通化东宝：三代胰岛素获批在即 前途一片光明

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通化东宝(600867):第三代胰岛素获批，前景光明

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长江证券(000783，临床单位)高月

中国胰岛素市场仍将处于高度繁荣阶段

中国的胰岛素市场仍处于高度繁荣阶段，其潜在的空销售空间巨大。用户数量的增加和人均消费量的增加是当前胰岛素市场快速增长的主要驱动因素。数据显示，2017年中国胰岛素实际销售额超过200亿元；根据静态计算，中国胰岛素市场的潜在规模接近700亿元。行业空房间的潜在销售是巨大的。

得益于新的医疗保险、分级诊断和治疗以及外资的撤出，第二代胰岛素有望稳步增长

2017年，新医疗保险进行了调整，第二代胰岛素报销转为一级报销，而第三代胰岛素仍属于二级报销，但受症状限制。在价格优势和医疗保险的推动下，第二代胰岛素有望在基层稳步增长。由于第三代胰岛素增长较快，国内第二代胰岛素竞争相对激烈，许多企业选择退出第二代竞争，公司市场份额有望进一步增加。

第三代胰岛素是一个长期趋势，通化东宝即将获批

与第二代胰岛素相比，第三代胰岛素没有低血糖风险。从长远来看，第三代胰岛素取代第二代胰岛素是大势所趋。我国第三代胰岛素目前正处于快速发展时期，内资企业的市场份额较低。只有两家内资企业，即李赣和联邦，国产化率较低。我们预计该公司的甘精胰岛素有望在今年下半年获得批准；门冬胰岛素预计将于今年下半年生产，并于明年获得批准。这一进展明显领先于其他计划部署第三代胰岛素的国内制药公司。

自我研究+收购，拓展糖尿病研发渠道

公司自主研发的管道中有四种胰岛素类似物和glp-1，其中最先进的是甘精胰岛素、门冬胰岛素和利拉鲁肽。今年，该公司与adocia签署了一项协议，以获得超级速效胰岛素类似物lispro在中国的权益，并进一步扩大其研发渠道。

首次覆盖，给予“买入”评级

我们认为，国内胰岛素市场仍处于高繁荣阶段，公司第二代胰岛素正在稳步增长，第三代胰岛素即将获批，因此我们对公司未来发展持乐观态度。我们预计2018年至2020年公司净利润分别为10.86、14.13和17.66亿元，分别增长29.78%、30.19%和24.95%，每股收益分别为0.53元、0.69元和0.86元；2018-2020年与pe相对应的当前股价分别为49倍、38倍和30倍。首次覆盖，给予“购买”评级。