今年货币政策料更突出中性

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根据中国人民银行12日发布的数据，2016年12月人民币贷款增加1.04万亿元，同比增长4466亿元，超出市场预期。专家表示，12月份企业中长期贷款大幅增加，但市场低估了年末企业中长期贷款的提前启动，因此当月信贷增量普遍被低估。由于货币金融环境的变化，如信贷供给过快、m2调控目标值弱化、市场流动性调控困难等，2017年的货币政策需要更加中性。

M2的增长率略低于预期目标

2016年，人民币贷款增加12.65万亿元，同比增长9257亿元。截至2016年12月末，广义货币(m2)余额为155.01万亿元，同比增长11.3%，增速分别比上年末和去年同期低0.1和2个百分点。

“稳健的中性政策促进了m2的平稳运行，广义货币剪刀差和狭义货币剪刀差继续缩小。”交通银行(601328，BUY)首席经济学家连平认为，m1增速下滑主要体现在基数效用上，2015年同期m1增速为15.2%。此外，去年12月企业中长期贷款大幅增加。在贷款转化为企业投资、采购等资金之前，企业获得的部分信贷资金可能会保留在经常账户中，这在一定程度上支持了12月份m1的增长速度。m2的稳定增长主要得益于央行稳健的货币政策。

中国民生银行(600016，BUY)首席研究员文彬认为，m2增速略低于去年13%的预期目标，但从全年运行来看，整个金融市场的流动性仍然稳定。m2增速放缓主要是由于外汇储备减少，影响了基础货币投资。然而，央行在3月份降低了RRR利率，随后增加了公开市场操作，从而确保了金融体系的流动性稳定。

九州证券(Kyushu Securities)全球首席经济学家邓海清认为，“m1-m2剪刀差”继续缩小，表明企业层面的流动性陷阱进一步减弱，这与企业投资的复苏相吻合。“m1-m2剪刀差”在8月份后开始收敛，固定资产投资同比增速也在8月份后开始回升，这表明企业有钱不投资的局面正在发生变化。

新的信贷明显好于预期

“居民中长期贷款正在缓慢下降，企业信贷大幅增加或受到政策导向的推动。”连平认为，很明显，市场普遍低估了去年12月份的信贷增量。首先，它低估了房地产市场调控限购贷款政策的滞后；其次，它低估了企业中长期贷款在年底的提前启动。值得注意的是，在楼市调控过程中，银行业金融机构积极响应政策引导，特别是一些银行在前一轮楼市热潮中为居民发放了过多的长期贷款，并在年末积极调整、完善和优化全年信贷结构，导致企业贷款意外增长。

邓海清表示，去年12月的财务数据显示，12月乃至未来几个月的经济不应该过于悲观，房地产的下滑可能会被企业投资的复苏所对冲。此外，还有一些有利的经济因素，如补货周期的开始，“中国经济已进入L型后半段”的观点没有改变。对于大规模资产配置而言，经济稳定有利于股市，但不利于债市，从而维持了长期以来股市为“健康牛市”、债市为“阶段性震荡市”的判断。

在货币政策方面，连平认为，中央经济工作会议将2017年的货币政策设定为稳定中性，在“稳定”基础上增加了“中性”，意在突出中性，强调中性。近年来，国内货币金融环境发生了变化。例如，在债券互换背景下，实际信贷供给较快，m2调控目标值较弱，市场流动性调控难度较大，这将导致2017年需要突出货币政策的中性。

关于抵押贷款，文彬认为，随着2017年房地产调控措施的逐步实施，房地产市场交易量的下降将影响住房抵押贷款的增长。从整体结构来看，包括基础设施和中长期融资在内的企业贷款比重将比2016年进一步上升。