为何股市动荡无法避免？

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作者:詹姆斯·多恩，华盛顿智库卡托研究所高级研究员。

这篇文章是由凤凰国际市场从美国有线电视新闻网翻译过来的

本周全球股市的大幅下跌告诉我们，以美联储(Federal Reserve)为首的全球主要央行严重低估了将利率维持在过低水平太久的风险。现在，预计市场利率将会上升。由于经济增长、通货膨胀和财政赤字的改善，央行显然减轻了资产负债表负担，货币刺激政策产生了伪财富效应。并通过非常规政策抑制利率，以刺激冒险行为和提振资产价格，这本身就是一种冒险策略。

自2009年以来，股市的长期上涨在很大程度上是由美联储非常规货币政策推动的。通过承诺长期保持政策利率(联邦基金利率)接近零，并进行大规模资产购买，即所谓的量化宽松，美联储希望提高资产价格并刺激经济。

市场规则是，当利率下降时，资产价格将上升。只要市场相信美联储将通过保持低利率来支撑资产价格，股票将成为一种可选投资，而不是保守的低收益储蓄账户、货币市场基金或高评级债券。

但现在看来，市场不相信美联储那些有益的政策会持续更长时间。对经济增长的预期、不断上升的通货膨胀和不断增加的联邦赤字正在给美联储施加压力，要求其加快提高政策利率的步伐。市场现在正在考虑这些因素，并意识到股票价格不在可持续的轨道上，所以股票市场已经大幅抛售。

这种衰退是不可避免的，因为现实告诉我们，经济和股市之间存在不匹配。美联储的政策不会也不可能永久促进实体经济的增长和财富。如果可能的话，那么最好的政策就是日夜开动印刷机。如果股票价格在七年多的时间里以两位数的百分比增长，而经济增长缓慢(道琼斯指数去年上涨了25%，而经济增长不到3%)，问题就会出现。

我们已经看到了在之前的情况下市场发生了什么，当时美联储似乎改变了方向。2013年，当美联储主席本·伯南克暗示他可能开始退出量化宽松政策时，市场减少了对股市的支持，并在著名的缩减恐慌中大幅下跌。伯南克迅速向市场保证，低利率政策和量化宽松政策将继续，市场将恢复上升趋势。

现在，令人担忧的是，美联储新任主席杰罗姆·鲍威尔(jerome powell)可能不得不加快加息步伐，加快美联储大规模抵押贷款支持证券和长期政府债券的退出，否则美联储将失去控制通胀的能力。考虑到利率和资产价格之间的负相关关系，投资者正寻求在利率上升之前降低投资组合中股票的权重，过去10年的大部分时间里，利率上升导致回报率下降。

还有其他因素可能推高利率和降低股价。据预测，随着特朗普总统1.5万亿美元的减税计划和支出增加计划，财政赤字将会增加，随着政府进入债券市场以弥补赤字支出，利率将会上升。发行更多的债券将降低这些债券的价格，增加它们的回报，并吸引更多的投资者购买债券和股票。

未来繁荣的唯一可靠途径是让自由市场决定利率和信贷分配。私人储蓄为提高未来实际收入和消费的生产性投资提供资金。这种联系是经济学的铁律。

当政府试图规避这一法律时，可能会产生短期刺激，但从长远来看，不利影响将变得明显。宽松货币政策带来的金融繁荣可以持续很长一段时间，但央行永远不知道何时将它带走。当他们这样做时，繁荣之后是萧条。

随着正常的利率回报和美联储取消非常规政策，一些金融动荡将会发生。然而，如果政策制定者将货币、财政、贸易和监管政策置于合理轨道，经济将繁荣，资产市场将繁荣。(双刀)