海通宏观：拜登强势回归 美国大选有哪些看点？

本篇文章7295字，读完约18分钟

超级星期二结束了，拜登卷土重来。在上周的超级星期二，拜登赢得了民主党的10个州。截至3月11日，拜登以864票位居第一，桑德斯以710票紧随其后，特朗普在共和党人中脱颖而出。到4月底，预期结果可能会变得更加清晰。民主党可以在初选中以简单多数赢得提名。随着布隆伯格和沃伦相继退出，未来的投票将集中在拜登和桑德斯身上。目前，两者的票数相差不大，3月17日和4月28日是未来的关键时间点。考虑到超过80%的选票是在4月底公布的，届时结果可能会进一步澄清。最终的总统候选人在7月和8月决定，全民公决在11月3日开始。如果没有人在初选中获得简单多数，最终候选人提名将在7月和8月举行的党代会上产生。此后，两党候选人将在9月和10月举行三轮辩论，11月3日将举行全民公决。

贫富差距的扩大改变了政治环境。桑德斯的劫富济贫和拜登的相对温和。共和党主张减税和减少福利支出，而民主党主张增加税收和扩大福利支出。桑德斯(Sanders)属于民主党的激进派，他曾带头提议大规模向富人征税，实施全民医疗保险，免费大学教育，并反对国际贸易。拜登的支持率暂时领先，他属于民主党的温和派。尽管他也提出了提高税率和加强福利的政策，但这些政策都相对温和。桑德斯得到低收入和年轻人的支持，而拜登的基本支持来自黑人和白人温和派。桑德斯提议向富人征税，以提供全民医疗保健和免费教育，这赢得了低收入人群、年轻人和拉美人的支持。拜登的温和主张迎合了老白人，并在奥巴马担任副总统期间为他带来了黑人的支持。贫富差距扩大，民粹主义抬头。2014年，美国前10%的富人拥有73%的社会财富，而中产阶级和贫困阶层的财富比例持续下降。特朗普在2016年的当选和桑德斯在2020年的横扫势头，实际上反映了美国贫富差距不断扩大导致的阶级对立，民粹主义的兴起正在改变美国的政治环境。

民主党拜登领先，共和党没有悬念。支持当权派的候选人一个接一个地退出选举，转而支持拜登，帮助他在超级星期二成功翻身，党内民调的支持率也超过了桑德斯。截至3月11日，拜登和桑德斯的支持率分别为53.4%和36.0%。拜登在党内获胜的机会增加了，但未来仍有变数。相比之下，初选期间没有发生重大事故，特朗普毫无悬念地赢得了共和党候选人。然而，与主要民主党候选人相比，特朗普的支持率落后了。同时，新冠肺炎疫情的蔓延可能会进一步影响特朗普的支持率。

温柔的拜登，危险的桑德斯。在政策主张方面，拜登比特朗普更温和，而桑德斯更极端。由于特朗普上台实施减税，美国政府债务继续扩大。当权派的拜登可能会考虑政府债务的扩大，但主张高福利的桑德斯(Sanders)将不可避免地导致财政赤字的进一步扩大，而特朗普可能会继续此前的减税或启动基础设施计划，这也将扩大赤字规模。拜登和特朗普有利于短期经济稳定，而桑德斯增加了不确定性，因此我们需要警惕拜登的左翼倾向。在特朗普金融和货币结合的刺激下，美国的衰退周期被推迟了。如果特朗普继续连任，他将继续保持短期经济增长，拜登的温和政策主张不会对经济趋势产生重大负面影响。然而，桑德斯税率的大幅提高将抑制企业的投资和扩张，而更极端的贸易主张可能导致美国加快其反全球化的步伐。与此同时，拜登当选的机会增加了，这并不排除调整政策以团结更多选民的可能性。民主党选举形势的变化可能会导致美国资本市场的波动加剧，但美联储的关心态度也很明显。桑德斯如果当选将会带来巨大的不确定性，他对金融业的态度极其不友好。未来，市场波动可能会因民主党选举情况的改变而加剧。然而，我们认为特朗普需要防止股市在选举期间持续下跌，否则将对他的支持率产生重大负面影响。最近，新冠肺炎肺炎的影响导致美国股市在2月底大幅调整，随后美联储临时降息50个基点，这实际上反映了美联储对美国股市的关怀态度。3月11日，美国股市跌入技术性熊市，未来将出台更多政策稳定股市情绪。

1.超级星期二结束了，拜登成功翻身

预选在14个州结束，超级星期二结束。2月3日，爱荷华州举行了党内预选，拉开了2020年美国总统选举的序幕。在上周的超级星期二，涉及14个州的16个区举行了民主党的预选，包括人口众多的加利福尼亚州和得克萨斯州，民主党分别有415名代表和228名代表。

拜登连续赢得10个州，他的支持率超过了预期。在举行初选的前三个州，民主党候选人桑德斯表现出色，连续赢得几场胜利，这让人们认为他将在随后的初选中继续保持强势。但是在上周的超级星期二，拜登赢得了包括德克萨斯州在内的10个州。拜登还在本周举行的民主党初选中领先。截至美国时间3月11日，拜登赢得864票，位居第一，而桑德斯紧随其后，获得710票。与民主党的混战相比，特朗普在共和党初选中脱颖而出，现在以1104票位居第一。

3月17日和4月28日跟进。在超级星期二和本周二的预选之后，民主党的26个地区和共和党的21个地区宣布了党内预选的结果，代表总数已经超过45%。然而，拜登和桑德斯在民主党内仍然没有什么区别，所以接下来的两个超级星期二将成为关注的焦点。3月17日和4月28日，民主党将分别在几个地区举行初选，届时将公布投票结果，分别占总票数的14.5%和16.7%。

预计民主党候选人的结果将在4月底得到进一步澄清。根据民主党的预选机制，如果候选人获得简单多数，他可以提前锁定总统候选人的提名。民主党今次委托的代表人数是3，979人，即当候选人获得1，991票时，预选结果基本上是肯定的。目前，拜登和桑德斯都占了大约20%的选票。随着布隆伯格、沃伦和其他候选人一个接一个地退出，未来的投票将集中在他们身上。考虑到4月28日将有6个区同时举行初选，公布的选票累计比例将超过80%，结果可能在4月底前得到进一步澄清。

在每个地区的初选之后，7月和8月的党代会将决定总统候选人并通过选举纲领。各地区党内预选结束后，民主党和共和党将分别于7月13日至16日和8月24日至27日举行全国党代会。届时，各地区的委托代表将根据2月至6月举行的党内预选的结果进行代理投票。如果有人在选举前获得多数票，总统候选人的结果将被提前锁定。如果在选举前没有人获得多数票，非委任代表和委任代表将再次投票。目前，民主党和共和党的委托投票分别为3979票和2440票，而非委托投票分别为771票和110票，这意味着如果民主党没有人获得委托投票的简单多数，候选人提名结果最终将在党代会上产生。除了确定候选人之外，国民大会还将讨论和确定各政党的选举纲领，这在一定程度上代表了候选人未来的执政理念。

之后，两位候选人将在9月和10月举行三轮辩论，并在11月3日举行公投。9月29日、10月15日和10月22日，在所有政党的总统候选人宣布他们的竞选纲领后，将举行三场总统辩论，副总统候选人也将在10月7日举行一场辩论。由于辩论和投票日期彼此接近，这三场辩论是总统候选人充分表达其执政理念和证明其领导能力的关键机会。经过三次辩论，美国将于2020年11月3日举行全民公决，结果将从晚上开始陆续公布。

2.贫富差距扩大了，政治环境也发生了变化

在了解了竞选过程之后，让我们来看看热门候选人的政策主张。

特朗普的竞选理念与2016年没有太大不同。作为执政的总统，他当选后的政策可能会延续他以前的风格，所以大家主要关心的是民主党主要候选人的政策主张。

小共和党政府和大民主党政府。首先，共和党和民主党在政策主张上一直存在明显的分歧。共和党奉行小政府的理念，认为政府应该减少对经济和社会活动的干预。因此，共和党经常主张减税和削减福利支出，这可以从特朗普执政以来减税和取消奥巴马医改计划的实施中看出。民主党奉行大政府的理念，认为政府应该通过合理干预来缩小贫富差距。因此，民主党经常主张加税和扩大福利开支。此外，在移民政策方面，共和党反对非法移民，而民主党主张平等和宽容，因此其对少数民族的政策较为温和。

前领导人桑德斯属于民主党的激进派。尽管民主党寻求政府干预，但桑德斯作为一个激进分子，在减税、福利支出和移民方面有着相对极端的政策主张。首先，桑德斯声称要对富人征收大规模的税，包括大幅提高高收入人群的个人所得税税率和征收财产税，其中对财富超过100亿美元的家庭的税率达到8%。其次，桑德斯认为格拉斯-斯蒂格尔法案应该再次通过，应该为华尔街开征特别的金融税。在福利支出方面，桑德斯认为有必要实施全民健康保险和免费大学教育，减少当前的学生债务，并将最低工资提高到每小时15美元。在贸易方面，桑德斯支持使用关税来限制某些国家，反对加入美国-墨西哥-加拿大协议和cptpp或tpp，这反映了一种相对极端的贸易态度。

拜登的支持率暂时领先，属于民主党的温和派。与桑德斯在许多政策主张上的极端做法不同，拜登的政策主张要温和得多。例如，拜登还提到增加高收入群体的税收，但只是将目前的最高税率从37%提高到39.6%。就医疗和教育而言，拜登主张在奥巴马医改的基础上扩大覆盖面，但反对全民医保，同时适度降低大学学费，扩大学生贷款减债计划。此外，拜登作为一个创始派别，对贸易持更温和的态度。他支持修改后的美国-墨西哥-加拿大协议，也支持加入cptpp。

桑德斯劫富济贫的政策为他带来了低收入阶层、年轻人和拉美裔族群的支持。目前，教育和医疗保健是压在美国平民身上的两座大山。美国的大学教育费用昂贵，年轻人进入大学后往往需要承担大量的学生贷款。截至2019年第三季度，美国居民教育贷款规模已达到1.63万亿美元，远远超过1.18万亿美元的汽车贷款。然而，美国居民医疗保健支出在消费支出中的比重也逐年上升，到2019年12月，这一比重已达到17%。因此，桑德斯提议向富人征税，以提供全民医疗保健和免费大学教育，这赢得了大量低收入人群、年轻人和拉美裔族群的支持。

拜登的基本立场是黑白温和派。与桑德斯激进的政策主张不同，拜登关于建立学校的主张相对温和，迎合了大多数不愿看到社会发生巨大变化的老年白人的支持。同时，拜登是奥巴马时代的副总统，这份简历给他带来了大多数黑人的支持。拜登在南卡罗来纳州和北卡罗来纳州的胜利反映了这种情况。

目前，美国的贫富差距继续扩大。2014年，美国最富有的1%人口拥有37%的社会财富，而最富有的10%人口拥有73%的社会财富。相比之下，在过去的几十年里，中产阶级40%和最后50%的贫困阶层的总财富比例一直在下降。与其他国家相比，美国的财富基尼系数在2018年达到85.2%，远远高于加拿大、英国和意大利等主要发达国家。

特朗普在2016年的当选和桑德斯在2020年初的横扫势头，实际上反映出贫富差距日益扩大正在改变美国的政治环境。在2016年的总统选举中，特朗普的票仓位于密歇根州、宾夕法尼亚州、俄亥俄州、威斯康星州、印第安纳州等地的铁锈地带。这些领域的支持帮助特朗普出乎意料地击败了希拉里·克林顿，这实际上反映了美国底层民众对日益扩大的贫富差距的不满。如今，高喊向富人征税的桑德斯正处于早期阶段，这也反映了美国贫富差距不断扩大所引发的阶级对立。越来越多的底层民众开始用投票来表达他们的诉求，这也导致了民粹主义在美国政治环境中的兴起。

3.民主党拜登领先，共和党没有悬念

目前，拜登在民主党初选中的党内支持率暂时领先。特朗普成功逃脱弹劾后，拜登的民主党支持率在2月初大幅下降，从2月6日的27%降至2月18日的16.5%。由于在前三个州的出色表现，桑德斯的民调支持率明显上升，并在2月10日超过了拜登。然而，随着拜登在过去的超级星期二中的成功，拜登所在的民主党的民调支持率明显再次反弹，超过桑德斯，再次排名第一。

创始派系联合起来帮助拜登翻身，拜登获胜的机会扩大了。拜登在超级星期二的成功离不开当权派的团结。在头三个州表现出色的巴蒂格在超级星期二之前宣布退出选举，并转而支持拜登。退出选举的克劳布·切尔也帮助拜登赢得了明尼苏达州。支持当权派的候选人的退出和他对拜登的支持也给他带来了摇摆选民的改变，这可以从超级星期二后拜登的支持率大幅上升得到证实。随着其他候选人逐渐退出民主党，拜登和桑德斯的民调支持率都大幅上升。截至3月11日，拜登和桑德斯在党内民调中的支持率分别为53.4%和36.0%。随着温和派和摇摆选民的支持进一步集中在拜登身上，拜登民主党在选举前的胜算已经扩大。但民调也显示，激进的桑德斯有一群忠实的支持者。在3月15日民主党初选辩论之后，摇摆选民可能会再次转向。未来，民主党的初选结果仍有一些变数。

相比之下，特朗普毫无悬念地赢得了共和党候选人。与民主党的僵局不同，共和党的候选人较少，实力相对较弱。特朗普的优势在于他是现任总统。因此，他在共和党的支持率一直遥遥领先。目前，特朗普在共和党赢得了1104张选票。如果初选期间没有重大意外，特朗普将成功赢得共和党总统提名。

然而，与主要民主党候选人相比，特朗普的支持率落后了。尽管特朗普目前在党内初选中赢得了总统提名，但他与民主党主要候选人的民调支持率仍有很大差距。与拜登相比，特朗普的支持率仅为44.4%，远低于拜登的50.7%。与桑德斯相比，特朗普的支持率也相差5个百分点。这意味着特朗普仍需要在9月份开始的正式总统选举中积极表现，以缩小民调支持率与民主党候选人之间的差距。

同时，疫情的蔓延可能会进一步影响特朗普的支持率。截至3月11日，美国新冠肺炎肺炎确诊病例已达1281例，包括华盛顿州、佛罗里达州、加利福尼亚州和华盛顿特区在内的24个州已宣布进入紧急状态。我们认为，新冠肺炎肺炎在美国大规模爆发的可能性正在增加。然而，如果未来死亡人数大幅增加，可能会对现任总统特朗普的支持率产生一定影响，并进一步拉大他与民主党候选人在民调中的差距。

4.温和的拜登，危险的桑德斯

目前，预选结果仍不明朗。在这里，我们简要分析特朗普、拜登和桑德斯上台的可能影响。从政策主张来看，拜登比特朗普更温和，而桑德斯比特朗普更极端。

特朗普推动减税，美国政府债务继续扩大。我们首先关注金融，因为候选人通常通过为选民寻求利益来获得支持，包括减税或扩大福利支出，而且大多数政策将直接改变美国政府的财政状况。由于特朗普上任后的减税政策，美国政府的财政赤字自2017年以来再次扩大。随着财政赤字的扩大，美国政府债务规模也在上升，多次触及美国政府债务上限。直到去年下半年美国两党达成协议，在2021年7月31日前暂停债务上限，政府才得以避免违约。

拜登的上台可能会减少赤字，而桑德斯的上台或特朗普的连任将进一步扩大美国政府债务。与特朗普和桑德斯的非当权派不同，拜登的政策思维可能会考虑政府债务扩张的问题。目前，他所倡导的福利支出扩张相对温和，同时，他提议适度提高个人和企业所得税税率，因此如果拜登上台，可能会缩小美国财政赤字的规模。桑德斯最具吸引力的政策主张是全民免费医疗和教育。如果这些政策相继实施，将不可避免地导致美国财政支出的大规模扩张。当然，桑德斯的解决方案是向富人征税，但这并不意味着我们可以收支平衡。如果特朗普再次当选，按照他之前的执政理念，他还可能推出新一轮减税政策或启动基础设施项目，这也将在一定程度上扩大财政赤字。

在特朗普金融和货币结合的刺激下，美国的衰退周期被推迟了。自2008年次贷危机以来，美国经历了一个漫长的历史复苏周期，这与特朗普过去几年的各种举措密不可分。首先，特朗普在1717年12月正式推出减税政策，刺激了美国企业的投资，扭转了美国经济应该逐渐衰退的周期性趋势。随着减税刺激的减弱，特朗普开始在19年内给美联储施加压力，在19年后半期，美联储采取了三次防御性降息，以应对经济下行压力。最近，受新冠肺炎肺炎疫情影响，特朗普再次施压，美联储临时降息50个基点，提前防止了疫情蔓延的负面影响。

如果桑德斯掌权，可能会给美国经济带来更多的不确定性，但也有必要防范拜登倡导左倾政策的风险。如果特朗普继续连任，他将通过采取先前的减税和宽松政策相结合的方式，继续保持短期经济增长。然而，桑德斯激进的教育和医疗政策可能导致政府福利支出的扩大和其他领域支出的减少，同时提高企业税率也会抑制企业的投资和扩张。此外，桑德斯的贸易主张比特朗普和拜登更极端。他支持利用关税限制某些国家，反对加入美国-墨西哥-加拿大协定，反对加入cptpp或tpp，这意味着美国进一步加快了其反全球化的步伐，不利于其自身的经济发展。目前，拜登的温和政策主张不会对经济趋势产生重大负面影响。然而，随着民主党赢得选举机会的扩大，拜登可能会在未来调整自己的政策主张，以团结更多民主党选民的支持。

民主党选举形势的变化可能导致美国资本市场波动加剧。首先，如果激进的桑德斯当选，可能会给美国乃至全球经济带来更多不确定性。另一方面，桑德斯本人主张重新采用格拉斯-斯蒂格尔法案，并在华尔街设立了一项特殊的金融税，这反映了他对金融业极其不友好的态度。目前，拜登的民主党很有可能赢得初选。我们认为，如果桑德斯的支持率在未来再次领先，市场可能会因为他带来的巨大不确定性而大幅下跌。目前，新冠肺炎肺炎在全球的蔓延，对各国的股票市场造成很大影响，而未来市场的波动可能会因民主党选举情况的改变而加剧。

但特朗普需要防止股市在选举期间持续下跌，美联储也进行了干预。特朗普一直将美国股市的持续上涨视为他的成就之一。我们认为，如果美国股市继续大幅下跌，将对其支撑位产生重大负面影响。因此，特朗普需要阻止股市持续下跌，直到11月美国大选结束。由于本轮美股长期牛市的重要原因之一是宽松货币政策下估值的不断提高，美联储的货币政策态度起着决定性作用。最近，新冠肺炎肺炎的影响导致美国股市在2月底大幅调整，随后美联储临时降息50个基点，这实际上反映了美联储和特朗普对美国股市的关怀态度。受全球新冠肺炎肺炎疫情持续蔓延的影响，美国股市已于3月11日跌入技术性熊市，美国政府未来可能出台更多政策稳定股市情绪。

来自金融部门金融渠道的作品都是有版权的作品，未经书面授权禁止任何媒体转载，否则将被视为侵权！