要正确理解格雷厄姆的低价格

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一些成长型投资者认为，企业的高增长是最好的安全边际。但我认为这种判断只对某些股票和特定时期有效。

成长型投资者经常嘲笑价值型投资者购买无价值的股票，他们认为这些股票代表着将要衰落的行业和企业。由于这个行业的衰落，这些股票的价格会从低到低，所以低价买入不能提供足够的安全边际。然而，高增长企业的利润会不断地反映在股价上，推高股价，所以高增长是最好的安全边际。

然而，我们不能确定一个企业的高速增长何时能够持续。根据过去几年的高增长，我们可以推断未来几年也将快速增长，这确实令人不安。因为这些年来，我们已经看到太多的高增长企业或看似高增长的企业突然表现出业绩的急剧下滑，而这种意外的变化给投资者带来了严重的损失。更可笑的是，有时不符合业绩标准也会导致股价暴跌，这是一个惨痛的教训。

我想提醒大家，格雷厄姆所欣赏的低价不是一只既没有资产也没有利润的垃圾股票。他所指的低价是相对于企业的利润和净资产所支付的低价，也就是说，除了低价之外，还必须与低pe和低pb相对应。此外，一些成长型投资者刻意回避了一个重要事实:格雷厄姆在系统阐述安全边际投资原则时强调了多元化的重要性。他认为，足够的分散投资可以平抑单个证券带来的损失，这使得投资组合提供了良好的安全边际。有趣的是，格雷厄姆还评论了成长型股票的安全边际。他指出，以过高的价格购买成长股并不能提供安全边际。对于那些不惜任何代价购买高增长股票的人来说，这是一个好的警告吗？

格雷厄姆的低价是一个永恒的安全边际，无论哪种股票，即使是“流动黄金”也不例外。不管你什么时候买茅台，200元买的东西和400元买的东西相比总是有安全边际，400元买的东西和600元买的东西相比总是有安全边际。尽管根据茅台的增长和护城河等因素，买入600元的人可以声称拥有很大的安全边际，但这种放弃传统估值方法、主要基于预期的安全边际毕竟是不可靠的。

我很欣赏巴菲特对安全边际的解释:如果你确定一座桥的负载是30，000磅，你将只允许重10，000磅的车辆通过。在这里，巴菲特的安全边际是基于现实的计算，而不是预测。虽然有人驾驶一辆30，000磅的汽车过桥，但每个人都吹嘘自己的驾驶技术，但这只是侥幸。我不希望你也这样做，以免撞车。