日股上涨逻辑生变 日元因素“退居二线”

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自2012年底以来，日元汇率走低一直是日本股市持续走强的主要原因。然而，从去年下半年到现在，尽管日元走强，但日本股市仍持续走强，日元的强势超过了一些欧美股指。

市场分析师表示，推动日本股市上涨的驱动因素已逐渐从日元疲软转向日本国内经济的强劲基本面和企业利润的上升，这一趋势在不久的将来可能会继续。

“跷跷板效应”降低了

自今年年初以来，日经225指数上涨了4%，好于同期斯托克50指数2.6%的涨幅。值得注意的是，同期日元对许多主要货币也有所升值。从2012年到2017年上半年，推动日本股市看涨的主要因素是日元汇率的走弱。目前，这种逻辑似乎是可变的。

根据CICC(香港股市03908)的最新报告，自2017年以来，日元汇率与日本股市之间非常密切的关系出现了一些脱钩迹象，这实质上反映了市场上涨驱动逻辑的变化。展望未来，美元和日元的汇率仍将扰乱市场，但它们的影响已被大大削弱。不可否认，汇率变动仍将是影响市场节奏的主要因素，尤其是短期趋势。然而，随着驱动逻辑的改变，日本股市的上涨并不要求美元像以前那样大幅走强，只要美元不被大幅下跌所抑制。

市场人士指出，目前有两大因素正在“取代”日元，成为影响日本股市表现的决定性因素。首先，日本经济基本面的复苏已经成为支撑日本股市的主要原因之一。

根据最新数据，日本经济正处于近20年来最长的扩张期，自2016年初以来，其国内生产总值已连续7个季度增长。制造业动能也保持强劲。上月日本制造业pmi指数的最终值为54，创下了过去四年的新高。此外，日本目前的失业率也处于1993年以来的最低水平。

与其他相继收紧货币政策的主要央行不同，日本央行继续维持超宽松的货币政策，这也将有助于提振市场情绪和保持充足的流动性。

企业的利润前景正在改善

行业组织指出，除基本面因素外，不断改善的利润基本面正在发挥更大的作用。

根据共同社的评论，从企业收入和利润的增长率来看，日本制造业和外部需求较大的企业表现较好，总体基本趋势是向上的。此外，东京奥运会将在两年后迎来，场馆及周边设施的建设也将有利于日本的经济走势。

CICC指出，日本股市短期内仍有配置价值，主要是考虑到基本面稳定和估值相对便宜。日本股市近期的上涨主要是由企业利润向上调整推动的，估值扩张的幅度相当有限。事实上，自2017年以来，日本股市的企业利润一直处于稳步上升的趋势，最近对2018年的盈利预测显示出明显的上升趋势。相反，估值的扩张并不明显，目前的估值仅上升到去年11月的水平，与全球市场水平相比也处于相对较低的水平。如果将2017年以来的市场表现进一步分解，横向上与主要市场相比，日本股市对公司利润的贡献在所有发达市场和大多数新兴市场中最高，而估值的扩张非常有限，日元汇率走强的贡献明显低于欧元区甚至其他新兴市场。换句话说，它崛起的基础相对最牢固。

富兰克林邓普顿投资公司(Franklin Templeton Investment)股票投资总监斯蒂芬多佛(Stephen Dover)表示，在强劲的企业利润和全球经济复苏的推动下，日本股市预计将继续表现良好，日本经济预计将在资本支出、出口和工业增长的推动下稳步增长。日本企业的利润预计将进一步提振收入和消费者支出。