MLF超额续作 近期定向降准概率大降

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6月6日，央行在公开市场上宣布，中期贷款额度(mlf)为4630亿元，对冲到期后，mlf余额增加2035亿元。mlf的过度延续引发了市场对央行在后期进一步降低RRR目标的预期。

6月6日，央行在公开市场上宣布，中期贷款额度(mlf)为4630亿元，对冲到期后，mlf余额增加2035亿元。mlf的过度延续引发了市场对央行在后期进一步降低RRR目标的预期。

对此，中信证券固定收益(600030)首席分析师明明表示，央行通过过度延续进行中长期资金的流动性，旨在缓解下半年资金需求，关注年中资金水平。

在此之前，市场普遍预测，6月份定向RRR减持的可能性很高，但这种mlf的过度延续大大降低了近期RRR减持的预期。

光大证券固定收益(601788)首席分析师张旭认为，虽然RRR降息比mlf释放流动性更深，对金融市场和实体经济的信号效应更明显，但目前RRR降息的正效应小于其负效应，因此采用“扩大担保范围+mlf续存”的组合拳更为合理。

从RRR减排的角度来看，张旭表示，在当前的经济环境下，RRR减排的作用是无用的。首先，从RRR减息的必要性来看，目前从总量上放松货币政策并不迫切。其次，从货币政策角度看，今年的货币政策具有结构性特征。例如，近期的信贷动荡主要是结构性信贷收缩，信贷供求矛盾集中在相对弱势的私人主体。此时，用结构性工具来处理结构性矛盾比减少存款准备金总量更为合适。

此外，张旭还表示，在当前经济形势下，RRR减息的副作用更加突出。首先，RRR减息等总量宽松政策的有效性将首先被大中型国有企业所吸收，国有企业的杠杆率将形成，难以作用于更需要资金的私人主体。其次，近年来，美元的强势给人民币带来了贬值压力。此时，采取RRR减息等总量性货币政策释放宽松信号，很可能会重新积聚人民币汇率压力。

对于未来流动性的预期，明明预测，为了降低融资成本，将继续实施降低RRR和置换mlf的政策，这种mlf增量操作为下一次的降低和置换提供了基础。考虑到今年上半年RRR已经两次下调，RRR不太可能在6月下调，预计下半年RRR将下调。

不过，华创证券研究报告认为，目前整体基本面仍处于良好状态，本周到期的大量资金、6月份的大额支付基数和mpa评估压力将在一定程度上扰乱资金。此外，扩大mlf抵押品的范围可能意味着RRR减少的可能性将会降低，信贷风险将在未来继续发酵。