30日盘前机构研报精选：10股有望爆发

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证券时报网络。3月30日，

海能达:收购海外天线制造商，提升专网通信产业链

组织机构:渤海证券

收购Nosett，改善专网通信产业链。随着公司的快速发展，公司在专网中的市场份额迅速增加，对基站天线产品的需求也迅速增加。诺斯特是专用网络通信基站天线的主要供应商之一，可以根据不同行业客户的需求提供高度定制的产品。该公司的收购从整合产业链的角度向上游延伸，并将公司基站天线的主要供应商Nosett纳入公司的生产系统，有效降低了公司的生产和采购成本。同时，通过公司的全球营销网络，诺斯特的基站天线将销往更多的国家和地区，从而增加了诺斯特基站天线的市场份额。此外，对于那些想快速切入卫星通信领域的公司来说，收购Nosett是一种更快的方式。由于诺斯特在卫星地面终端方面有40多年的工业经验，因此它拥有强大的卫星地面终端R&D、生产和销售能力。此外，公司将考虑将Nosett卫星产品与公司现有的专网产品相结合，以拓展现有专网用户的整体解决方案，有效提升公司的综合竞争实力。

总购买价格约为6200万美元(约人民币4.2718亿元)，相当于14-16年间息税前利润的8.85倍、市盈率的1.57倍和市盈率的15/7/19倍，平均为14倍。收购目标的估值低于公司目前的估值水平，收购完成后公司的估值将进一步降低。

专网业务保持高速增长，利润达到预期。公司的各项业务保持了高速增长。从公司16年的年报可以看出，营业收入为34.36亿元，同比增长38.66%；上市公司股东应占净利润4.02亿元，同比增长58.71%，每股收益0.25元。其中，专网终端设备、网络系统、oem等业务分别增长22.3%、86.6%和31.8%，其中国内销售增长49.6%，国外销售增长26.8%。推动公司整体增长的主要原因，一方面是行业内的专网需求快速增长，另一方面是公司凭借技术和销售渠道优势在行业内处于领先地位，以及人民币贬值带来的汇兑收益。此外，在过去的17年中，公司不断下大订单，如深圳公安工程和四川甘孜森林防火工程，总计约2.41亿元。预计该公司的专用网络业务将在17年内继续高速增长。

对内增加R&D投资，对外加快全球业务布局。作为专网通信的龙头企业，公司一直重视R&D投资。在过去的16年中，公司专注于lte智能专网集群集成解决方案、智能城市专网和物联网运营、军事通信R&D与产业化、专网宽带无线自组网技术等。目前，该公司是世界上少数几个掌握主流数字标准核心技术的制造商之一，如tetra、dmr和pdt。此外，公司还建立了覆盖全球120多个国家和地区的营销网络，从而迅速提升公司在全球市场的地位。目前，该公司正在加速其全球业务扩张。今年2月，公司董事会决定将其香港子公司增资不超过10.1亿港元，使香港海能达成为集投资、融资和采购为一体的全球平台。与此同时，该公司正在进行投标，以现金形式收购英国赛普拉斯公司。此次收购将有助于公司快速收购赛普拉斯的客户资源，开拓德国、英国、巴西、北美等国家和地区的市场，进一步扩大全球营销网络，实现收入的快速增长。

利润及预测:考虑到公司专网行业技术的领先地位，各产品线将进入快速增长期，国内外布局即将完成，订单将在年内得到保证。据估计，公司17-19年的净利润分别为6.82/10.50/15.58亿元，相应的每股收益分别为0.39/0.60/0.90元，被评为超重。

招商银行:零售领先不良率与上月持平

机构:太平洋证券

活动:招商银行发布2016年年报。2016年，营业收入2090.25亿元，同比增长3.75%；归属于母公司的净利润620.81亿元，同比增长7.6%。不良贷款率为1.87%，比2015年底上升0.19个百分点。

息差收窄，净利息收入下降，非利息收入比重进一步上升。2016年，招商银行净利息收入为1345.95亿元，同比下降2.17%。净息差为2.5%，较2015年底下降0.27个百分点。净息差和净息差的下降是所有银行都面临的问题。然而，随着存贷款重新定价的完成，2015年降息的影响已逐渐消失，息差有望逐步稳定。2016年，非利息收入增长15.04%，占比34.03%，同比增长3.56个百分点。非利息收入已经成为收入增长的主要来源。

不良贷款识别更加严格，不良贷款率逐月持平。2016年，招商银行不良贷款认定更加严格，预计90天以上的不良贷款占比从2015年底的1.05提高到1.28。截至2016年底，招商银行不良贷款率为1.87%，比2015年底上升0.19个百分点，与2016年第三季度持平，不良贷款增速放缓。全年新增不良贷款余额629.3亿元，同比下降20.98%(减少167.04亿元)；次品率为2.24%。据招商银行披露，不良贷款率较高的长三角、中西部地区的不良贷款增长率有所下降。

零售领先战略继续推进，零售贡献继续增加。2016年，零售贷款占贷款总额的47.23%，同比增长3.8个百分点，零售贷款不良率仅为1%，同比下降0.07个百分点。零售业务税前利润同比增长23.04%，占比52.97%。零售贷款的比例和零售业务的利润贡献在银行业都名列前茅。零售业务是利润的稳定器，所有银行都在推动零售转型。招商银行在零售领域的优势可以支持招商银行的估值高于其他股份制银行。

投资建议:考虑到未来的发展和目前的估值水平，我们给招商银行一个买入评级。

风险预警:宏观经济低迷导致不良率大幅上升；政策变化引起的其他风险。

郭萱高科技:等待三元产能释放以应对行业变化

组织机构:华安证券

扎根磷酸铁锂拓展三元锂电池。公司是中国最早从事新能源汽车(爱吉、净值、信息)用锂离子动力电池(电池组)自主研发、生产和销售的企业之一，也是目前汽车动力电池的主要供应商之一。自2006年成立以来，公司一直致力于动力锂电池的研发和生产，尤其是磷酸铁锂电池。目前，公司的磷酸铁锂电池技术在全国乃至世界上名列前茅，单节电池的能量密度可达160wh/kg，具有绝对优势。磷酸铁锂主要用于新能源商用车，下游客户稳定，如中通、安凯等。与新能源客车市场相比，未来乘用车市场具有更大的爆炸潜力。为此，公司积极部署三元锂电池。公司的三元电池生产线采用三元111正极材料。目前，合肥1.2万千瓦三元生产线正在向622生产线转型，预计今年下半年投产，届时将成为中国最大的622技术产业化生产线。改造完成后，青岛1gwh生产线将切换到622，实现BAIC新能源汽车的电池供应。与ncm111相比，ncm622具有更高的镍含量和能量密度，高镍电池有望成为未来三元动力电池的重要发展方向。为了巩固动力电池的领先地位，公司拓展了快速充电纯电动汽车和混合电动汽车领域，并从2010年开始积极布局钛酸锂电池的研发。

整个产业链的R&D+产能扩张已经陆续投产，以应对行业的上下游夹缝。年初以来，动力电池行业面临着下游新能源汽车补贴下降和上游原材料价格上涨的双重考验。预计今年该行业的毛利率将有不同程度的下降。该公司产品的价格也从2.2-2.3元/瓦下降到1.7-1.8元/瓦，但该公司自由回应。主要是由于整个产业链布局和能源密度的提高。

首先，在正极材料方面，在实现磷酸铁锂正极材料的自给后，公司正在逐步实现三元正极材料的覆盖，其生产线将于年底投产，实现部分自给。根据配股计划，公司将利用募集资金购买10000吨高镍三元正极材料和5000吨硅基负极材料，进一步扩大从正负极材料到电池的产能。隔膜方面，公司与兴源材料有限公司合资建设的隔膜生产线一期产能8000万平方米，可提供3.5千兆瓦时的动力电池。预计今年投产，未来还将进行二期建设，总规划面积5亿平方米。

动力电池产业链的布局有利于降低成本。生产线投产后，将基本覆盖从正极材料(包括磷酸铁锂和三元材料)、隔膜、电池、bms系统和动力电池组的整个产业链。另一方面，R&D投资的比例保持不变。世界上有五个研究平台，R&D科技与许多大学和相关研究机构建立了战略合作关系，以提高能源密度。该公司正在积极开发ncm811阴极材料和石墨烯应用等项目。

17年1234计划的目标是100亿元。公司2017年的业绩目标是实现税前收入100亿元，其中储能产品10亿元，物流车辆动力电池20亿元，商用车动力电池30亿元，乘用车动力电池40亿元。有了订单和生产能力的配合，就有可能实现目标。到2016年底，该公司的动力电池容量将达到5.5千兆瓦时。今年，唐山一期和南京二期1千兆瓦时发电厂将投入运行。根据计划，公司将在合肥、苏州、青岛、唐山和南京建立五个生产基地，下半年总产能为10gwh。在储能方面，公司实现了海外出口的突破；在物流车辆方面，公司的客户主要是SAIC大通；在商用车方面，公司与安凯和中通有长期合作，以确保销售，并在技术上与宇通联系；在乘用车方面，该公司希望成为BAIC新能源的ec180动力电池供应商。此外，今年，它还实现了Zotye乘用车的小批量供应，并有望在未来进入奇瑞乘用车市场。

投资建议:公司是动力锂电池的重要供应商，将受益于新能源汽车的快速增长，以及公司的产能扩张和技术升级。考虑到公司的配股计划，预计2017-2019年归属于母亲的净利润为14.44/20.02/22.74亿元，每股1.27/1.76/2.00元，我们给出了一个增持评级。

CIMC集团:为性能下降的集装箱液化天然气循环回收做准备

组织:本质证券

事件:公司发布年度报告，2016年营业收入511.12亿元(-12.91%)；归属于母亲的净利润为5.4亿元(-73.37%)。每股收益0.14元。业绩的大幅下滑主要受CIMC恩里科终止收购南通太平洋及其拨备的影响。年度分配计划:每10股分红0.6元(含税)。全球航运业的运营有所改善，集装箱的数量和价格有望上升。2016年，公司集装箱业务收入为110.67亿元人民币(-47.48%)，净利润为3.63亿元人民币(-63.51%)。2017年，全球航运业出现好转，对集装箱的需求明显增加。此外，韩进的破产导致短期运力不足，货运价格上涨释放了集装箱租赁市场的需求。全球行业协会要求集装箱使用水基涂料，这增加了集装箱价格上涨的预期。据估计，2017年，集装箱行业的需求将上升至约200万箱，这将为公司带来880-110万箱的订单。未来，集装箱价格预计将保持在2000美元以上。

道路车辆业务持续增长，重型卡车销量大幅增长。2016年，道路车辆业务强劲复苏，年销售总量123，100辆(套)(8.08%)；销售收入146.95亿元(14.25%)；净利润7.67亿元(33.97%)。随着超载超限等国内政策措施的影响，公司的道路运输车辆和重型卡车将保持快速发展。公司道路车辆业务的全球布局稳步推进:美国工厂已成功投产，年生产能力增加近1万辆；东莞灯塔厂先进零部件基地顺利投产。作为重型卡车行业的一支新军，该公司的重型卡车业务专注于新领域，其中液化天然气重型卡车占5%。得益于突出的天然气经济和国家四升五年政策的实施，液化天然气重型卡车的生产和销售连续七个月大幅增长，2017年1月增长了300%。此外，作为全球半挂车领导者，该公司收购了英国领先的半挂车公司retlan Group，以进一步优化其在欧洲市场的布局。据估计，2017年半挂车业务将增长10%-15%。

油价中心触底，海上设备体验最糟糕的季节即将过去。2016年，全球油价大幅反弹。随着减产协议的实施，国际石油价格中心已稳定在50~60美元/桶，产业链已开始显现复苏迹象。该公司的海上工程业务侧重于战略产品，并积极挖掘市场潜力。截至2016年底，该公司手头订单约为40亿美元。同时，引进国家产业基金(SDIC先进制造业投资基金)和社会产业资本(深圳红树林创业投资有限公司)，改善资本结构，增强抗风险能力和综合竞争优势(Aiji、净值、信息)。这将有助于该公司扩大其在R&D的市场份额，设计高端化学设备，并帮助该公司开发高端海上设备。展望未来，海上工程设备有望在海上风力发电、海上工业船舶和平台拆解市场逐步发布。

投资建议:预计公司2017-2019年净利润为20.31/27.89/32.2亿元，每股收益为0.68/0.94/1.08元，相当于pe24/17/15倍；买入评级，6个月目标价为20元。

风险警告:运输恢复低于预期；离岸业务复苏缓慢；道路车辆的发展没有达到预期。

三峡水利:供电成本优化业绩同比增长

组织:长城证券

投资建议。2016年年报:2016年营业收入12.58亿元，比上年同期的13.16亿元下降4.43%；净利润为2.31亿元，同比增长11.64%，为历史最高水平，基本每股收益为0.23元。同时，全资子公司重庆三峡水利电力销售有限公司成立，自有资金4000万元。

我们相信，三峡集团已经成为公司的第二大股东，可以有效地将三峡集团的发电侧资源与公司销售电力的经验结合起来。未来，该公司有望成为重庆的售电平台，并得到三峡集团的支持，其未来发展是巨大的，因此强烈推荐。预计2017-2018年的净利润将分别为2.65亿元和2.75亿元，相当于每股收益0.27元和0.28元，相当于当前股价pe为40.2倍和38.6倍x。

关键投资点。收入下降4.43%，主要是由于上网电价和销售价格下降:报告期内，公司发电量为7.8亿千瓦时，增长5.50%；上网电量18.19亿千瓦时，增长3.18%；售电量为16.62亿千瓦时，增长1.90%。2016年，重庆两次将上网电价下调至0.326元/千瓦时，同比下降8.61%，销售电价为0.538元/千瓦时，同比下降3.74%。云南水电上网电价为0.174元/千瓦时，下降3.87%。电价下调导致电力业务收入下降1.88%，勘察设计安装、蒸汽销售和节水安装销售分别下降6.11%、27.23%和79.83%。总体而言，公司总收入下降4.43%，至12.58亿元。

购电成本下降，同比增长11.64%。报告期内，公司购电达到10.43亿千瓦时。公司加强与国家电网重庆电力公司等购电单位的协调，购电价格获得一定折扣，购电成本降低3658万元，同比下降9.85%，供电结构进一步优化。本报告期内，云南芒牙河二级电站于2015年4月投产，2015年仅计入9个月成本。2016年电站运行维护费用的增加导致云南省毛利率下降34.6%，电力业务毛利率下降2.24%。此外，勘察设计安装毛利率同比增长9.29%，期间财务费用减少1212万元，公司净利润2.31亿元，同比增长11.64%，达到历史最好水平。

电力销售公司的成立有望成为三峡集团电力销售业务的上市平台。公司投资4000万元设立全资子公司重庆三峡水利电力销售有限公司，表明三峡集团积极参与重庆电力改革的决心。今年1月4日以来，三峡集团已收购中国节能股份有限公司10.2%的股权，成为该公司的第二大股东。目前，转让协议已经得到SASAC的批准。在重庆电力改革和三峡集团的大力推动下，公司将积极拓展重庆万州以外的售电业务，寻求更广泛的拓展。n三峡集团与重庆市政府联手推进四网融合:三峡集团与重庆市政府合作继续推进，未来三峡集团将整合涪陵巨龙电网、黔江乌江电网等地方电网和两江新区增量配电网，打造全新的重庆三峡电网。该公司有望成为三峡电网中的重要一员。通过引进三峡水电站的低成本水电，外包电力成本将显著降低。

风险预警:三峡与重庆地方政府合作少于预期，电力需求持续恶化。

郑煤炭机械:煤炭企业资本性支出回收已初见端倪

组织机构:国联证券

公司的收入与我们的预期一致，但净利润却低于预期。公司收入基本达到预期，净利润低于我们的预期，主要是因为第四季度持续计提了1.1亿元的坏账损失准备。第四季度，公司实现营业收入8.74亿元，同比下降9.13%，较前三季度22%的降幅有较大幅度的收窄，表明下游复苏已经初见端倪。由于煤炭价格的大幅上涨是在2016年第四季度左右，公司收入方面在过去16年的恢复不是很明显。

神华的资本支出大幅增加，证明煤炭企业的资本支出将在17年内大幅增加。根据神华16年年报，16年来煤炭业务的资本支出为58.3亿元，同比下降约20%。神华17年的总资本支出计划为350亿元，同比增长19%。第一批煤炭业务计划支出17.6亿元，同比增长36.4%，表明神华煤炭业务资本投资将大幅增加。作为公司最大的客户，公司将直接受益于神华资本支出的增加。同时，更广泛地说，在煤炭企业利润大幅增加、现金流改善后，整个行业的资本支出也将大幅增加。公司主要液压支架的经济寿命为5-8年，2009-2012年煤炭生产高峰期的大部分产能将在未来2-3年进入大规模更换液压支架的时期。因此，煤机行业将在未来2-3年内迎来一个小周期。

我们预计该公司的液压支架业务将在17年内增长30%以上。16年来，公司液压支架业务实现收入21.33亿元，同比下降24.26%，毛利率24.65%，保持稳定。煤机设备业务实现收入1.42亿元，同比增长17.9%。在行业低迷时期，公司在煤机业务横向扩张方面取得了初步进展。配件业务实现收入4.23亿元，同比下降29.75%，毛利率上升22.1个百分点，至44.84%。随着资本支出的增加，配件业务也将保持高速增长。在工业衰退期间，一些生产能力被撤回。随着行业的复苏，公司充足的产能储备将有助于扩大其市场份额。我们预计该公司的液压支架业务将在17年内实现30%以上的增长。

坏账准备预计将大幅减少。在过去的16年里，公司的应收账款坏账达到2.38亿元，同比下降39%。随着煤炭企业17年利润的大幅提高，公司的应收账款回收将大大提高，坏账准备将大幅减少。

与此同时，往年的坏账准备也将被逆转。对ASIMCO的收购已经完成，员工持股到位，汽车零部件业务前景看好。2017年3月1日，亚信关联公司股权交付，公司跨行业进入汽车零部件领域终于完成。ASIMCO是中国的一家高质量零部件企业集团，在商用车市场占据领先地位。自2016年第三季度以来，商用车辆的大幅复苏将对意大利汽车工业公司的业绩产生积极影响。同时，作为公司的战略目标，汽车零部件行业在公司未来的业务发展中占有重要的地位，公司未来的发展将是开放的。3月25日，认购了员工持股计划的配套资金，认购价格为8.68元/股。中高层管理者能够分享公司的发展成果，良好的激励机制初步建立。

保持推荐的等级。预计公司17-19年的净利润分别为4.56亿元、6.65亿元和7.38亿元。完全稀释后，每股每股收益分别为0.26元、0.38元和0.43元，市盈率分别为34倍、23倍和21倍。公司17年业绩的转折点已经确定，进入汽车零部件市场有望提高业绩稳定性。空未来的汽车零部件业务影响深远，并保持推荐的评级。

民生控股:转型之路没有停止，市场前景可以预料

机构:太平洋证券

事件:公司2016年营业收入3.29亿元，同比增长40.36%；归属于母亲的净利润为1664万元，同比下降22.00%。每股收益为0.03元，同比下降21.95%；净资产加权平均回报率为1.92%，同比下降0.43个百分点。每10股将分配0.50元的现金股利。

点评:民生财富100%股权转让完成，主营业务集中在典当和保险经纪业务。2016年，民生典当实现营业收入4736万元(占营业收入的14.32%)，同比下降4.41%，实现净利润2606万元，同比上升7.64%。保险经纪业务实现年营业收入760.13万元(占营业收入的2.31%)，同比增长59.65%，净利润202.77万元。投资和资产管理业务(主要来自民生财富，11月份出售，此后不再合并)贡献了2.74亿元收入(占总收入的83%，去年为1.8亿元，占77%)，同比增长52%。营业收入增加了9500万元，但与此同时，销售费用增加了1.19亿元(主要是人员费用，从2015年的6000万元增加到1.85亿元)，最终返母净利润减少了近500万元，比2100万元的基数下降了22%。

业务重组，返还4.9亿资金。为了加快转型，公司出售了6%的民生电子商务股权，并返还了1.35亿元；出售民生财富100%股权，提取3.5亿元。集中资金打造更大的空空间，促进战略转型。

重组之路没有停止，市场前景是可以预料的。自2014年以来，民生控股开始实施战略转型，主要措施是置换资产和引入金融服务，为公司的可持续发展奠定业务基础。为推进战略转型，民生控股积极开展外联并购:2014年8月，收购民生保险经纪100%股权、民生典当75%股权、民生电子商务6%股权；2014年12月，青岛家用商品惠海丽达购物中心有限公司45%的股权转让给青岛奥林特实业有限公司；2015年3月，它收购了民生期货18%的股份；2015年6月，它收购了民生财富100%的股权。三江电子的收购被监管终止，主要是因为民生财富。2016年11月，民生财富100%的股权以3.5亿元的价格出售给该公司的控股股东中国远洋。这可能是公司进一步转型的信号。公司的转型还没有到位，重组之路还没有停止。这仍在意料之中，市场前景也是可以预料的。

投资建议:公司依托泛海体系，工业资源丰富。作为第二大上市平台，空的发展空间相对较大；自2014年以来，公司加快了转型，预计2017年将取得重大进展。看好公司的发展潜力，给予加码评级。

新竹帮:电解质和有机氟化学品性能优异，无忧成长

组织机构:国联证券

第一季度业绩的预测中值增长了约25%，好于行业业绩。公司第一季度的业绩比我们预期的要好。一季度新能源汽车生产销售基本停滞，动力电池企业销售大幅下滑，动力电池电解质市场也受到影响。由于动力电池客户的发展，公司取得了稳步增长，这优于行业的整体表现。

2017年，锂电池电解液市场将有增无减，公司有望通过量价互补实现稳定增长。在过去的16年中，锂电池电解液的营业收入达到8.56亿元，同比增长125.2%，毛利率为32.11%。在六氟磷酸锂价格大幅上涨的背景下，公司毛利率保持小幅增长，显示了公司较强的成本控制能力。一季度，由于政策调整，新能源汽车销售相对低迷，1月和2月新能源汽车销量同比下降30.5%。随着补贴调整和清算政策的落地以及推广目录的正常发布，新能源汽车已经进入正常轨道，预计17年全年增长率将超过30%，相应的动力电池需求预计将达到40gwh，同比增长33%。从价格角度看，17年的补贴衰退将使动力电池产业链面临更大的价格下降压力。在过去的17年里，许多六氟磷酸锂项目将释放产能。目前，六氟磷酸锂的价格已经松动，预计价格将大幅回调，相应的电解液价格也将下降。我们预计电解质价格全年将下降15%，但销量的增加将抵消整个价格的下降，收入方面仍将保持稳定增长。

海斯福德表现出色，实现了稳步增长。在过去的16年里，海思富实现营业收入3.06亿元，净利润1.08亿元，毛利率60.9%，净利润35.2%，盈利能力强劲。目前，海斯福德拥有稳定的客户和充足的订单。环境保护和政府监管为氟化工中间体行业设置了越来越高的壁垒，预计海斯福德的业绩将稳步增长。

电容器化学品往往会恢复。在过去的16年中，该公司的电容器化学品业务实现收入3.74亿元，同比下降0.6%。考虑到原材料成本下降导致的价格下降，公司的电容器化学品数量已经停止下降并出现反弹。展望未来17年全球经济的改善，将为公司电容器化学品的回收带来动力。预计该公司的电容器化学品将在17年内实现小幅增长。

半导体化学物质将逐渐释放出来，并且增长是可以预料的。在过去的16年里，公司的半导体化工项目实现营业收入2500.6万元，毛利率12.32%，实现销售额。作为公司近年发展起来的一项新业务，半导体化工项目的建设将于2017年第三季度完成，届时将成为公司的一个重要视点。该公司多年来一直深入精细化学品领域，进入半导体化学品是符合逻辑的。技术、经验和客户的积累是非常有益的。

实施公平激励，机制合理化。1月19日，公司宣布完成限制性股票激励的注册。绩效考核要求非净利润在16 -18年内分别增长100%、120%和145%。绩效条件设置合理，难度适中，可以起到更好的激励作用。

保持推荐的等级。预计公司17-19年的净利润分别为3.07亿元、3.53亿元和3.84亿元，每股收益分别为1.62元、1.87元和2.03元，市盈率分别为34倍、29倍和27倍。公司稳步发展，所有业务发展良好，并保持推荐评级。

风险警告1。新能源汽车的增长低于预期；2.电解液价格下跌超过预期；3.半导体化学品的发展没有达到预期。

国海证券:债券承销推动投资银行业务大幅增长

机构:太平洋证券

事件:公司公布2016年年报，实现营业收入38亿元，同比下降23%；归属于母亲的净利润为10亿英镑，同比下降43%。稀释后的每股收益为0.24英镑，同比下降49%。每10股分配1.00元现金股利。

收入同比下降23%，远远好于证券业的整体水平(-43%)。2016年，公司实现营业收入38亿元，同比下降23%，远好于行业平均水平(-43%)，主要是因为证券承销业务净收入达到13亿元，同比增长54%，贡献34%，成为最大的收入来源。此外，外资管理业务贡献收入1.83亿元，增长159%(即增长1.12亿元)。此外，净投资收益达到8.87亿元，同比增长近58%，比2015年增加3.24亿元，但公允价值变动导致的浮动损失为2.62亿元，比2015年减少4.24亿元。总体而言，总投资收益(包括公允价值变动)为6.25亿元，同比下降14%。归属于母亲的净利润为10亿元，同比下降43%。营业收入减少11亿元，而营业费用仅减少8400万元，其中管理费用保持在21亿元，同比增长2%(对应增加4000万元)。管理费用占营业收入的50%以上。

投资银行业务的高速增长提振了整体业绩，主要得益于债券承销。投资银行业务增长有两个主要原因:首先，固定收益是公司的实力。2016年，公司债券市场迎来了大发展。公司具有较强的抓住机遇、拓展债券产品种类和组合的能力，全年完成债券承销项目130个。承销金额首次突破1000亿，达到1029亿，去年仅321亿，收入9.23亿(去年为3.5亿)。

投资建议:受2016年事件因素影响，公司股价存在较大的修正幅度，主要是情绪影响，管理层没有发生重大变化，可能被低估。随着行业的复苏，我们继续对公司的发展保持乐观，并给公司一个买入评级。据估计，2017-2019年每股收益将分别为0.34、0.46和0.50，同比分别增长41%、37%和8%，买入评级和6个月目标价为每股7.5元，相当于市盈率的22倍。

风险预警:更严格的监管和政策风险；受股市波动影响的业绩风险。

高能源环境:在危险废物修复和高度繁荣的领域可以预期高增长

组织:广发证券

业绩同比增长47.09%，进入加速增长期。2016年，公司实现收入15.65亿元，同比增长53.63%；归属于母亲的净利润为1.56亿元，同比增长47.09%。收入增长得益于工业环境和土壤修复以及危险废物项目整合等项目完成量的增加；费用比率提高了2.03个百分点，达到15.9%。参与公司净利润的增加带动业绩增长(玉合天的权益利润为2081万元，富泰科技为428万元)。公司主营业务毛利率下降1.92个百分点，至27.43%。

土壤修复订单大幅增加，项目落地提升了工业环境绩效。业务方面，环境修复实现收入4.98亿元，同比增长43%，新增订单14.28亿元，同比增长223.91%；在产业环境方面，前期签约的宁东、富康等项目收入增长速度逐步加快，增幅达到87%(6.44亿元)，毛利率提高5.45个百分点，达到30.46%；在城市环境方面，桂林和贺州几个污泥处置项目的启动和医疗废物项目的投产使收入增加了29%，达到4.22亿元。

在土壤修复领域处于领先地位，危险废物的布局已取得初步成效。得益于土壤治理专项资金支持的增加，2016年公司土壤修复新订单大幅增加；预计2017年将实施《土壤控制法》及相关标准，地方政府发布和实施土壤修复项目的速度将大大加快。不考虑17年来的新订单，目前手头有9亿元的未完成订单，预计未来两年将有较高的增长率。目前，公司的危险废物资质规模约为32万吨/年，现有生产能力的提高和新收购目标的巩固将推动危险废物行业未来业绩的快速增长。

针对城市环境的购买力平价订单迅速落地，给出了买入评级。预计公司17-19年的每股收益分别为1.18元、1.66元和2.14元，相当于市盈率的27倍、19倍和15倍。随着ppp整体加速落地，公司于2016年在岳阳和濮阳脉工业园区签署了两个新的ppp项目(总额37亿元人民币)，手头订单充足，预计这将增强未来业绩的灵活性，并给予买方评级。

(证券时报新闻中心)