管清友：去杠杆务必牢记“行百里者半九十”

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关庆友

世界银行最近发布了《中国经济简报》，赞扬了中国经济的弹性。报告还指出，在货币政策和监管政策的共同作用下，中国企业的杠杆率近几个月已经“稳定”，一系列措施有助于实现有序去杠杆化。

尽管受到世界银行(World Bank)等机构的称赞，但我们绝不能忘记一个事实:在中国企业去杠杆化方面，“90%的人走了100英里”。因此，本文想谈谈一些政策建议，即从建议的角度看问题，而不是从预测的角度。

从传导链的角度来看，在紧缩和监管的挤压下，我国已经开始从民营企业向国有企业进行新陈代谢、开拓创新。

然而，在过去，曾经有过这样的先例:最终，该政策失败了，所以它从紧缩回到宽松，结果，所有以前的成就都被浪费了，期望被逆转，然后反向淘汰发生了:低效的被抛在后面，而高效的被错误地扼杀了。

目前，我国各类市场主体市场化程度不一致，政策干预能力相对较强。在这种情况下，宽松政策无法摆脱杠杆作用，只有收紧政策才能让它变得清晰，只有清算才能实现升级和转型。因此，从政策建议的角度来看，我不主张放松这一轮强有力的监管和去杠杆化。这不是严寒。梅花怎么会有香味？任何一个国家的经济都不可能轻易的转型升级。

原因很简单。如果没有20世纪90年代末的调整，中国经济很难在以后重生。虽然这个过程很痛苦，几乎所有的企业、机构和个人都受到了影响，但这也证明没有清算就没有升级。

这一次，情况也是如此。有必要对最有效率的企业和机构形成积极的期望和积极的激励，以便它们能够生存。这样，在接下来的几年里，他们将能够扩大自己的市场份额，引领行业的发展。

如果我们现在转向货币和信贷的双重宽松，它可能会导致所有以前的成就、负面激励和反向消除。我们不能再走老路了。因此，现在政策应该做的是收紧信贷，扩大货币规模，量价而行，并保持流动性紧张和适度。然而，随着资本成本的红线，企业被迫转型升级，打破刚性支付，释放风险，及时处置风险点和出血点。这就像一个解毒过程。

随着全球贸易保护主义的抬头，我们的国内调整时间不够，必须尽快完成，否则，我们可能会受到双方的压力。因此，在充分认识中国发展外部环境的基础上，加快内部改革步伐，全面启动内需。十八届三中全会提出放松管制、打破垄断、监管到位、释放潜力、实现国家治理现代化。

去杠杆化的后果之一是，一些中小金融机构和地方平台将破产整顿，其中可能包括城市商业银行、农村商业银行、小型经纪公司、信托公司和金融租赁公司。未来几年，金融业的生活依然十分艰难，因为金融业的“三比一、一减一补”才刚刚开始。

网络金融的一些形式和模式已经出现了“跑”的现象。像其他金融形式一样，互联网金融最终将成为“头向的”，也就是说，其余都是大型机构，或者单一业务非常强大。

现在地方政府平台的风险也暴露出来了，所以中央应该做的是控制预期，而不是扭转紧缩预期。不仅企业和机构需要形成稳定的去杠杆化预期，地方政府和中央行政一级的部委也需要形成稳定的去杠杆化预期，以防止政策被扭曲或以不正当的方式实施。

资本市场改革面临千年不遇的机遇，但目前进展缓慢。与欧美市场的改革努力相比，中国资本市场的改革无论是在发行制度还是在交易制度方面都还比较缓慢，在改革的道路上也存在一些误区。大量企业在海外上市，这本身就很说明问题，因为中国没有良好的上市制度环境和交易平台。股改阻力很大，既得利益纠缠在一起。没有痛苦的改革，资本市场很难改变。

为此，中国资本市场应尽快启动以下改革:第一，退市制度严格而阳光，无论国有企业还是民营企业；二是赋予现有两大证券交易所更大的自主权，积极进行改革尝试；第三，按照最先进的国际标准，在熊安新区设立第三家证券交易所。

目前，关键不是让所谓的独角兽回归，而是在我们的资本市场上寻找和培育独角兽。

中国经济有潜力，有弹性，空.也有只要有坚定的决心、正确的思维和正确的方法，经过这一轮清算，中国经济在未来几十年仍将保持较快的可持续发展。

(作者是金融研究所的首席经济学家)

编辑朱昱