国金策略李立峰:定向降准对A股影响几何

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事件:中国人民银行决定降低部分金融机构存款准备金率，以替代中期贷款。从2018年4月25日起，大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行和外资银行的人民币存款准备金率将下调1个百分点；同一天，上述银行将按照“先借后还”的顺序，用RRR降息释放的资金偿还中央银行的中期贷款。

主穴

1.此次“定向减RRR”将从2018年4月25日开始实施，增量资金将释放约4000亿元。大部分增量资金将发放给城市商业银行和非县级农村商业银行

此次“定向减RRR”从2018年4月25日开始实施，新增投放资金约4000亿元，其中大部分投放到城市商业银行和非县级农村商业银行。降低部分金融机构的RRR系数、替代中期贷款的操作主要涉及前期存款准备金率较高的金融机构，如一些大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县级农村商业银行、外资银行等。目前这些银行存款准备金率的基准档次相对较高，为17%或15%。具体操作分为两步:第一步，从2018年4月25日起，将上述银行的人民币存款准备金率下调1个百分点；第二步，在RRR减债日，持有未到期多边基金的银行将按照“先借后还”的顺序，用RRR减债释放的资金偿还中央银行借入的多边基金。RRR减负释放的资金略高于需要偿还的最低还款额，释放的增量资金约为4000亿元。

二是“有针对性的RRR减收和置换中期贷款”主要推动“适当降低小微企业融资成本，改善小微企业金融服务”

具体来说:第一，长期资本供给可以增加，银行的资本成本会有所降低。替代mlf可以降低商业银行的利息支付成本，有助于降低企业的融资成本。二是新增资金4000亿元，增加了小微企业贷款的低成本来源(央行将要求相关金融机构将新增资金主要用于小微企业贷款)。

第三，这种“定向RRR减持”有对冲近期风险事件的趋势

除了上述因素之外，这种“有针对性的RRR减持”倾向于对冲近期的风险事件。随着中美贸易摩擦的持续，地缘政治风险也极不确定，2018年外部需求弱于去年。因此，今年货币政策应该从“中性紧缩”转向适度扩大内需。4月17日公布的“央行下调部分银行存款准备金率的目标”证实了我们的观点，即货币政策可能会微调；

第四，“定向RRR减持”对a股市场的影响

短期a股市场已进入波动城市，结构性机遇依然存在；中长期来看，a股已经准备好了:资产配置时钟仍指向股市，我们对2018年a股整体市场仍持乐观态度。目前，a股整体估值水平与历史相比接近中位水平，慢工出细工。目前，我们建议坚持以“低估值、主导产业”为配置基准。具体到行业配置，我们推荐低估值的“大金融”；此外，“高端制造”是2018年配置的主线；4月是季度报告的披露期，成长股已进入“去伪存真”阶段。