不忘初心 任重道远

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2016年12月8日，历史将会记住这一天——上海证券交易所挂牌仪式在上海举行，全国统一电子票据交易平台正式投入运行。

证券交易所的成立是中国票据市场的又一个里程碑，标志着中国票据市场的发展终于进入了一个统一、规范、透明、高效的综合电子交易时代。20世纪80年代初，中国人民银行开始推广票据业务。由于种种原因，票据业务在20世纪90年代末真正进入了市场化的快速轨道。

从20世纪90年代末到今天，中国的票据市场已经挣扎了20年。

在过去的20年里，中国的票据持有人风雨兼程

票据人，这是一个非凡的群体，拥有顶级的票据法律设计者，以及一群实践票据法律、服务实体经济和繁荣票据市场的超级硬汉先锋。

1997年初，一批从中国工商银行华新资本市场早期走出来的银行家，大胆提出在中原设立由试点省级银行直接管理的商业银行支行，以票据业务带动传统存贷款业务，为实体经济融资服务。由于银行领导的决定，同年11月，中原地区诞生了第一家以票据交易为主的商业银行分行。在接下来的三年里，票据市场发生了四次历史性的变化:票据贴现打破了地区分割的自由，由地方银行处理；贴现率脱离固定贷款利率，走向市场化；中国人民银行再贴现业务发展迅速；商业银行间的回购业务如雨后春笋般涌现。

哪里有市场，哪里就有中介服务组织，中介是市场的重要组成部分。随着票据市场的快速发展，票据中介群体也迅速发展。然而，由于没有票据中介管理方法，当一些中介为双方提供信息服务时，他们的盈利模式是通过违规交易获取交易差价，这在繁荣市场的同时也给市场带来了许多不健康的东西。在暴风雨的天气里，有些人一直焦虑、犹豫和动摇。上海普兰德金融服务有限公司成立于2002年，是最早的票据中介机构之一。然而，由于长期以来对票据市场的梦想和热爱，它一直坚持市场标准，保持市场发展，积极为春天的到来做准备。面对票据市场每年频发的案件，普朗一再呼吁修订《票据法》等顶层制度，期待票据市场健康有序发展。

现在，一个统一的全国证券交易所终于建立了。证券交易所的成立得益于金融管理部门的积极推动、监管部门的耐心关怀以及中国票据持有人在这个市场上的辛勤努力。他们的不懈耕耘和勇敢探索，使中国票据市场繁荣稳定至今。

在过去的20年里，中国的票据市场发生了巨大的变化

20年来，在票据政策不明的情况下，市场以其顽强的生命力和全体中国票据持有人的辛勤劳动发生了巨大的变化，为中国人民银行构建全国统一的票据交易平台奠定了坚实的市场基础。

原票据承兑业务实施困难，不被单位认可，发展困难；目前，单位发行票据已是司空见惯的事情，商业银行承兑汇票也在蓬勃发展。

以前的票据贴现业务被商业银行视为一种危险的方式，它们回避它，不愿去碰它；现在，票据已经成为商业银行的好产品，集安全性、流动性和盈利性于一体，票据贴现已经成为商业银行竞争的主要市场。

在过去的票据再贴现业务中，资金短缺渠道狭窄，以票据业务为主的商业银行不得不依靠再贴现资金来维持营业额；目前，转贴业务运行平稳，票据二级市场交易量逐年增加。

票据市场利率一旦受制于贷款利率，利率市场化难度大，企业票据贴现成本高；现在，票据市场的利率与shibor利率密切相关，同业拆借利率已经成为票据市场的基准利率，与市场无缝连接。

以前的票据交易模式是单一的，或贴现的，或回购的，或持有到期的；目前，票据交易模式不断创新，如买断、回购、回购、回购、资金错配、资产管理对接、形式灵活、交易便捷、市场活跃等。

今天，证券交易所的成立和运行将极大地促进中国票据市场的健康、新鲜、安全和高效，使票据市场更好地服务于实体企业的发展、中央银行货币政策的传导以及货币市场的发展和完善。

中国票据市场任重道远

上海证券交易所的成立是中国票据市场漫长旅程中的一大步。中国人民银行副行长潘表示，未来票据市场要牢固树立大局意识、服务意识和风险意识，完善公司治理结构，加强票据人才队伍建设，下大力气，全面提高票据的规范化、市场化和专业化水平，不断增强票据服务实体经济的能力。作为一个热爱票据市场的票据持有人，我深切感受到中国的票据市场还有很长的路要走，还有很多工作要加快。

加快顶层系统的设计。修改比尔·劳的核心是使融资法案合法化。实际上，融资融券占到了流通的60%以上。长期以来，这些票据在交易流通中一直处于黑色状态，东躲西藏，西躲西藏，给双方都带来了极大的不便和风险。

修改《支付结算管理办法》，贴现票据不包含在所有贷款中。大多数银行从事票据交易贴现不是为了长期投资，而是为了短期交易套利，同时为实体企业提供快速贴现服务。贴现，尤其是银票贴现，本质上是买卖固定收益金融产品，而不是对实体企业进行信用投资，因此不应计入各种贷款。票据交易计入各种贷款，导致长期不现实的贷款规模和不明确的交易税和投资税。

扩大票据市场的参与者。证券交易所目前的参与者仍然局限于银行和非银行金融机构。作为一个完善的市场经济，参与者必须具备三个不可或缺的主体，即监管者、交易者和中介者。现实的票据市场已经由这三个主体组成，它们共同作用于市场，激活市场，发展市场。建议监管部门尽快出台票据中介管理措施，改善票据中介行为。票据中介机构也应尽快规范自身行为，严格自律，专业熟练，诚信服务。

加快商业承兑汇票的发展。近年来，虽然我国商业承兑汇票一级发行市场有所增加，但商业承兑汇票二级交易市场仍不活跃，交易障碍重重。为了解决商业承兑汇票的交易和流通问题，有必要建立商业承兑汇票的评级体系，建立公认的评级标准。建议监管部门参考公司债券评级，确定商业承兑汇票评级机构，促进商业承兑汇票在二级交易市场的流通和转让，有效服务实体经济发展。

加快直接市场的交易环节。目前，证券交易所平台只为金融机构开放票据的二级市场业务，票据的一级和半级市场业务，即直投业务，仍在交易所平台之外。建议尽快规划直投业务的引入，设计直投业务的路径、流程、模式和参与者，构建完整的票据市场生态平台。

创新票据市场商业模式。探索从传统票据业务模式向债券业务模式的转变，使货币市场和资本市场和谐发展。在现有的票据产品交易模式下，我们可以探索发展票据融资、票据基金、票据特殊目的公司、资产支持证券和票据指数期货，甚至票据的远期和期权。

尽快引入票务代理系统。多样化的交易主体、结构化的市场产品、复杂的商业模式、高层次的交易机制和不对称的交易信息是券商的现实需求。正因为如此，票务经纪人应该具备较强的专业知识、较高的职业道德和安全的服务行为。目前，券商的业务能力参差不齐，监管部门应尽快建立券商制度，建立券商准入资格和券商生存模式。

探索新制度引入票据市场。中国幅员辽阔，企业众多。为了更好地服务于实体经济，建议监管部门借鉴发达市场的先进经验，探索在全国范围内建立几家票据公司。票据公司直接为实体企业服务，为实体企业提供票据交易服务。票据公司的发起人可以是金融机构或合格的票据中介机构。

构建完善的信息服务体系。一个完整的票据市场信息系统应同时具备银行承兑汇票信息和商业承兑汇票信息；必须有银行间票据交易、银行间票据交易和企业间票据交易的信息。既要有票据交易商的信息，又要有票据中介的信息；既要有全国票据市场信息，又要有地区票据市场信息。建议选择区域交易所、中介机构、法律机构、评级机构和培训机构，形成相对完整的市场信息系统，建立真正意义上的全国票据信息中心。