华创债券：金融去杠杆和规范资管行业政策节奏加快

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资料来源:曲清债券论坛；作者:华创邦德白

领导:最近，三个协会的合作监督得到了加强。除银监会外，证监会和保监会也相继出台了相应的政策，旨在金融去杠杆化和规范资产管理行业监管政策，步伐逐步加快。我们认为，尽管近期债券市场面临压力，但监管的决心不会轻易改变，监管仍是中长期影响市场的一个缓慢变量。

周一，央行没有逆转回购操作，净收回100亿元人民币。本周，市场仍受到金融监管情绪的影响，利率债券的即期收益率上升，而国债期货则一路下跌。国家开发银行活跃债券收益率上升5个基点，t1706收盘下跌0.21%。关于市场前景，我们建议注意以下几点:

协同监管的步伐一致，中国保监会也不例外。这条线，三个协会相互合作，在监督方面取得了很大进展，目标和行为一致，并不断提高协同作用。此前，我已经多次解读过银行监管和证券监管的相关监管政策。这次，我将为大家梳理一下近期保险监管的相关规定:

2016年5月，中国保监会发布了两份自查文件通知，要求各保险资产管理公司清理和规范内部投资业务和银行存款渠道。随后，中国保监会发布了《关于加强组合保险资产管理产品业务监管的通知》，贯彻去杠杆化和风险防范的精神。2017年4月和5月，中国保监会连续发布四篇文章，统一去杠杆化和风险防范目标，加大力度，加快步伐。

近期政策出台前的去杠杆化、去嵌套化、去渠道化和风险防范的逻辑继续强化监管，强化风险防范目标，强化源头监管，强化制度监管和严格监管:

坚持去杠杆化、去套期保值、去渠道化方向:一是严格监管保险资金投资各种金融产品，严禁投资基础资产不清、资金去向不清、风险状况不清等多层次套期保值产品；二是清理和规范股票业务。此前，2016年6月，中国保监会下发文件，要求清理和规范保险资产管理公司的渠道业务，并对保险机构的部分投资业务进行专项检查，了解情况，化解风险。同时，禁止保险资产管理公司发行具有资金池性质的产品，禁止发行嵌套交易产品，禁止向非机构投资者发行评级产品，禁止限制评级产品的杠杆率。

严格资金运用管理，防范资金运用风险:《中国保险监督管理委员会关于进一步加强保险业风险防控的通知》明确禁止资金运用中的非法关联交易。保险公司应严格遵守保险资金关联交易的监管要求，遵守资金使用、投资比例、事件提交和信息披露等方面的法律法规。不得通过投资多层嵌套金融产品的方式隐瞒或转移资金去向，不得通过出票人协议、阴阳合同等方式规避监管要求。通过各种形式的资金运用，变相向股东或关联方转移利益。

渗透监管，强化调查:中国保监会坚持渗透调查管理，保险公司应对信用担保保险进行渗透调查，重点是承保不能直接渗透潜在风险的金融产品的信用担保保险业务、各种收益权或债权转让质押实现、网上贷款平台融资等。，全面找出风险基础。为防范和控制基础不清的风险，保险公司开展全面风险清查，建立健全内部控制制度，完善信息系统，确保按照监管要求及时、准确、完整地报送相关报告和数据。与此同时，监督调查执法力度加大，司法手段运用力度加大，涉嫌犯罪行为移送力度加大，探索案件合作执法。落实问责机制，强化监督问责、制度问责和监督问责。

风险防范非常重要:保险业面临的最严峻考验是流动性风险。早期，一些保险公司积极抢占银行渠道资源，发行大量中短期产品，以求快速发展。另一方面，在投资方面，为了弥补成本，保险基金分配风险更高、持续时间更长的资产。自2016年下半年以来，债券市场经历了大幅调整。在复杂的利率环境下，资产配置更加困难。一些保险公司激进的发展模式导致资产负债严重错配，加剧了保险公司的流动性风险。同时，后期保险业务增速放缓，但到期支付和退保压力较大。2016年，寿险公司保费收入规模达到3.4万亿元。但由于2017年下半年保费增长压力较大，到期支付和退保金额处于较高水平，流动性问题也可能加剧。

就增量而言，保险资金给债券市场带来增量配置或减速；虽然保险资金对固定收益产品的需求相对较大，但其保险公司的保费在2017年面临很大的上涨压力，一些保险公司的保费在第一季度有所下降。原因是自2016年以来，中国保监会出台的一系列调控中短期产品的政策降低了原中短期产品带来的保费收入，另一方面，业务产品逐渐转向中长期产品，销售难度加大。因此，在2017年更加复杂的金融环境下，保险资金向债券市场增量配置的需求可能会放缓。在结构性投资方面，在监管政策趋于稳定后，保险基金将长期利率债券的属性配置为收益；近期，债券市场流动性紧张，长期和短期利率债券均达到较高水平。对于保险基金来说，长期利率债券的利率上升更快。当市场监管和调整趋于稳定时，保险资金将增加长期债务类型的配置；除了对投资方的监管限制外，配置高水平信用债券和中长期利率债券仍是首选；其次，中长期产品的商业模式变化将推高长期债务需求。