刘纪鹏：减持新政治标还应治本

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刘纪鹏:减少新政也应该能解决问题

“中国证监会限制大股东和高管的政策只是朝着正确方向迈出的一小步。但这一步是为了警示市场，建立市场信心，为解决中国股市的痼疾创造条件。虽然我赞成这项政策，但我们也必须看到，这项政策只是朝着正确方向迈出的一小步，是治标不治本的一步。”中国政法大学商学院院长、资本金融研究所所长、中国企业改革与发展研究会副会长刘纪鹏教授在接受《公开证券报》和《财新》记者专访时表示。为了从根本上恢复投资者信心，推动中国股市长期健康发展，有必要出台一系列激进措施。

缺乏公平和公正是股市持续低迷的关键

刘纪鹏认为，在过去十年里，中国股市在投资者普遍亏损、中国资本市场交易体系和环境存在漏洞的背景下，造就了中国少数最富有的人。如果在过去的十年里，哪个行业的财富分配最不公平，贫富差距最大，少数人变富，大多数人赔钱？那一定是中国股市！由于股票市场缺乏公平和正义，这个市场不再是创造价值财富的场所，而是一个股票财富分配不公平的不良市场。大量的投资者将会清醒、清醒、厌恶这个市场，在一个接一个被砍掉韭菜之后，他们会退出并放弃这个市场。

在刘纪鹏看来，缺乏公平和正义是中国股市持续低迷的关键！在今天的中国股票市场，一方面，政府、市场及其中介机构异口同声地唱道，保护中小投资者是资本市场的宗旨，中小投资者是中国股票市场的主力军和衣食父母，但另一方面，这些所有者却被不公平、不合理的财富分配制度剥夺了身体和血液。

刘纪鹏表示，中国股市缺乏公平正义的现实，集中体现在大股东和高管低价入市，然后以超高股价减持，而中小投资者普遍亏损。事实上，股权分置改革以来，这一问题已经充分暴露出来。尽管他过去曾向证监会的领导反映过这个问题，但他们并没有得到正式的认可和解决。

”这一次，董事长刘终于在短时间内意识到，大股东和高管的减持是抑制中国股市健康发展的关键因素。减持的新政策将投资者的真正保护，特别是作为中国股市主体的中小投资者的利益放在首位，让广大投资者不再失望，让他们付出后得到应得的财富，这无疑是正确的一步。我们没有理由不赞成这项政策！”刘纪鹏说。

证券发行制度存在严重缺陷

刘纪鹏认为，目前中国股票市场存在两大问题，一是市场财富分配不合理，二是治理结构失衡。这两个问题与家族企业在股票市场的垄断密切相关。自2004年中小板开放以来，中国股市开始向家族企业和民营企业倾斜，直到2009年创业板再次开放。由于不合理的新股发行制度和交易制度，财富的不合理分配加剧。

以2009年在刘纪鹏上市的200家创业板公司为例，其平均市盈率为72倍，发行价格在32元左右。最大股东及其家属的平均持股比例在发行前约为55%，发行后超过40%。这些大股东转换股份的价格是多少？经过资产评估和ipo前溢价后，他们的股票转换价格平均为1至2美元。如果我们从这个计算中作出一个统计，我相信当他们进行股改时，评估前的价格只有几分。

然而，在中国审批制度的发行制度存在严重缺陷的情况下，上市已成为稀缺资源，导致中国股市ipo市盈率创下世界纪录。与发达的海外市场相比，如果少数上市公司的市盈率分别高达50倍和100倍，这种现象是正常的，但如果200家公司的市盈率平均达到72倍，就一定存在一些问题。

刘纪鹏表示，在我们将ipo价格限制在20-25倍之后，二级市场一上市就飙升。存在一个恶性循环，要么一级市场的高溢价发行导致大股东致富，要么二级市场在限制一级市场发行价格的同时继续飙升，“压葫芦就会浮葫芦”，这表明我国证券发行制度存在严重缺陷。但是，我们没有看到这一缺陷，也没有从制度上从根本上解决它，只是从一级市场和二级市场的限制上对它进行了调整，这不能解决根本问题。→向下到版本2

从第一版开始延续，一旦大股东和高管低价入市的限制期过去，这种疯狂减持的残酷现象将会在今天出现。这些人并不关注实体公司做大做强，而是关注股东个人财富的积累，如何准确减持和变相减持，以及如何创造大股东和高管的个人财富。

刘纪鹏认为，这一过程不仅仅是创造增量财富的过程，而是在与中小股东的信息不对称和非理性博弈中，在合法性的旗帜下，股票财富的非理性转移过程。这是社会主义市场经济所追求的公平正义的财富分配吗？如果我们看不清楚这个问题，我们就看不到中国股市持续低迷的实质。

其次，在治理结构方面，刘纪鹏说家族企业普遍占主导地位，这导致了治理结构的失衡。如果中小板和创业板的家族企业、一个大股东及其利益相关者持有40%以上的股份，他们所控制的董事会聘请的独立董事能对他们产生什么样的约束？在这种背景下，你可以看到，大股东及其家族控制的董事会利用信息不对称，当重组消息出来时，当重组消息出来时，当重组消息出来时，当重组消息出来时，当重组消息出来时，当重组消息出来时，当重组消息出来时，当重组消息出来时，重组消息出来时，重组消息成为大股东准确、高价格减持的条件，而中小股东没有实力与之竞争。无论是财富分配不合理还是治理结构不均衡，都成为中国股票市场缺乏公平正义的关键。虽然1200多家中小板公司和创业板公司规模不大，但它们对社会公平正义的破坏和对中小投资者的不良影响不容忽视！

“总而言之，要解决中国股市的现状，我们必须从谁应该在这个市场上受到最大保护开始。然而，今天，最应该受到保护的人却沦落为受伤害最深的人！在我们的市场中，谁应该是最受约束的？大股东和高管们并不专注于让企业变得更大更强，而是专注于减少持股并致富，而不管股价如何。大股东和高管们只需要出于个人原因减持股份，这样他们就可以轻易地从这个市场上拿走大量的社会财富。我们不应该限制他们的行为吗？因此，这次颁布的限制大股东和高管的政策是正确的方向，即建立公平公正的股票市场，保护真正需要保护的人，限制真正应该限制的人。重要的一步。”刘纪鹏说。

减少新政也应该能解决问题

“虽然我赞成这项政策，但我们也应该看到，这项政策只是朝着正确方向迈出的一小步，而且是暂时的一步。为了从根本上恢复投资者的信心，促进中国股市的长期健康发展，有必要出台一系列激进措施。根本措施应实现“双赢”的目标，即中小投资者“双赢”，以基金、市场、大股东和高管为代表的机构投资者“双赢”。我们必须沿着这个方向，根据中国的国情，借鉴国际惯例，制定进一步的制度性基本措施。”刘纪鹏说。

刘纪鹏认为，以下两项措施可以解决这个问题:

第一，主张大股东和高管预设可协商的保留价格，也就是说，只有在高于当前价格的基础上，大股东和高管才能制定自己的自主性、自愿性选择和制度安排，将持股量降低到高于该股票价格，并向公众公布。大股东和高管只有在中小投资者受益和赚钱的基础上才能赚钱。换句话说，大股东和高管只有在解放了自己的“衣食父母”的前提下才能解放自己。从某种意义上说，他们现在只能以高价而不是低价减持。以今天的3000点股票市场为例，即根据目前的比例关系，在市场的4000点及以上点，我们可以找到股票模拟4000点时股价的基本水平，在这个点上，大股东高管可以减持，这种减持也使中小投资者的股票赚到了。

第二，进一步的根本措施是从治理结构开始。目前，中国上市公司简单模仿西方的现象并不普遍，这种思维理念必须摒弃。家族民营企业上市的目的是将其培育成上市公司和现代股份公司，而不是在垄断背景下合法掠夺公共财富。在当前分配制度有待完善的情况下，新股发行仍然缺乏资源，因此在保持大股东合理比例的情况下，有必要限制一股最大的股份。也就是说，申请上市企业最大股东的持股比例在发行后应控制在33%以下，告诉他们上市的目的不是减持，而是集中精力把公司经营好，如果减持的话，就会面临失控的危险。更重要的是，在这样的比例下，可以形成一个良好的上市公司治理机制，其他投资者和独立董事可以共同形成上市公司的制衡机制，从而有效抑制公司内部大股东和高管的减持。同时，由于这种制衡，势必为监管部门和交易所实现“三公开”创造有利条件。

刘纪鹏呼吁监管当局和交易所在尊重国情的基础上，正确理解和借鉴国际规范。交易所应优先保护中小投资者，维护中国股市的生态平衡和健康发展。只有这样，我们才能齐心协力，共同发展，最终实现投资者赢、大股东和高管赢、中国资本市场赢、中国赢的大局面！

记者宗凤起