李小加详解香港最新上市制度改革

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■不盈利、分享不同权利并已在海外市场上市的新经济公司将来可以在香港上市

■这是过去24年香港市场最重要的上市制度改革

■内地投资者将来可以通过香港沪港通分享改革红利

⊙记者马易○编辑

继h股上市后，香港市场最重大的上市制度改革方案在时隔24年后于近日出台。将来，无利可图的生物科技公司、同股不同权的新经济公司，以及在欧美成熟市场上市的创新公司，都可以在香港主板上市。

在互联互通机制下，香港市场上市资源的优化也与内地投资者的利益密切相关。日前，HKEx集团首席执行官李小嘉在接受《上海证券报》专访时表示，根据现行互联互通机制的规定，未来内地投资者在上述三类公司符合相关港股指数成份股的条件时，也可以参与相关新经济公司的投资。

《上海证券报》记者获悉，经过明年第一季度的详细协商，HKEx最早将在第二季度末接受合格公司的上市申请。

内地新经济公司还是未来上市的主力军

四年前，由于法规坚持“同股同权”，同股不同权的阿里巴巴无法在香港上市，成为香港市场的一大遗憾。

四年后，在试图在投资者保护、创新和监管之间找到一个有效、合理和可持续的平衡后，上周五，HKEx宣布将为拥有相同股份但不同权利的新经济公司“敞开大门”。

具体来说，HKEx将修订现有的上市规则，并增加两个新的章节，列出拥有不同权利的新经济公司和无利可图的生物技术公司的规则框架。

此外，HKEx同时调整了主板市场和创业板市场的上市门槛，并计划修改二次上市的相关规定，使更多在国际主要市场上市的公司可以来港二次上市。

“在遵循程序公正和保护投资者利益的前提下，市场各方达成共识，作出了最适合香港、最有利于香港的决定，而不是最安全、最容易的决定。”李小嘉对上市制度的改革发表了评论。“回过头来看，上市制度的改革并不关乎时间的长短。关键是要不要做，迟做总比不做好。”

关于对未来上市资源的预期，李小嘉表示，从文化接近度和公司需求来看，内地新经济公司将是上市制度改革后赴港上市的主力军。“在制度设计方面，我们还预留了一个长期的空房间。将来，国际公司会来香港上市。无论是新经济还是传统经济，在联网机制下，世界的机遇都可以带给内地投资者。他们的财富可以在一个安全和可控的环境中在全球范围内得到有效分配。”李小嘉说。

改革涉及三个重要方面，如何考虑风险控制已成为许多市场参与者关注的问题。李小嘉表示，市场风险的性质可能会改变，但不会因为此次改革而增加。

就同一股份的不同权利而言，作为许多科技初创企业采用的一种特殊所有权结构，股票通常分为两个级别:a股和b股，外部投资者发行的每一股a股有一票，管理层持有的每一股b股有多票。同股不同权结构的存在可以使企业获得外部融资，同时保证对公司创始人和高管的控制。但是，在这种框架下如何保护中小投资者的利益呢？

李小嘉强调，现有规则对少数股东的保护措施没有因为引入“不同投票权”结构而改变或减少。《上市规则》新的一章只是改变了以前只允许资本投资取得控股股东地位的规定，现在允许新的经济公司通过合同即公司章程取得控股股东地位。为了应对未来可能出现的新问题和新风险，新的一章还将为这一权利设定更有针对性的投资者特别保护措施。

香港证券交易所标准预计将包括三类新的经济公司

拥有不同权利的新经济公司、无利可图的生物技术公司以及在二级市场上市的创新公司……这些公司在香港上市后，内地投资者能否参与投资？

根据沪港通和深港通的现行业务规则，沪港通的目标范围包括恒生综合大盘股指数、恒生综合中盘股指数成份股和a股+h股上市公司的h股。基于上述情况，深港通一般规则包括调查期结束时平均市值不低于50亿港元的恒生综合小盘股指数成份股。恒生综合大盘股、中盘股和小盘股指数分别涵盖恒生综合指数成分股市值的前80%、后15%和后5%。

也就是说，沪港通和深港通下的南向投资目标将根据一定的市值门槛，在每次相关指标的审查后进行调整。腾讯控股、亚航科技、米托和融创中国都遵循上述规则，进入内地投资者的投资视野。

同时，新规则对三类公司放宽市场准入有一定的市场价值门槛要求。举例来说，一间拥有不同权利的公司的最低市值应该达到100亿港元。如果市值低于400亿港元，则公司必须在最近一个经审计的财政年度中记录至少10亿港元；如果没有盈利的生物技术公司，最低市场价值需要达到15亿港元；要成为香港第二家上市的新经济公司，市值要求将不少于100亿港元。

“大多数新经济公司都有相当大的市场资本，因此这些公司不可避免地会进入指数。股市互联机制还规定，只要进入某个指数，就可以成为港股互联的投资目标。我认为这些新的经济公司在未来进入联网目标是不可避免的。”李小嘉告诉上海证券报记者。

关于上市制度改革的时间表，李小嘉表示，HKEx计划在明年第一季度启动上市规则的详细磋商。在第二季度总结并公布相关结果后，合格公司可在第二季度末尽快向HKEx提交上市申请。