国企去杠杆加速 严控增量化解存量

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对于当前的国有企业改革来说，中央企业和国有企业的去杠杆化一直是一个不可回避的问题。然而，随着改革的进一步推进，去年中央企业和国有企业的去杠杆化取得了一定的成效。以中央企业为例，截至今年3月底，中央企业平均资产负债率为65.9%，比年初下降0.4个百分点。大多数企业的资产负债率从年初开始有所下降，近三分之一的企业比年初下降了1个百分点以上。

国务院国有资产监督管理委员会研究中心的研究人员向《证券报》记者承认，尽管0.4个百分点似乎不大，但中央企业平均资产负债率下降0.4%并不容易。

据悉，国务院国有资产监督管理委员会已经制定了《关于降低中央企业杠杆率、减少负债和控制风险的指导意见》，明确提出到2020年中央企业平均资产负债率将下降2个百分点。

债务比率仍然很高

尽管中央企业和国有企业的负债率在去杠杆化过程中有所下降，但不可否认的是，国有企业的负债率仍处于较高水平。

根据财政部发布的数据，截至今年第一季度末，国有企业总资产约为164万亿元，同比增长9.6%；负债总额1065725亿元，同比增长8.7%。根据这一计算，国有企业的负债率约为65%。

对此，盘古智库高级研究员吴琪在接受《证券日报》采访时指出，这是因为国有企业的一些内生和结构性问题日益突出:一是国有企业同时承担税收、就业和投资等职能。在去杠杆化过程中，容易受到地方政府部门的干预和地方保护主义的压力；其次，一些国有企业集中在钢铁、煤炭和电力等行业。在这些行业，去杠杆化与去产能和卖空等任务交织在一起，这进一步增加了企业杠杆化的压力；第三，去杠杆化的关键之一在于国有资产的处置，如果没有有效的手段或规划，可能会导致国有资产的流失。此外，资产证券化、市场化债转股等一些创新的债务重组方式，在实施过程中受到政策法规不明确、中介服务不完善的影响，这也将在一定程度上制约国有企业债务重组的进程和效果。

在此背景下，全面深化改革中央委员会第二次会议指出，要通过建立和完善国有企业资产负债约束机制，强化国有企业资产负债约束，坚持全覆盖与分类管理相结合，完善内部治理，强化外部约束，强化监督管理，使重债国有企业资产负债比例尽快达到合理水平。

吴琪表示，限制国有企业负债率，一方面是促进国有企业高质量发展、防范和化解重大风险的必然要求。另一方面，从国有资产监管的角度来看，这也是保持和增加国有资本价值的重要措施。

要利用的多项举措

作为中国经济发展的主力军，无论是中央企业还是国有企业，如果负债率始终居高不下，如果控制不好，就会引发系统性金融风险。因此，监管当局特别关注其去杠杆化过程。

事实上，近年来，为了降低国有企业和中央企业的负债率，监管部门出台了一系列措施。例如，国务院国有资产监督管理委员会加强了对中央企业对外投资的管理，加强了中央企业对ppp项目管理的参与，推动了以市场为导向的债转股，并通过增资和混合改革引入了战略投资者。其中，去年年底，国务院国有资产监督管理委员会发布了《关于加强中央企业ppp业务风险管控的通知》，对中央企业ppp业务实施全面管控，严格设定ppp业务规模上限。

"在ppp领域，中央企业确实拥有很高的市场份额."国家发改委、财政部ppp库专家、北京融邦瑞明投资管理有限公司总经理陈敏在接受《证券日报》采访时表示，由于ppp项目本身的投资环节需要高度依赖融资杠杆，目前中央企业在参与ppp过程中主要集中在交通、大型市政项目等投资额较大的领域。由于项目周期长，这就需要在早期阶段通过融资和预付资金的方式支持业务规模的快速扩张。但是，由于工程领域竞争激烈，工程结算缓慢，利润率低，很难从根本上提高此类央企的资产负债率，这也对当前央企的去杠杆化产生了一定程度的影响。

陈敏认为，通知的主要目的是防止中央企业的债务风险被推高。

严格控制增量，并解决库存

吴琪认为，今后国有企业降低杠杆应遵循“严格控制增量，有序化解存量”的总原则。一方面，以加强资本管理为准则，严格控制增量负债，促进国有企业形成合理的资产负债结构。另一方面，以优化债务结构为主线，有序化解现有债务，提升国有企业发展质量和效率。

具体而言，要把去杠杆化与去产能、去库存结合起来，适应结构调整和需求管理，通过市场化债转股和资产证券化，盘活国有资本存量，稳步推进企业债务重组，促进企业发展转型升级。

值得注意的是，根据国家统计局发布的最新数据，截至4月底，规模以上工业企业资产负债率为56.5%，同比下降0.7个百分点。其中，国有控股企业资产负债率为59.5%，同比下降1.5个百分点，国有企业去杠杆化效果更加显著。

对此，中国光大银行首席宏观经济研究员周(601818)认为，国有企业去杠杆化需要抓住工业利润复苏的时间窗口。从发展趋势来看，2018年全球经济将继续扩张，大宗商品有望保持高水平运行。工业品出厂价格继续同比上涨，工业企业保持盈利。国有企业应该抓住这个有利的“时间窗口”，降低杠杆率，为企业的长期健康发展奠定基础。