资金南下助推AH价差收窄

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魏延大义

张伟

上周，恒生a股溢价指数跌至113.19点，创下2014年12月中旬以来的新低。根据市场分析，来自南方的持续资本流入支撑了港股的强势，这也是阿航股价差距收窄的主要原因。

恒生a股溢价指数跟踪内地和香港上市股票的价差。指数越高，意味着a股比h股更贵，而指数越低，意味着a股比h股更便宜。自2010年以来，a股的股价与h股相比在溢价和折价之间变化了许多倍，但a股的整体溢价时间占大多数。2014年7月，恒生a股溢价指数低于90点。随着a股的发展和沪港通的推出，该指数在2015年7月达到最高150点。因此，在28个月的时间里，a股的溢价一直高于h股。

2016年，a股溢价指数波动并回落，从1月份的140多点回落至12月底的122.35点。从去年6月下旬到9月上旬，以及去年12月下旬以来，港股已经走出了两次明显强于a股的波动，推动a股价差收窄。恒生a股溢价指数去年7月初跌至130点以下，今年2月中旬跌至120点。该指数于3月21日收于113.78点，并于3月24日小幅反弹至115.71点。在行业方面，在两地上市的公司中，金融及自选消费行业的ah溢价自3月以来大幅下降，而公用事业、材料、能源及工业的ah溢价则轻微下降。

3月23日，海螺水泥、潍柴动力、福耀玻璃、平安、沪宁高速、招商银行等6家a股的股价与h股进行了对比贴现。当日，a股溢价低于h股10%的股票有15只，1月3日有9只。相比之下，可以发现一些非上市公司的股价差异明显缩小。例如，农业银行的a股保险费率从1月3日的8.49%下降到3月23日的1.52%，中国太平洋保险的a股保险费率从1月3日的14.57%下降到3月23日的5.3%，万科的a股保险费率从1月3日的30%下降到3月23日的6.83%，中国神华的a股保险费率从1月3日的23.44%下降。

上述公司的h股今年的表现优于a股，这使得ah价差趋于收窄。截至3月24日，农业银行h股今年上涨12.89%，同期a股上涨4.84%；万科h股今年上涨了28.25%，而万科a股同期仅上涨了4.57%。

港股的走势明显强于a股。截至3月24日，恒生指数今年上涨了10.72%，而同期上证综指上涨了5.34%。恒生指数目前已升至24，000点，突破了去年9月的反弹峰值，创下2015年8月中旬以来的新高。相比之下，a股自今年以来一直处于弱势，上证综指目前被挡在3300点的整数水平之前，该指数需要突破去年11月29日留下的3301.21点的前期高点。机构对港股持乐观态度，预计将超过a股。根据机构分析，香港股市已进入牛市，今年第二季度可能会遭遇震荡，但中长期不会改变上涨趋势。

沪港通和深港通相继推出，使得内地基金青睐估值低、股息收益率高的港股。这是自去年下半年以来，港股跑赢a股、缩小a股价差的主要驱动力。据统计数据显示，自今年年初以来，沪港通资金净流入南方已超过500亿元，约为北行资金净流入的5倍。特别是，自3月以来，资本明显呈现南移趋势。沪港通下的港股通从3月3日至3月24日继续保持资本净流入，其中12个交易日资本净流入超过10亿元。相比之下，沪港通从3月2日至3月15日持续净流出，当月仅4个交易日净流入就超过10亿元人民币。

港股也有望受益于外资的“西水东送”。根据嘉实基金发布的报告，资金正加速流出欧洲，流向亚太地区，尤其是香港市场，这推动香港股市的表现领先全球。摩根士丹利分析师预测，未来12个月将有约190亿至300亿美元流入香港股市。

良好的资本导向为港股带来了走强的机会。如果a股表现不好，a股价差可能会进一步收窄。但是，由于内地和香港市场投资者的风险偏好和投资理念不同，a股价格差异仍然存在，尤其是不同股票之间的a股价格差异明显。