上半月资金面总体无忧

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4月5日，央行继续暂停公开市场操作(omo)，单日净取款900亿元，连续第八天出现净取款。市场参与者指出，昨日市场资金显示出紧张的平衡；回顾4月上半月，资金方面没有太大问题，所以我们应该关注20日左右企业纳税的影响，对未来的流动性要谨慎而不要悲观。

Omo继续停止

5日上午，央行宣布当天不会进行公开市场操作，这是自3月24日以来的第八个连续交易日。然而，当日到期的300亿元人民币的反向回购和当日延期到期的600亿元人民币的反向回购均实现了净回报。据统计，由于omo的持续停牌，央行最近从公开市场操作渠道净提取4100亿元。

临近季末，央行不仅没有增加资本投资，反而通过omo继续实施净提，这似乎有些反常。在这方面，中央银行解释说，财政支出在3月底有所增加，增加了银行系统的流动性；一个月后，5日公布的公开市场业务交易仍表明，目前银行体系流动性总量处于较高水平。

观察货币市场近期表现，3月下旬，资金波动如期增加，货币市场利率一度大幅上升。然而，流动性最紧张的时候不是季末，而是光大可转换债券认购前后。由于购买可转换债券的资金被冻结，一些大银行的流动性在3月20日左右吃紧，导致短期资金明显收紧。可转换债券认购基金解冻后，虽然季末评估即将到来，流动性仍有较大波动，但主要表现为结构性紧张，银行机构的流动性是可以接受的。3月最后一周，存款机构质押利率债券回购利率波动不大，流动性压力主要集中在非银行机构。

总的来说，在第一季度末，资金被勉强错过，银行系统的流动性甚至好于预期。这不仅与之前市场预期和季末流动性压力的准备有关，还得益于整体流动性的改善，这也应该是央行在季末实施净流动性退出的基础。

业内人士指出，近期银行体系流动性恢复到“中等”甚至“高”总额的主要原因是持续的财政支出。3月是每年财政支出的重要月份。由于今年1月和2月财政收入(包括政府基金收入)增长迅速，支出减少，3月份的净支出压力明显大于往年。财务投入通常集中在每月25日至月末，所以上周银行的财务状况明显好转。

短期内不悲观

市场人士指出，跨季度后，流动性有所改善，特别是对非银行机构的压力有所缓解，而上半年的资金预计将保持稳定。

结合以往的经验，跨季度后，随着监管评估、节假日等因素的影响逐渐消退，货币市场的流动性预计将开始自我修复，空方面下调了货币市场利率，特别是中长期偏离正常价值的品种。整个4月上半月，由于影响流动性的不利因素减少，3月底的财政支出充实了银行机构的库存，预计资金仍将保持相对稳定，但央行暂停了流动性，限制了资金的松动。20日左右，随着每月纳税额的增加，资金压力可能会再次加大。

总的来说，鉴于央行保持流动性基本稳定，但明显倾向于保持一定的压力，流动性可能大部分时间处于紧平衡状态，短期波动仍将普遍存在。然而，央行不太可能在近期收紧货币政策。此外，特朗普的交易遇到了瓶颈，在全球小共振的过程中，主要经济体经济政策和货币政策的周期差异正在减弱，美元受到冲击，这将缓解人民币贬值的压力，甚至促进外汇持有量的周期性回归。因此，没有必要对未来流动性过于悲观。