稳健中性货币政策促M2平稳增长

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根据央行12日发布的2016年金融统计数据，2016年底m2同比增速降至11.3%。2016年12月，人民币贷款增加1.04万亿元，超出市场预期。

交通银行金融研究中心高级研究员陈济指出，m2的稳定增长主要得益于央行稳健的货币政策。2016年12月，央行在公开市场上净返还人民币1，450亿元。货币当局的态度非常明确，即保持市场流动性基本稳定，未来m2增速可能不会出现太大波动。

2016年，全年人民币贷款增加12.65万亿元，其中家庭贷款增加6.33万亿元。分析人士指出，居民中长期贷款(主要是抵押贷款)基本上占新增贷款的绝大部分，后期比例可能会保持高位。

2016年12月，社会融资规模分别比上个月和去年同期增长1.63万亿元、2068亿元和1855亿元。九州证券(Kyushu Securities)全球首席经济学家邓海清表示，2016年12月的社会融资数据远远超出了市场预期，但超出预期的不是与抵押贷款相关的居民中长期贷款，也不是常规年末高峰规模的票据或短期贷款，而是与实体经济最相关的企业中长期贷款。

企业中长期贷款大幅增加

2016年12月新增人民币贷款中，居民中长期信贷月增量降至4217亿元，比2016年11月减少1475亿元。企业中长期贷款明显增加，月度增加6954亿元，同比增加3490亿元，居2010年以来第二位。

“显然，市场普遍低估了12月份的信贷增长。首先，它低估了房地产市场限制购买和贷款政策的滞后。其次，它低估了年末中长期贷款的提前启动。”陈济说道。

陈济指出，企业信贷大幅增加主要是由于近期各项经济指标的回升，尤其是ppi的持续反弹。无论是重新启动的投资需求，还是考虑到未来业务需求而重新进货的需求，最终都可能反映为融资需求。

此外，2016年12月，票据融资减少2542亿元。陈济表示，由此可以看出，随着企业融资需求的增加，票据融资的规模被大量释放。陈济还指出，在楼市调控力度加大的过程中，银行业金融机构也在积极应对政策引导，特别是一些银行在前一轮楼市热潮中对居民中长期贷款过度，并在年末积极调整和完善全年信贷结构，导致企业贷款意外增长。

2016年12月，m1增速为21.4%，m2增速小幅回落至11.3%，两者差距进一步缩小。邓海清指出，“m1-m2剪刀差”在2016年8月后开始缩小，固定资产投资也在8月后开始回升，表明企业有钱但不投资的局面正在改变。

社会融资规模稳步增长

截至2016年12月末，社会融资规模存量为155.99万亿元，同比增长12.8%，基本达到年度增长预期。2016年全年，社会融资规模增加17.8万亿元，其中外币贷款减少近445亿美元。分析师指出，这表明在人民币贬值的压力下，国外贷款的偿还速度加快。

邓海清指出，从结构上看，去年12月新增社会融资主要来自两个方面，即新增人民币贷款和新增委托贷款，分别增加9971亿元和4057亿元。信托贷款、委托贷款和未贴现融资票据等非标准融资增加7320亿元，为两年来最高值。

2016年12月，由于资金短缺，债券融资受阻，这体现在社会融资规模上，即公司债券融资净减少1117亿元，是公司债券市场存在以来单月最大的净减少量。据邓海清分析，12月份资金过度短缺导致企业债券收益率实际高于贷款利率，或导致部分企业从债券融资转向信用融资或非标准融资，部分推高了12月份的信用和非标准融资规模。但是，如果从新的信贷和新的非标准规模中扣除债券融资的替代效应，贷款和非标准仍然超过正常的增长率，表明企业确实有大量的资本需求。

陈济指出，截至2016年底，委托贷款和信托贷款存量分别达到13.2万亿元和6.31万亿元，同比分别增长19.8%和15.8%。表外业务近期出现反弹，主要是由于政策转向稳定中性，市场综合利率回升，市场流动性似乎收紧。资本成本较高的委托或信托渠道成为迫切需要流动性的金融家可能的渠道。然而，我们必须警惕和关注委托贷款快速增长背后可能存在的制度违规和市场违约。

至于2017年的货币政策，中央经济工作会议决定将2017年的货币政策调整为“稳定和中性”。陈济认为:“在稳定中加中立，就是要突出中立，强调中立。”近年来，国内货币金融环境发生了变化。例如，在债券互换的背景下，实际信贷供应更快，市场流动性监管更困难，这将导致2017年需要强调货币政策的中性。”