货币基金加速赎回并非存单利率上升所致

本篇文章1539字，读完约4分钟

受季节性因素、外汇持有量下降、基本货币供应模式新变化等因素影响，2016年第四季度以来，货币市场利率快速上升，导致银行间存款利率相应上调，引发市场诸多担忧和评论。

“存单利率上升——银行赎回货币资金购买存单——以商品为基础出售存单——导致存单利率上升——银行继续增加赎回。”业内有人提出上述猜测，称存款利率的快速上升使货币基金面临更大的赎回压力，从而影响市场稳定。“最近的流动性紧张可能不是货币政策收紧造成的，而是市场自发形成的恶性循环链”。上面提到的人说。

然而，真的是这样吗？在采访业内权威专家时，记者了解到“循环链”存在很多问题，无论是分析的起点还是逻辑过程本身。换句话说，“存款利率上升”并不是市场流动性紧张和货币资金大量赎回的内生原因，也不应作为分析的出发点。

银行赎回货币资金源于流动性管理

业内权威专家告诉记者，总体而言，银行间存款利率上升是货币环境变化、“去杠杆化”基调和时间相关因素叠加的结果。

受人民币贬值预期的影响，2016年以来，中国外汇储备持续下降，外汇投资基础货币也大幅下降。中国人民银行通过公开市场操作和中长期贷款发放基础货币的举措进一步加强，市场仍在不断适应这种货币供应模式的新变化。此外，中国人民银行通过“锁定空头、释放多头”的操作，推动金融业去杠杆化，在此过程中，市场获得基础货币的成本持续上升。

“这些因素导致货币市场利率中心上移，也导致了存单发行利率的波动。”上述行业专家表示。但从数据来看，自2016年11月以来，同业存单利率普遍低于同期同业存款和质押式回购利率。这意味着在当前的货币环境下，银行间存款利率对稳定利率和稳定市场起到了一定的作用。

那么，银行间存款利率上升与银行赎回商品基数之间是否存在因果关系？答案是，一些银行大规模赎回货币资金主要是由于年底流动性管理的需要。

业内人士表示，每年12月份，商业银行的流动性管理压力都很大。此时，他们会选择变现一些流动性较好的资产来应对。赎回货币资金是其中一种方式。

“据了解，一些大型国有银行和股份制银行从2016年12月10日左右开始赎回货币资金，这些资金主要用于补充流动性。为此，银行赎回货币资金的主要目的不是投资于收益率更高的银行间存款证。”上述专家分析称。

货币基金大规模出售存单缺乏数据支持

据统计，去年11月和12月，当部分银行选择增加货币资金赎回时，货币资金在二级市场卖出银行间存单的净额分别只有689亿元和681亿元，并不是一个大数目。

同时，自去年9月以来，基金销售的存单在整个市场的比重稳定在8%左右，仅次于城市商业银行、股份制银行和农村金融机构。因此，货币基金组织大规模出售银行同业存款证缺乏数据支持。

然而，有些货币基金会在年底和其他时间点出售存单吗？业内人士认为，现有的估值方法可能会加剧个人货币基金出售存款证和债券等标准化债务资产的情况。

在采访中，业内人士告诉记者，目前货币基金采用的是摊余成本法，为了控制风险，监管部门还要求它每天根据市场价格计算影子定价。当利率中心上升、债券和存单价格承压时，这两种估值方法将迫使流动性管理能力较弱的少数货币基金加大卖出债券或存单的力度，从而将对其业绩的影响降至最低。

“许多银行都愿意将一些超额准备金购买到货币基金中，以便在保证良好流动性的前提下获得尽可能高的回报。接受银行认购后，货币基金组织将继续以同业存款和同业存单的形式向银行回拨部分资金。因此，相当数量的银行同业存款只能通过货币基金在不同银行之间转移，而货币基金本身并不提供流动性。”上述行业专家表示，过去货币环境相对宽松，这种模式不会造成问题；然而，当市场流动性收紧时，如银行体系超额准备金减少，货币基金将面临巨额赎回，无法有序承担银行的流动性管理职能。