每经专访新时代证券副总裁、首席经济学家潘向东：货币政策稳健中性主基调未

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4月23日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，审议了《关于加强新时期党政军警民联合的意见》。根据会上披露的信息，部分财务报表与以往有所不同，这对下一步的财务工作具有重要的指导意义。

有鉴于此，国家商报记者采访了新时代证券副总裁兼首席经济学家潘向东。

潘向东在对金融业当前发展趋势和未来趋势的深入分析中指出，降低企业融资成本可以缓解银行债务方面的压力，减缓表外融资快速下降带来的冲击。

Nbd:中央政治局会议指出，要注意引导预期，把加快结构调整和不断扩大内需结合起来，保持宏观经济平稳运行。这与之前强调控制货币闸门的声明不同。我们应该如何理解这种措辞上的变化？

潘向东:时隔三年，面对复杂的国内外形势，再次提出扩大内需，要看到变化，不变:

首先，稳定增长的目标不会改变，但方式会调整。目前，经济存在潜在下行压力，外部形势不确定。扩大内需有利于对冲外部环境带来的不确定性，从而确保经济稳定增长。

第二，不再强调控制货币供给的总闸门，这表明当经济增长向需求侧倾斜时，有必要考虑风险防范，既不能用过于宽松的货币政策刺激内需，也不能用过于紧缩的政策影响实体经济。

Nbd:我们可以看到，去年以来，在金融去杠杆化和风险防范的背景下，资本价格上涨，融资成本整体上升。然而，货币政策是永远不变的，货币政策的大门不容易打开。此前，成本也有所降低，但主要是通过去杠杆化和抑制泡沫，监管当局提出要降低企业的融资成本，这在过去是比较少见的。这是什么意思？

潘向东:在结构性去杠杆化下，金融机构贷款加权平均利率上升，企业融资成本上升。与此同时，第一季度的名义国内生产总值已经下降，未来可能会从数量上升到价格下降。此外，政府工作报告中2.6%的赤字率和2.38万亿元的赤字安排对应的名义国内生产总值增长率为10.7%，低于2017年。未来，融资需求将面临下降的压力。在一定程度上，降低企业融资成本可以防止名义国内生产总值增长率和融资需求的快速下降。

同时，可以看出，当表外融资转为表内融资时，社会融资的增长率下降，降低企业的融资成本可以缓解银行在债务方面的压力，缓解表外融资快速下降带来的冲击。

货币政策将朝着边际宽松的方向发展:这是否是一个信号，表明货币政策的基调已经随着最近的RRR降息而发生了变化？在此之前不久，公共操作工具的利率被提高了。看看这两者的组合，这是一套具有相同色调的工具，还是操作只是反映了色调的变化？

潘向东:自2018年初以来，央行通过有针对性的RRR减持、cra、mlf、omo等方式保持了流动性稳定。，以满足春节期间提取现金和纳税的需要。各类政府债券收益率下降，公司债券融资规模也开始回升。总的来说，流动性保证金是宽松的。调整omo利率的功能之一是防止市场对货币宽松的预期，帮助防范金融风险。

RRR降息释放了流动性，但其中大部分被用于偿还中期贷款，这是两种流动性调整工具的替代品，而剩余的少量资金则在4月中旬和4月下旬的纳税期进行了对冲。在优化流动性结构的同时，银行体系流动性总量基本保持不变，保持中性。

结合本次会议的内容，事实上，货币政策稳定和中性的基调没有改变，出现了边际微调，即货币政策略有松动，但有所松动。

Nbd:中央政治局会议也提到，要促进信贷、股市、债市、外汇市场、房地产市场的健康发展，及时跟踪监督，消除隐患。会议明确指出了这五个具体市场。这是什么意思？下一步有没有有针对性的措施？

潘向东:有消息指出，五大市场意味着风险防范仍是今年的重中之重。与此同时，近几年来，金融市场风险事件不断被扣除，股票市场、债券市场、外汇市场和房地产市场之间的风险联动加剧。健康发展意味着在风险防范过程中避免新的风险。

值得注意的是，信用排在第一位。3月份，社会融资和m2之间的差距缩小，货币宽松，信贷紧缩。保持信贷紧缩和适度是必要的。一方面，继续收紧信贷结构性去杠杆化，限制高杠杆企业融资，规范政府融资，抑制居民杠杆率过度上升。另一方面，过度收紧信贷可能对实体经济和市场产生过度影响。

接下来，可以采取一些有针对性的措施。例如，针对房地产市场，一方面要加快建立和完善长期住房机制，严格调查消费贷款进入房地产市场的情况，以抑制居民的杠杆率，减少投机性购房需求。另一方面，在限制住房企业融资渠道时要注意节奏，防止资金链断裂带来的风险，同时要大力发展新的融资渠道，如资产证券化和融资租赁。

Nbd:根据目前披露的信息，你对今年下一步货币政策的走向有什么预测？

潘向东:预计货币政策将保持稳定和中性，同时适度宽松，但不太可能走全面宽松的道路来刺激经济。