西子停车高负债为何还能吃利息？

本篇文章2914字，读完约7分钟

记者秦蜜编辑孙芳

资产负债率约为70%，是行业平均水平的两倍，但财务费用长期为负，也就是说，他们同时还可以吃利息。这种罕见的情况使得习字停车的拟ipo公司显得“突出”。

经过研究发现，在习字停车的债务构成中，预收和应付金额占流动负债的近90%，即控制上游供应商和下游客户的资金是公司“负债”的根本原因。然而，问题就出在这里:在相关行业资金普遍短缺的背景下，为什么习字停车的上下游公司愿意让别人占用他们的大量资金？

进一步调查显示，习字停车场的上下游都有多家关联公司，正是这些关联公司的“协助”和“盈利”使习字停车场受益匪浅。

上游和下游“全部拿走”

习字停车主要从事机械停车设备的研究、安装和维护，以及停车行业的运营和管理服务，多年来一直位居中国机械停车设备行业年度销售额前20名。2016年，公司实现营业收入7.07亿元，净利润8676.6万元；2015年和2014年，公司营业收入分别为6.4亿元和6.7亿元，净利润分别为6273.8万元和4542.6万元。

比营业收入和净利润更突出的是公司的净资产回报率。根据预披露文件，扣除非经常性损益后，公司近三年(2014年至2016年)的加权净资产收益率分别为29.90%、26.96%和33.18%。在这个水平上，它可以排在3000多家a股上市公司的前列。

习字停车收益表的另一个显著特征是“不坏钱”。2014年至2016年，公司财务费用分别为-124，000元，-4，163，100元和-278，000元，今年第一季度财务费用为-99，100元，意味着公司不仅不需要承担财务费用，还享有一定的利息收入。

令人困惑的是，该公司的资产负债率并不低。从2014年到2016年底，公司的资产负债率分别为74.6%、71.98%和71.24%，几乎是同期36.02%、39.72%和38.45%的行业可比平均值的两倍。

资产负债率如此之高，公司如何获得利息收入？进一步分析表明，习字停车的负债几乎都是无息负债。以2016年末数据为例，公司负债近5.75亿元，主要包括应付账款2.47亿元、预收款2.12亿元、应付员工工资2229万元、应付税金968万元、其他应付款4118万元。

“大部分负债是应付账款和预收款，通常是应付给供应商的款项和下游客户的预收款。这表明公司的财务控制能力非常强，能够有效地占用上下游资金，从而大大降低财务成本。”《上海证券报》采访的一些金融专业人士指出。然而，在实际操作中，这样强大的公司是罕见的。

预收款占收入的比例相当高

习字停车的核心优势是什么，它能让供应商和下游客户愿意被资金占用？

以2016年底的数据为例。截至2016年底，公司账户中有2.12亿元预收款。今年，公司的营业收入为7.07亿元，预收款占收入的比例约为30%。根据预先披露的资料，2014年和2015年，习字停车预收收入比例分别为40%和36%。

“这是比较罕见的。假设下游客户的预付比例为30%，这相当于客户在下一年向公司预付定金。“根据前述财务人员的分析，机械停车设备行业的供应并不紧张，而且这个行业中有很多公司，都是完全竞争的行业。很难想象一家公司的产品对顾客如此有吸引力。

据财务人士称，如果上述比率反映的产品如此紧张，这意味着市场需求很大，公司的营业收入应该会呈现快速增长的趋势。然而，从习字停车场近几年的报表来看，其收入规模的变化并不明显。

提到同行业的公司，我们也可以看到习字停车的“实力”。同行中，新三板的三浦车库、天辰智能和首次公开发行(ipo)前披露公司海洋停车场(Ocean Parking)都有详细的财务数据。具体而言，天辰智能截至2015年末和2016年末的预收款分别为3091万元和2607万元，与当年收入相对应，比例分别为27%和18%；海洋停车场2015年末和2016年末的预收款分别为3072万元和4518万元，与当年的收入比例分别只有10%和12%相对应；在三浦，车库预付款的规模较小，2015年底和2016年底分别为18%和5%。由此可见，习字36%和30%的停车比例明显高于同行。

在预披露文件中，习字·帕克说所有的预收款都是货款。记者采访的一些同行业公司人士表示，机械停车设备的主要产品是根据客户需求定制的非标准化产品。单个项目的合同金额高，周期长。在项目初期，一般收取合同金额的10%至30%的保证金。以习字停车为例，2016年底，公司提前收到2.12亿元，按照30%的普通存款比例计算，应超过当前合同的7亿元。在预披露中，《习字停车》列出了正在执行的1000万元以上的大合同，25个单项合同的总金额只有4亿元左右。

关联交易是否涉嫌利润转移

习字停车预披露文件引发的另一个困惑是，关联交易几乎遍及公司的整个业务链。虽然在过去两年中，公司有意识地降低了关联方交易的比例，但从一些具体案例披露来看，关联方似乎对公司有明显的“获利”嫌疑。

根据预披露文件，本公司实际控制人陈夏新和王水富控制的企业涵盖广泛的行业，包括电梯及电梯部件、锅炉及辅助设备、商业零售、房地产、航空空、机械停车设备、钢结构重工业、农业、投资等领域。同时，公司的机械停车设备产品有更多的零部件可以从外部购买。基于业务需求、区域优势、采购产品的技术安全性、对关联方业务的信任和理解以及与相关供应商的长期业务合作，公司有一定数量的关联方采购。

据统计，2014年至2016年，习字停车场关联方交易(接受劳务)金额分别为1.1亿元、7625.5万元和6805.6万元，分别占当年公司运营成本的24.91%、19.10%和15.82%；今年第一季度，公司从关联方购买983.1万元，占经营成本的8.52%。同期(2014年末至2016年末和2017年第一季度末)，公司应付关联方账款分别为3678.9万元、3692.55万元、2864.87万元和1861.18万元。也就是说，与已确认的关联交易金额相比，习字停车的关联方“授信”(未确认)比例分别达到33%、48%、42%和189%，与关联购买比例逐年下降的速度不一致。特别是今年第一季度，虽然公司确认的关联购买比例下降到个位数，但仍有大量以“信用”形式存在的无形关联购买。

从供货单价来看，通过分析预披露文件，关联企业对习字停车场的供货价格普遍低于公司从第三方购买的价格。例如，2015年和2016年，从关联方奥盈电梯购买的平均单价分别为1，892.63元和1，678.55元，分别比从全朝实业购买的2，019.17元和1，918.72元低6%和12.5%。过去三年，全朝工业一直是五大供应商之一，并在今年第一季度成为最大的供应商。但今年第一季度，公司从奥盈电梯购买了335.74万元，同时仍有应付账款450.5万元。

此外，如起重驱动，该公司还购买了该产品从四个供应商，包括奥英电梯，福玛，恒信零部件和巨通机械。2014年和2015年，四家供应商的供货价格大致相当，单价相差在10元以内。2016年奥鹰电梯的供货单价为395.25元，但后三家公司的单价分别为415.81元、466.79元和407.23元，差价空房已明显开盘。