外储四连升！外管局隐晦说出了真相

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今天，央行宣布了一个好消息。5月份，外汇储备增加了240.4亿美元，达到30，535.7亿美元，这是连续第四个月增加，也是自2014年6月以来最长的一个增长周期。

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在分析了外汇储备的增长后，外管局首先确认跨境资本流动继续稳定和改善。其次，它谈到了国际金融市场的波动，非美元货币对美元的整体升值，以及资产价格的上升，这是微妙和含蓄的。

实际情况如何？金钱不再崇拜外国的东西了吗？

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5月份，美元指数波动下跌2.15%，欧元、日元和英镑兑美元分别升值3.18%、0.70%和贬值0.45%。根据交通银行金融研究中心的粗略估计，仅非美元货币的升值就为外汇储备贡献了约190亿美元。此外，美国和欧元区10年期政府债券的收益率均有所下降，债券价格的上涨也为外汇储备做出了贡献。

因此，5月份外汇储备增加的真正原因是估值因素，这是外管局含蓄表达的第二点(资产价格上涨)，而资本流动改善对外汇储备的影响因素相对较小。

那么，什么能真正反映跨境资本流动呢？不能看外汇储备，看什么？外汇账户。

什么是外汇账户？这个定义很模糊:它指的是接受国中央银行在获得外汇资产时投资的本国货币。

为什么？

例如，一家企业向美国出口了一批纺织品，并从美国兑换了1000美元的外汇。企业拿到钱后，发现是美元，不能在中国流通。应该怎么做？企业将去银行兑换人民币。于是公司来到一家商业银行，以6.79: 1的汇率将1000美元兑换成6796元人民币。商业银行拿到美元后就不能流通了(毕竟中国的外汇太少，有限制)，所以就去央行把1000美元换成人民币，这样商业银行就入不敷出了，相当于只是一个中介。此时，央行给商业银行的13.2万元是外汇账户。中央银行拿到钱后，不能直接在中国消费，所以它把钱交给国家外汇管理局处理。此时，外汇储备已经形成，国家外汇管理局主要利用外汇储备进行国际投资，购买美国国债等美元资产。同时，中国的外汇储备不仅是美元，还有欧元、英镑、日元等。

因此，外汇账户最能反映跨境资本流动，而外汇储备也包括外国投资、债券和其他项目。

图:近年外汇持有量和外汇储备趋势。资料来源:中央银行和国家外汇管理局

虽然5月份的外汇数据尚未公布，但从近期数据可以看出。今年1月以来，外汇储备持续增长，相应的外汇份额从1月份的21.7万亿元下降到3月份的21.5万亿元，蒸发了近2000亿元。

图:近年来中国利用外资和外国直接投资的情况

自2014年以来，外汇总量呈现快速下降趋势，从27万亿元人民币降至21万亿元人民币。由于外汇储备减少和人民币汇率大幅贬值等因素，外汇储备在过去6年里突破了3万亿美元的心理底线。这一趋势与直接利用外资和外国投资之间的差距缩小甚至为负的趋势是一致的。

因此，外管局提到的跨境资本流动继续保持稳定并持续改善，这需要一个大问号。

回顾过去，就像以前的外汇储备(突破3万亿美元)，人民币对美元的汇率，也在心理线上挣扎(突破7)，目前的市场情况如何？

6月7日，数据显示在岸人民币对美元的官方收盘价为6.7940，较前一个交易日的官方收盘价高出28点，为7个月来的最高收盘价，并连续三天上涨。据报道，人民币兑美元中间价为6.7858，为去年11月10日以来的最高水平，连续6天上涨76个基点。

外汇储备欢欣鼓舞的主要原因是估值因素，那么为什么人民币会欢欣鼓舞呢？除了紧缩的中性货币政策和手段，央行还做了什么？

2017年5月26日，中国外汇交易中心表示，中国人民银行正在考虑在人民币兑美元的报价模型中引入反周期因素。根据新的定价公式，中间价=收盘价+一篮子货币的汇率变动+反周期调整系数。消息一宣布，离岸市场人民币就飙升了1000个基点，而在岸人民币则改变了它的疲态，收盘价上涨了88个基点。

为什么？在加入反周期因素后，央行增加了干预外汇市场的手段。例如，根据收盘价+一篮子货币机制，在第一天，中央银行将中间价定为6.8，收盘价贬值到6.81，美元指数贬值1%。第二天，央行只能根据规则将中间价重新定在6.8左右。然而，在引入反周期因素后，央行可以认为收盘价并没有真正反映经济基本面，因此将次日中间价调整为6.79。

此外，美国财政部长还透露了中国人民银行最近的动向。周二，当美国财政部长史蒂文·姆努钦在华盛顿参加一个关于中国的活动时，他说中国最近动用了大量外汇储备。如果有什么不同，这是另一个方向，这对美国企业是有帮助的。

上月，努钦发表了类似声明，称中国最近的汇率措施对美国经济有利。最近，中国提高人民币汇率的努力使得市场对人民币单边贬值的预期消失了。