季末利率下行难改扩容 趋势同业存单“埋雷”一说存疑

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“在接近季末的最后一周，银行间存款证的发行率较上周有所下降，我们配置银行间存款证的力度也较之前有所下降。”上海一家大型保险投资公司的经理昨天告诉记者。

虽然由于市场流动性较上周有所改善，银行同业拆息利率在短期内有所下降，但银行同业拆息的数量和价格在整个3月份都会上升，这是大势所趋。据业内人士称，预计央行未来将保持资金的紧张平衡，而需要维持银行间链条的银行只能通过发行存单来获得负债。目前，银行间存单发行在银行间货币市场交易量中所占的比例还不到2%，未来仍有很大发展。

资金回收导致发行率“跳水”

“银行间存款发行利率的‘跳水’意味着一些商业银行可能高估了对债务方面的影响。”招商证券(600999，BUY)(港股06099)债券分析师徐寒飞指出，原因是该机构的“流动性过剩准备金”可能过多，并在3月最后一周进行了明显修正。

银行间存款证的发行上周在数量和价格上都有所上升，但本周有所降温。据招商证券统计，从本周开始，1月、3月和6月的银行间存单发行利率较上周大幅下降。与上周最高点相比，上述品种的发行率下降了约30个基点，预计本月最后两天空仍将大幅下跌。

可见，虽然央行连续四个交易日暂停反向回购资金，但本周市场流动性紧张状况较上周逐渐缓解，银行间存款利率短期内也有所下降。但是，从3月份的整体情况来看，同业存单的数量和价格在同一个月内将会上升，这是大势所趋。

根据海通证券(600837，BUY)(港股06837)固定收益研究团队的计算，截至上周，银行间存单的发行量为1.73万亿元，银行间存单的发行概率在3月份创下新高，预计2月份将超过1.97万亿元。然而，由于到期金额较大，3月份实际净发行量可能比上个月有所下降。

从需求方面来看，上海一家公共基金的固定收益投资主管告诉记者，对于一些利率较高的银行间存单，供应不足。“我们以前想买一些银行间存款证，但有时可能买不到。”

记者了解到，由于银行间存单的发行成本超过aaa级信用债券，持有银行间存单已成为近期许多机构普遍的配置选择。目前，一个月期同业存单的利率约为4.3%-5.4%，六个月期同业存单的利率为4.5%-5%。一些机构估计，加权平均成本为4.76%，明显高于各种期限的aaa级信用债券。

超过7万亿张存款证明不是“埋在地下的地雷”

同业存单作为一种标准化的短期估值资产，被商业银行和基金发行的理财产品、资产管理产品和货币基金广泛持有。因此，在发行量不断增加的背景下，一些机构消息人士指出，同业存单不仅提升了同业杠杆，而且一旦货币政策稍有“扰动”，投资者就会竞相抛售同业存单，造成市场波动。

也就是说，目前存量超过7万亿元的银行间同业存单不仅被一些市场参与者视为埋在货币市场中的“一缕光线”，也引起了业界的广泛关注。

银行间加杠杆的一种典型方式是，自营资金较少的中小银行通过发行银行间存款证来筹集资金，银行间存款证用于购买银行间融资。然后，银行间融资将资金委托给经纪人和基金进行外包投资，外包加杠杆被用来增加交易收入。

一些业内人士认为，银行间存单是维持当前高杠杆率的资金链的纽带。近两年“银行间存单+银行间金融管理+外包”的繁荣是银行间金融杠杆率提高的重要原因。

此外，华创证券的研究团队本周指出，随着银行间存单发行规模的不断扩大，银行对银行间存单的依赖程度越来越高。如果监管部门对同业存单出台相应的监管规定或管理措施，必然会导致市场波动性加大，这是值得警惕的。

对此，一些接近监管部门的内部人士指出，总体而言，同业存单起到了调整同业业务结构的作用，并没有带来增量资金。同业金融管理规模的增长与同业存单的发展没有直接关系。

根据权威统计数据，目前发行的同业存单约占同业存款的25%。此外，如果用银行间存款和银行间存单的发行额之和来粗略衡量金融体系中银行间负债的增长，可以发现这一指标在近两年呈下降趋势。同时，该人士表示，目前同业存单在银行间货币市场交易量中的比重还不到2%，未来仍有很大发展。