茅台股价“一骑绝尘”有机构开始减持

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《经济观察报》记者郑报道，股价正在下跌的贵州茅台(600519.sh)目前在400元关口，4月20日最高价为420元，之后下跌3.56%，21日收于400.53元。

长期来看，在低迷的市场指数下，贵州茅台今年迄今已上涨近20%。相比之下，上证综指一直徘徊在3100点，今年迄今上涨了2.24%。

它真的不是最贵的，而是更贵的吗？目前，市场对白酒行业仍有分歧。从市场风格和茅台自身表现来看，监管部门已经打击了市场投机行为，以前的重组股票和次级新股投机策略正在逐渐失效，而茅台等白马股的价值投资在未来将受到更多尊重。然而，茅台的股价已经达到了一个新的高度，现在追涨的压力更大了。北京的一位私人投资者告诉《经济观察报》。

记者从多家公开发行和保险公司了解到，贵州茅台的配置已于年初完成，并被配置为底层仓库。新华基金研究总监兼基金经理张林认为，本轮白酒上涨是基于低估值+消费升级+机构升温，从而给领先消费者白马带来估值溢价。他承认贵州茅台的股价已经创下历史新高。短期内，可能存在非理性泡沫，有必要及时通过空房改变市场价值。有人认为，茅台目前的上涨是由于大量资金购买新门票所致，而张林认为，这与业绩决心和资金积累关系不大。

最赚钱的上市公司

贵州茅台是利润最高的a股上市公司，其毛利率在过去三年一直保持在91%以上。去年贵州茅台营业收入388.41亿元，同比增长18.99%，营业利润242.66亿元，同比增长9.51%；归属于母公司的净利润为167.18亿元，同比增长7.84%。贵州茅台的主要产品分为茅台和系列酒，其中茅台实现收入367.14亿元，占其收入的94.52%以上。

今年年初，当贵州茅台的股价为347元时，记者采访的一家私募承认茅台已经见顶，茅台的价格已经达到一个很高的水平，其相应的股价也不例外。然而，三个月后，茅台的股价也上涨了15%。相应地，茅台酒市场供不应求，供应商担心供不应求，所以他们提前付款。根据2016年发布的财务报告，贵州茅台的预收款从去年的82.62亿元增加到175.41亿元，同比增长112.32%。目前，53度飞天茅台的批量价格上涨到1290元/瓶至1299元/瓶之间，短缺现象严重。去年9月的价格在1000元左右，增长了30%。

如贵州茅台财务报告所述，与去年相比，被称为白酒企业业绩库的预收账款增加了一倍，这主要是由于经销商增加了预付款。贵州茅台宣布，2016年，茅台开始出现短缺。去年，经销商从付款到交货需要两个月或更长时间。在第三季度，公司的基础酒达到产品质量标准是不够的，经销商按计划付款，导致公司的预付款在第三季度大幅增加。第四季度，符合产品质量标准的基酒供应充足，供销基本平衡，第四季度预收款与第三季度基本持平。因此，第三和第四季度预收账款符合茅台的生产工艺特点。由于茅台酒产能有限，公司库存的成品主要是2017年1月推出的系列酒和十二生肖酒。

从生产和销售的角度来看，贵州茅台2017年的销量将继续增长。2016年，贵州茅台生产了约6万吨茅台和系列葡萄酒，其中包括3.9万吨茅台和2.1万吨系列葡萄酒。茅台酒销量2.3万吨，系列酒销量1.4万吨，销售收入分别为367.14亿元和21.27亿元。2017年，公司茅台基地葡萄酒生产计划超过4万吨；茅台及其系列产品的计划销量约为5万吨，其中茅台约为2.6万吨。在不涨价的前提下，据粗略计算，2017年销售收入预计达到451亿元，同比增长16%。

4月14日，贵州茅台召开市场工作会议。茅台集团总经理李保芳表示，茅台目前的市场价格维持在1250元左右，消费者可以接受，可以更好地维护公司和经销商的利益。为了保持三方利益的平衡，茅台不会在短时间内提高出厂价。今年3月，在春季糖酒会上，茅台提出天妃茅台(即贵州茅台的核心产品——53度500毫升天妃茅台)的零售价格上限为1300元/瓶。从目前的市场策略来看，贵州茅台希望稳定价格，夺取更多的市场份额。

最近，一些媒体报道称，贵州茅台涉嫌通过虚增消费税隐瞒40多亿元的利润。4月19日，茅台宣布，2015年12月，贵州省国家税务局发布了《关于核定部分酒类产品消费税最低计税值的通知》(郭谦水寒[2015]387号)，导致公司消费税基数增加，消费税大幅提高。从贵州茅台的财务报告中还可以看出，2016年贵州茅台的毛利率比上年下降了0.93个百分点，至91.31%，这主要是由于消费税的增加。2016年，贵州茅台的消费税从之前的1.49亿元增加到14.56亿元，税费总额增加近一倍，达到42.72亿元。

黑马变成白马

基于其辉煌的业绩，贵州茅台的股价持续上涨。根据wind数据，28家券商维持了贵州茅台的评级，一致的目标价从6个月前的364元调整至465元。

贵州茅台评级最高的价值投资者和私募股权巨头丹斌(Dan Bin)预测，当年中报告和第三季度报告发布时，将有机会看到450点，当第四季度报告发布时，有可能接近500点。2018年的目标价格是600英镑。预计2018年每股收益20元，市盈率25倍是预期目标。25 -30倍的市盈率只是茅台的合理回报，而超过35倍的市盈率则是溢价。但宾在微博上公开表示，他在2015年股市崩盘时卖出了贵州茅台的一些头寸，后来又以270元左右的价格买回了这些头寸。目前，贵州茅台的市盈率是25倍。

另一位在低点买入贵州茅台的私募股权投资者告诉《经济观察报》，他在2015年底买入贵州茅台，当时贵州茅台的价格在200元左右。逻辑是，未来贵州茅台将迎来供需拐点，随着价格上涨的预期，空房的股价将上涨。这一逻辑后来得到了证实。贵州茅台的数量和价格增加，其市场价值得到确认。如果以前市场有很大的差异，它只能被视为黑马股票，但现在它被认为是白马股票。

短期内，贵州茅台的股价已经达到高点，波动是可能的。从业绩来看，年增长率是20%-30%，我们对公司的价值还是乐观的，长期持股没有大问题。据上述私人投资者称，去年底，在与机构人士的交流中，发现大家都纷纷开始将茅台作为底仓。

从2016年年报可以看出，公共资金增加了贵州茅台的配置，但目前的配置比例不高。根据wind数据，截至2016年12月底，共有325只公墓基金持有贵州茅台，持有3968万股，占贵州茅台流通股的3.16%，所持股份市值占基金股票投资市值的0.80%。与2015年年报数据相比，当时只有68只基金持有贵州茅台，共持有1938万股，占流通股的1.54%。同年第四季度，公共基金共减持了825万股。

有些不动，有些不敢拿。北京的一位公募基金人士向记者承认，他仍然持有贵州茅台，但他已经在去年底和今年年初减持了。他认为贵州茅台的股价现在有点贵，已经达到了合理区间的上限。未来，贵州茅台的泡沫溢价仍将存在很长一段时间，即使没有更好的出价，它也将继续持有。

除了上述公开基金，记者发现贵州茅台的前十大股东中有一半去年也减持了。新加坡政府投资公司Gicprivatelimited去年减持了953万股贵州茅台，并在期末增持了502万股。中国证券金融股份有限公司减持了281万股，目前仍持有近3000万股。此外，奥本海默基金公司-中国基金、泰康人寿保险有限公司-分红-个人分红- 019l-fh002上海和国家社会保障基金101被合并，分别减持60万股、27万股和62万股。

太平洋证券餐饮行业首席分析师黄认为，白酒行业的高点预计将在第一季度左右出现。第一季度出来后，它将作为衡量年度业绩的标准。结合目前的估值，如果它与增长率不匹配，可能会有一个调整。一般来说，五月、六月和七月是白酒消费的淡季，如果有调整，应该是一个机会。从这个行业的基本观点来看，尽管它在分化，但繁荣正在上升。从中长期来看，2018年春节可能是一个拐点。茅台目前的股价远高于2012年的高点，其收入和净利润翻了一番。股价比2012年高50%，这是有支撑的。

除了茅台，其他白酒上市公司也表现很好。食品和饮料行业是继家用电器之后今年增长最快的行业，自年初以来增长了近10%。其中，方水晶、泸州老窖、五粮液和山西汾酒分别增长了37.68%、31.85%和25.58%。

中国人民大学国际货币研究所(imi)的研究员熊远(音译)将当前的酒类价格与前些年的价格进行了比较，现在它已经处于较高的水平，而在未来，它将由空.增长去年底以来，累计增幅相当大，充分反映了预期，短期内存在调整压力。医药和白酒是相对传统的行业，机构投资者对它们非常熟悉，其中一些将被配置。从股价表现来看，主要机构显然提前布局了头寸，它们的底部仓库应该在去年底或今年年初建成。回顾过去，风险防范、去杠杆化和消除泡沫的主要监管基调将抑制a股的流动性。全年都不会有趋势市场，但会有更多的结构性机会。优秀的马龙股票值得特别关注。

经济观察报记者郑

经济观察报金融市场部记者

关注证券、基金、上市公司、人民币等领域，擅长深度报道和人物报道

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