今年债券违约规模将比肩2016年 需警惕五类企业

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受债券市场预期恶化的影响，市场投资者的投资偏好越来越集中在高评级和短期债券上，而民营企业、地方政府和房地产企业发行人的再融资压力明显加大，这进一步加剧了这些领域违约风险的积累。因此，许多机构分析师认为，调控政策的组合应改为“严格监管+稳定货币+结构性紧缩信贷”，以实现稳定增长目标下的结构性去杠杆化。

最近，债券市场的连续违约继续刺激着市场的敏感神经。统计数据显示，截至5月底，今年债券市场的违约规模接近2016年违约峰值的一半。业内普遍预测，在严格监管带来的融资环境紧张的背景下，今年有望成为中国债券市场历史上的违约年，全年违约规模有望与2016年持平。

受债券市场预期恶化的影响，市场投资者的投资偏好越来越集中在高评级和短期债券上，而民营企业、地方政府和房地产企业发行人的再融资压力明显加大，这进一步加剧了这些领域违约风险的积累。因此，许多机构分析师认为，调控政策的组合应改为“严格监管+稳定货币+结构性紧缩信贷”，以实现稳定增长目标下的结构性去杠杆化。

违约规模相当于2016年

自2014年“超日债”成为公共债务市场首起违约事件以来，信用风险和违约事件多处爆发，2016年债券市场违约率达到0.9%的近期高点。然而，2018年后，在严格监管推动的去杠杆化环境下，今年的债券市场违约有望在2016年后达到另一个“小高潮”。

数据显示，截至2018年5月底，今年共有13家发行人违约，违约金额达148亿元，接近2016年违约规模的一半。2016年，共有33家发行人违约，违约规模为337亿元。

“今年，债券市场将成为历史上违约最多的一年，违约将会正常化。预计今年的违约规模将与2016年相似。”中国国际企业评级机构负责人毛告诉记者。

从近期债券违约的主体资格来看，民营上市公司遭到枪击的频率更高。今年前5个月，有7家新的违约发行机构，其中6家是私营企业。更重要的是，民营企业的集中违约也影响了低评级债券的发行。毛表示，今年以来，aa及以下评级的发行人基本上没有发行债券。自去年底以来，低等级实体的注销率逐步提高，高等级和短期债券市场发行现象日益明显。预计未来低等级实体的融资难度将进一步加大。

低层次主体发行债券的难度与市场投资者偏好的变化密切相关。北京一位债券投资者告诉记者，目前国内债券市场的投资者对民营企业、地方城市投资平台和房地产企业发行的债券非常谨慎。“即使这些发行者获得监管机构的批准，也很难发行它们，因为投资者不会购买它们，这实际上加剧了这些领域的信用风险积累。”

五类企业需要警惕打雷

从行业分布来看，不同行业的信用风险也呈现出差异性。毛伟认为，虽然今年煤炭和钢铁行业的债券到期还款，但还款风险可控；房地产企业融资渠道全面收紧，再融资压力加大，住房企业公司债券达到到期高峰。许多大型民营房地产企业希望重启海外债券发行活动。

至于花园企业，最近东方花园(002310，诊断)发行的债券引起了市场对花园企业发行人信用风险的关注。毛伟表示，今年以来，园林企业的现金流面临压力，短期流动性是外部性的。融资依存度高，这类企业在银行间市场的债券集中在今明两年。但是，因为国内只有10多家园林企业是上市公司，而且只有2~3家，

关于今年下半年如何识别信用违约风险，毛泽东表示，他应该关注五个因素:一是外部担保高、关联交易多、抵押物比例高；二是债务结构不合理，集中赎回压力大；第三，并购和外资规模大；第四，债券、非标准产品和信托产品的融资比例高；第五，财务报表有缺陷。

穆迪公司财务部门高级副总裁胡凯表示，未来投资者应重点避免两类发行人。一是企业主营业务不突出，热衷跨行业经营，追求资本收益；第二，企业急于抓住“窗口”，借入各种资金，认为债务到期时可以展期再融资是理所当然的。

然而，尽管今年违约的发行人都有自己的业务问题，但在杠杆率下降的背景下，融资环境紧张也加大了再融资的难度。因此，业内普遍认为，应及时、适当地调整政策。兴业银行(601166)首席经济学家鲁正伟表示，政策当局可以通过不同政策之间的合作，把握去杠杆化的节奏和力度，防范表外融资萎缩可能带来的结构性收紧效应。从央行的操作来看，一方面，月度资本中心利率与当月信用债券融资净额相协调。当信用债券融资难度增加时，资本利率适当降低，为信用债券的发行创造良好的流动性环境。另一方面，央行主要通过日常公开市场操作确保合理稳定的流动性。当资金利率明显上升时，反向回购的净额将会增加；相反，一些资金将从市场上撤出。从另类融资渠道的角度来看，可以考虑充分利用票据灵活融资的优势，积极发挥交易所的作用。

中国程心国际集团董事长闫妍建议，为防范风险处置过程中出现的风险，建议将“严格监管-货币紧缩-信贷紧缩”的政策组合转变为“严格监管-稳定货币-结构性紧缩信贷”的政策组合，以稳定增长为目标，通过结构性紧缩信贷实现结构性去杠杆化。