团(300063，咨询股)等几只创业板股票持有大量头寸，这些股票在年内均大幅下跌。

万佳基金投资研究部主任莫海波表示，从历史表现来看，a股市场往往会给大型蓝筹股一定的估值折扣。然而，今年以来，蓝筹股从估值折扣转变为估值溢价，这背后的主要原因之一是新股发行制度的根本性变化。

“从去年开始，新股发行已经成为常态。随着行业重组的结束，白马领先股票的稀缺性变得越来越明显，并获得了市场高度追捧的流动性溢价。”莫海波说。

据北京一家基金公司的基金经理分析，创业板业绩增长率从2016年第一季度的高水平持续大幅下降至2017年半年度报告，而主板业绩增长率从2016年第二季度的低点持续大幅上升。上述对比是今年市场形成的主要原因。

在价值投资型主导的市场环境下，许多成长型基金已经放弃创业板，转投大盘股蓝筹股的“阵营”。今年上半年，北京一家大型基金公司旗下的一只成长型基金也持有许多创业板股票，但截至第三季度末，其前十只股票已全部转向家电、证券、资源等行业。据东方证券(600958)统计，截至2017年第三季度末，公募基金的创业板持仓比例仅为12.91%，较上月下降0.78%，为2013年第四季度以来基金的创业板持仓最低配置。

然而，自11月底以来，中小企业股和大型蓝筹股之间出现了拉锯战效应，引发了市场对风格转换的遐想。12月5日，两市大蓝筹股展开反击，但中小企业遭受重创。12月6日，大蓝筹股休市，但创业板上涨了1.46%，成为这个动荡城市的一个亮点。在接下来的几天里，同样的故事被重复了几次。

在这方面，一些机构认为，震荡市场容易出现错杀和意外杀，这将包含投资机会，其中创造中小股是需要特别关注的焦点。“接近年底的时候，虽然市场上没有系统性风险，也没有足够的投资线索。在这种情况下，创业板有可能受到基金的青睐。”上海的一位经纪分析师表示。

密集的基金研究逐渐增加了头寸

在本轮调整中，一些公共基金适当增加了对已发行成长股的配置。根据深圳一家基金公司提供的头寸数据，公募基金正在减少传统蓝筹白马的头寸，同时增加一些纯粹的中小龙头企业的头寸。

“考虑到一些成长股与消费类股的挂钩基本相同，我适当增加了一些与近期市场震荡调整期估值和业绩增长率相匹配的成长股，如制造业升级领域的行业领先者。”上海一位基金经理透露。

值得一提的是，自11月23日市场调整以来，一些创业板交易所交易基金的份额持续上升。根据《东方财富》(300059，诊断股)的选择数据，嘉实创业板交易所交易基金净增1890万元，增幅为77.99%；广发创业板交易所交易基金份额增加3080万份，增长14.72%；南方创业板和华安创业板分别增长1600万和2300万，增幅分别为10.08%和9.06%。

相比之下，一些年内大幅增长的etf基金在同一时期有净赎回。例如，今年以来，净值增长55.35%的消费类etf数量减少了1000万只，净值增长24.31%的华夏CSI 300etf数量减少了800万只，净值增长30.97%的Bosera SSE 50etf数量减少了600万只。

一些基金经理认为，自2017年第三季度以来，创业板和中小板的业绩增长率明显回升，尤其是计算机软件和电子元器件的利润增长率保持在40%-50%的较高水平，有利于市场投资机会的扩散。

数据显示，截至12月13日，两市共有1261家上市公司披露了2017年年报预测，其中889种业绩预测类型为预增、微增和持续盈利。在利润增长率最高的20家上市公司中，16家来自中小板和创业板，占80%。

在基本面明显改善的基础上，公共基金最近也加快了对中小板和创业板公司的研究步伐。根据《东方财富选择》的数据，自第四季度以来，两市共有469家上市公司接受了公共基金的调查。其中，中小板和创业板公司357家，占70%以上。以创业板公司汉宇制药有限公司(300199)为例。第四季度，该公司六次接受了58家基金公司的集体调查。

从所涉及的领域来看，芯片和5g等热门技术话题已成为该基金对中小企业研究的重点。以上海新阳(300236，诊断单元)为例，公司于11月2日接受了ted a宏利、国泰、方正富邦、新华基金等机构的团体调查。根据上海新阳披露的投资者关系活动记录表，该机构关注的问题主要包括SMIC高层管理人员的变动是否对公司与SMIC的业务发展产生影响，以及公司产品在SMIC应用的新进展。

5g概念股新宜生(300502)也吸引了许多基金公司的关注。对于该机构在研究中更加关注的5g光模块布局，辛宜生表示，5g的发展将带动100g、25g、pam4等光模块产品的需求增加。目前，公司有一个专门的R&D团队跟进5g相关项目，并将努力通过首批通信设备制造商的测试，并获得加入设备参与试点的机会，以便后续能够迅速转化为销售。

“白马股的价值投资是不可否认的，但目前我们更关心的是成长股的估值修复。即使不考虑业绩波动，许多优秀成长型股票已经连续两年多下跌，因此需要进行研究，以判断如何更好地进行干预。”一位参与近期上市公司研究的人士表示。

我希望成长型股票“冬天去春天”

在许多机构看来，经过两年多的大幅调整后，许多成长股龙头企业的估值已降至合理区间。虽然在短期内市场情绪的影响下仍有底部消化的过程，但其投资价值在很长一段时间内逐渐显现。

长新基金的投资研究人员认为，随着风险收益率的再平衡，市场将关注高质量的成长型公司，这类股票的估值折扣将逐渐消失。目前，一些成长性好的中小企业已经实现了良好的风险收益率。

汇丰金鑫大盘股基金和双核战略基金的基金经理邱东荣认为，当前市场的主要特征是大盘股风格和高利润风格的强势引领。在这种风格偏好下，市场错误定价的机会开始出现，一些小盘股公司开始获得中长期配置价值和投资机会。

据行业分析师称，随着大型公司的价值发现和估值国际化基本到位，它们的股票的确定性也在下降。事实上，随着业绩上升和估值下降，确定性的天平正悄悄地、动态地转向中小成长型股票。微观层面的迹象显示，价值投资者正越来越多地从大盘股的收益中获利，并逐步推出成本表现更好的中小成长股。这将改变大盘股和中小股的相对回报，这实际上是推动风格转换的重要市场力量。

“创业板和中小上市公司的基本面正在逐步改善，过去并购、资本运营甚至并购整合带来的负担也已经消化。在消化了这个问题之后，这些公司可能会重返主营业务，因此未来的增长值得期待。”北京的一位基金经理表示。

据中国商业基金张介绍，目前中小企业与沪深300的相对市盈率已经见底，这是一个预期较低、阻力较小的行业。建议关注高质量成长股自下而上的估值转换带来的投资机会。“目前，对成长股有一些妖魔化。事实上，在合理预期下的高业绩增长率应该得到相应的增长溢价。”他说。

田弘基金股票投资总监、田弘永定价值增长基金经理肖志刚认为，数据显示，价值股和增长股有一个四年周期，增长股在2017年处于过度宽松阶段，2015年处于过度宽松阶段，2013年初处于过度宽松阶段，2011年初处于过度宽松阶段，反之亦然。经过两年价值股和成长股的风格差异，大多数成长股都有长期投资价值，它们在2018年将有显著的超额回报。

国信证券(002736)也表示，2018年，主板将会震荡和休整，创业板有望变得更强。上证50指数自2016年以来持续强劲上涨的累计时间，已经达到了2006年至2007年历史牛市的时限。技术指标明显超买，这一趋势可能在2018年持平。创业板是指从2016年到2017年连续两年关闭的市场。由于在历史上连续两年后通常会持续上涨，创业板有望在2018年扭转其弱势并收于正线。

“2018年，增长型投资风格将略有改善。从估值角度来看，2018年的增长与周期和消费处于同一起跑线上。2018年的风格将不会像2017年那样极端，预计将是多样化的。”华泰白锐基金经理张辉表示。

莫海波认为，成长型股票中许多子行业的投资价值已经逐渐显现，如新兴行业中的手机游戏和媒体行业，以及智能制造中的一些子行业。