权威报告:去年居民部门加杠杆5个百分点 仍有上升空间

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中国经济网北京4月7日电-国家金融与发展实验室6日在北京召开了2017年第一期会议，并发布了“利息负担和债务可持续性”报告，称2016年实体部门的杠杆率为227%，比上年的228%略微下降了一个百分点。其中，政府部门和非金融企业部门的去杠杆化程度较低；居民部门的杠杆率迅速上升，仅2016年一年，杠杆率就上升了近5个百分点。

该报告指出，居民部门的杠杆率迅速上升。其中，仅2016年一年，住宅行业的杠杆率就上升了近5个百分点；就规模而言，住宅部门的债务比前一年增加了6万多亿。在国际比较中，发达经济体住宅部门的杠杆率远高于中国，这就是为什么自危机以来发达经济体住宅部门的杠杆率一直很明显。在中国，居民部门仍有很大的空空间来增加杠杆。然而，当居民部门如此迅速地增加杠杆时，他们面临着更大的风险。

根据该报告，非金融企业部门杠杆率的提高暂时停止，但企业去杠杆化仍是重中之重。根本原因是中国非金融企业的杠杆率一直是国际可比样本中最高的。据最新估计，2016年，非金融企业部门的杠杆率比上年下降了一个百分点(这里的企业杠杆率包括融资平台)，企业杠杆率上升趋势暂时得到抑制。随着新预算法的颁布，中央政府自2015年起不再承认通过融资平台借入的债务，这也可能导致一些平台债务被地方政府剥离，成为企业部门的债务。

鉴于政府部门的去杠杆化，报告指出，这种力量是微弱的，它可能不是一种趋势变化。据国家金融与发展实验室估计，2016年，政府部门债务为41.4万亿元，占国内生产总值的55.6%，政府部门杠杆率比上年下降1.2个百分点。考虑到数据的一致性和可比性，这里的政府部门债务包括融资平台债务。如果剔除融资平台的债务，政府部门的杠杆率将大幅降低。虽然新预算法的出台使融资平台债务与政府债务在法律上“削减”或分离，政府债务也比以前“好看”，但地方政府在“后融资平台时期”需要特别警惕新的或有债务风险。未来，政府部门可能仍将是一个逐步增加杠杆的过程。

国家金融与发展实验室副主任、国家资产负债表研究中心主任张小静表示，在未来，中国的去杠杆化不太可能在短期内取得突破，而美国正处于加息周期，这将导致中国利率上升，这使得国内利率难以避免上升。上述两个因素共同作用，导致利息负担进一步加重的风险。如果经济增长率下降，利息负担占国内生产总值增量的比例仍将上升。

为了调查债务的可持续性，国家金融和发展实验室选择了三个维度:第一，调查实体部门的利息负担，特别是其占国内生产总值增量的比例，并分析较高的债务是否能够继续“滚动”；二是考察政府部门作为债务危机“最后贷款人”的债务可持续性；第三，从主权资产负债表的角度，讨论主权资产是否能够覆盖不断增长的政府债务。

基于上述三个维度，张小静指出，从利息支付的角度来看，未来的利息负担可能会加重，这不利于债务的可持续性。从政府负债率来看，中期仍处于上升趋势，这也意味着债务风险正在上升。然而，结合国家资产负债表，一方面，政府的资产也在上升；另一方面，如果政府创新资源配置方式，即大幅减少政府对资源的直接配置，引入更多的市场机制和市场化手段，提高资源配置的效率和效益，政府应对风险的能力就会提高，从而确保债务的可持续性。