高股息率策略还需两面看

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最近，中国神华在其2016年年报中表示，计划派发2016年末期股息现金0.46元/股，总计90.49亿元；特别分红以每股2.51元的现金形式发放，共计499.23亿元，神华此次发放共计590.72亿元。根据股利分配方案公布当天的股价，中国神华的股利收益率达到17.8%。受高股息率影响，中国神华股价在短时间内大幅上涨。

中国神华的高额股息实现了三方共赢。对于企业来说，它通过高股息率和稳定的股利政策成为蓝筹股的标杆，吸引了大量投资者的关注；对于大股东来说，并购可以通过获得巨额现金来进行；计划公布后，中小股东获得了高股息率和股价上涨的双重好处。

事实上，高股息率策略已经在海外成熟市场广泛使用，而使用这种策略最著名的方式是彼得？约翰·林奇的美国明星基金经理？奈芙。数据显示，从1964年到1995年，约翰？在执掌温莎基金的31年间，聂富的投资组合增长了55倍，年均复合利率为13.7%，平均比市场收入高出3.15%。温莎基金的七种选股策略之一是高股息收益率，平均每年3.15%的超额收入中有2%来自股息收入。

高股息策略在a股中也很常见。根据华创证券的统计，从2005年到2006年的12年间，上交所50指数增长了9.6%，比上证综指高出0.5个百分点。然而，自2008年国际金融危机以来，上海证券交易所的股息指数在过去7年中增长了0.06%，而上证综指的表现不佳指数增长了1个百分点以上。

一些分析师认为，在后金融危机时代，高股息策略，尤其是大额现金股息，可能不会带来超额回报。部分原因是，如果现金股利与股价上涨不匹配，将不会给投资者带来好处，但会因扣除股息税而带来一些折扣。因此，高股利战略与经济周期密切相关。

在正常情况下，价值投资可以平抑经济周期的波动，获得长期稳定的回报，成为投资者的“价值天堂”。然而，在特定的经济周期背景下，高股利战略也可能成为市场的“回报陷阱”。例如，2008年国际金融危机后，中长期内中国投资率开始出现拐点，较高的杠杆率和较低的产能利用率恶化了传统领域成熟企业的资产质量。相比之下，以创业板为代表的新兴领域在产业资本和金融资本的帮助下实现了阶段性超高回报，“高交割和高转让”取代了现金股利，成为市场热点。

此外，自2010年以来，中国10年期国债收益率上下波动，2013年年中资金短缺时，收益率一度升至4.7%的高位，明显高于a股约2%的股息收益率。企业的高融资成本也降低了高股利战略对投资者的吸引力。

然而，自2016年以来，这种情况发生了变化。一些传统企业的利润开始修复，特别是一些龙头企业的杠杆率、盈利能力和现金流同时提高，现金分红动机逐渐增强。高股息收益率战略再次占据上风。统计显示，截至今年3月21日，共有479家a股上市公司披露将实施现金分红。在发布2016年年报的上市公司中，有11家上市公司的分红金额超过了2016年的净利润。

目前，中上游价格修复即将结束，长期利率继续上升的动力不足。传统领域龙头企业的个股在利润锁定能力和现金流上都有很强的优势。此外，监管部门对上市公司分红的政策指导非常明确，未来高分红策略将继续有效。然而，值得注意的是，目前的经济周期如何演变仍有待观察，高股息收益率战略将持续多久也不确定。