药明康德“缩水”上市为独角兽IPO立下标杆

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朱邦玲

希望在医药行业打造阿里巴巴的无锡PharmaTech (603259，咨询股票)率先获得了ipo批准，但却落在了后面，其上市速度超过了富士康和宁德时报的两只独角兽。无锡制药成为中国第一家通过ipo上市的股票，也是最快上市的独角兽公司。

首只独角兽的首次公开发行将对a股市场产生什么样的深远影响？无锡制药(无锡)有限公司(无锡PharmaTech)的首次上市对其他已经见面并排队等候的独角兽公司意味着什么？对独角兽概念股的炒作有什么影响？

无锡PharmaTech率先获得ipo批准的原因在于其折价上市，即募集资金规模大幅缩水。4月16日，无锡药业在上海证券交易所网站上发布了《首次公开发行股票的初始询价和推广公告》，显示无锡药业发行的新股数量未超过1.04亿股，募集资金预计使用金额为21.3亿元，比公司此前披露的57.41亿元减少63%，计划投资项目也从10个减少到4个。

根据初始募集资金和新股发行数量，无锡药业的发行价格将达到574057.9万元/10419.86万股=55.09元，市盈率将飙升至50倍左右。然而，在无锡医药集团缩减筹资规模后，市盈率将降至22.99倍左右，低于23倍的红线。预计发行价格为21.6元/股。

无锡制药的筹资规模大幅缩水，这将对市场产生几个重要影响:

首先，尽管独角兽的上市有一条ipo快车道，但狮子不会以高价发行方上剑。

此前，市场质疑无锡医药集团是一只独角兽，因为它筹集了太多资金，而且市盈率很高。当时，作者曾写过一篇文章:无锡制药在从美国私有化进程中退市时，市盈率是30倍。回到a股，狮子有必要张开嘴，以50倍的市盈率发行吗？独角兽不可能如此反复无常，对吧？如果这能顺利完成，以新股发行市场化为名的新股三高将重新浮出水面。对于目前的ipo来说，这是福是祸？

无锡制药希望以50倍市盈率发行，这显然超出了投资者的心理底线。众所周知，目前，新股实行23倍市盈率的隐性红线。这是在2014年新股发行制度改革后建立的。虽然没有明确的规定，但大多数新股都是默认的，发行价格基本上是根据市盈率的红线确定的。根据wind数据，过去一年共有346只股票在上海和深圳证券交易所发行和上市，其中343只股票的市盈率低于23倍，占99%以上。

无锡PharmaTech在ipo会后终于缩减了募集资金规模，按照市盈率23倍的红线确定了发行价，这表明优秀的新经济公司对肆意高价发行没有免疫力，独角兽公司没有资格开口。这无疑为随后的独角兽上市设定了底线和基准。

其次，富士康(Foxconn)和宁德时报(Ningde Times)等其他独角兽公司的融资规模将是一个高概率事件，监管机构将在新经济公司的ipo和市场稳定之间寻求最大平衡，不可能让大量巨无霸空 A股跌入深渊。

自2018年初以来，每只新股的平均筹资规模约为10.9亿元。今年2月5日，华西证券(002926)在深圳证券交易所上市，募集到49.67亿元人民币，成为2017年以来募集到的最大新股。由此可见，监管部门对新股发行规模仍十分谨慎，在市场不稳定的情况下，很难对巨无霸的上市开绿灯。

已经参加会议的富士康未能获得批准的主要原因之一是其筹资金额过大，达到272.5亿元。另一只独角兽《宁德时报》计划筹资131.2亿元，全部超过100亿元。然而，无锡制药(无锡)有限公司(无锡PharmaTech)调整后的筹资规模仅在20亿元人民币初期，这也解释了为什么它是第一个获得ipo批准的公司，而不是富士康和宁德时代。

根据发行审核流程，发审委开会后，需要完成一定的会后事项才能获得批准。如果富士康和宁德想顺利上市，减少融资规模，然后再发行额外债券或以后再发行债券更为可行。恐怕一步到位解决资金筹集问题很难。

第三，无锡药业较低的市盈率将抑制独角兽概念股的市场投机。

此前，受无锡医药(无锡)有限公司(无锡PharmATech)IPO获批，尤其是50倍的高市盈率的启发，a股医药股和科技股的独角兽市场变得越来越激烈。投资者很容易进行比较或猜测。无锡制药的市盈率已经达到50倍以上。上市后，它经历了几次跌停板，达到100多次甚至200多次。那么为什么其他医药股和科技股跟不上呢？目前，只有50到100倍的中小股票仍在大幅上涨空？

然而，这一想法最终还是被投资者炒了鱿鱼，无锡制药的23倍市盈率无情地粉碎了投资者不切实际的幻想。投资者不应该过于沉迷于独角兽概念股的市场投机，或者应该投资于正确方向的回报，寻找目标匹配的业绩和估值。投资者需要明白独角兽不是热钱的玩物，不是为了投机，而是为了新经济公司上市的战略目标。

(作者是金融专栏作家)