市场重返净投放 资金面仍将保持紧平衡

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5月11日，在连续四天的净提款后，央行向市场投放了200亿元人民币。但分析师认为，加强监管的大方向已经基本确立，央行后期放松的意愿有限，中长期资金将保持紧张平衡。

净投资200亿元

央行在公开市场的净投资回报率。5月11日，央行通过利率竞价的方式推出了800亿元人民币的反向回购操作。7天、14天和28天的品种分别为600亿元、100亿元和100亿元，中奖率分别为2.45%、2.6%和2.75%，与前期持平。

鉴于当日到期资金金额为600亿元人民币，基金重返公开市场的净投资为200亿元人民币。从上周五到周二，中国央行连续三天暂停反向回购操作。央行的公告解释称，“银行体系的流动性总量处于中等水平。”

事实上，5月10日，央行重启了反向回购，但由于当日到期资金数额较大，公开市场仍呈现净回报状态。操作规模为1100亿元，但1900亿元的反向回购当天到期，因此在公开市场上的实际资金净提取为800亿元。值得注意的是，5月10日，央行还发放了476亿元的补充抵押贷款(PSL)。这是央行在4月份之后第二次使用这一模型向市场注入流动性。

根据市场分析，抵押贷款补充贷款比中期贷款更有针对性和更具体。去年和今年初，央行严重依赖的“mlf+反向回购”的流动性监管模式被“psl+反向回购”的新模式所取代。

苏宁金融研究所宏观经济研究中心主任黄智龙指出，psl主要指导3-5年的长期利率，其主要操作对象是政策性银行的抵押贷款；mlf主要指中期利率，约为一年期利率，其主要经营对象是商业银行。两者都是央行注入流动性的工具，流动性具有很强的替代性。

资本价格已经上涨

据一位交易员称，在央行连续三天未投入资金后，央行从5月10日的组合基金投资中受益，大量资金在早盘交易中融化。整体基金全天相对稳定，但基金价格继续小幅上涨。

5月10日，上海银行同业拆放利率(601229，BUY)全面上涨，但涨幅均在1个基点以内，涨幅最大的是隔夜拆放利率，上涨了0.71个基点。5月11日，shibor涨跌互现，隔夜shibor报2.813%，下跌1.4个基点。7天期shibor报2.9294%，下跌0.06个基点。3个月期shibor报4.4083%，上涨1.5个基点。

值得注意的是，自4月中旬以来，shibor利率总体呈上升趋势。与4月11日的shibor利率相比，主要期限利率均有所上升。具体来说，4月12日，隔夜市净率为2.3885%，7天市净率为2.6631%，3个月市净率为4.2653%。

5月11日，据市场报道，监管部门已向我行下发文件，了解银行间金融市场的同业拆借、贷款、票据等利率情况，并要求我行于5月11日下午向当地监管部门报告，并表示央行将于5月11日进行mlf操作。

市场对这一消息反应迅速。受央行公开市场恢复净投资和mlf于5月11日开始运作的消息刺激，债券市场强劲反弹。10年期国债期货收盘上涨0.76%，为近两个月来最大涨幅。10年期中国国家开发银行债券和美国国债的收益率都下降了超过5个基点。

根据李丽凤郭进战略团队的分析，金融监管正在进行，银行间资金处于紧张平衡状态，中国10年期政府债券的现货债券已升至3.695%。在此期间，央行4个交易日的净流动性为1800亿元。银行间基金的价格上涨。总体而言，金融监管正在进行，资金处于紧张平衡状态，市场情绪较为谨慎。

资金仍将保持紧张的平衡

下周，公开市场将面临到期的巨大压力。除了传统的反向回购，还有1795亿元的中期贷款(mlf)到期，这引起了人们的关注。在分析师看来，央行放松的意愿是有限的，中长期资金将保持紧张平衡。

在金融去杠杆化背景下，已经出台或正在酝酿的“一方三会”等一系列监管政策给市场流动性带来压力。

沈万红元(000166，BUY)证券研究报告建议关注加强金融监管对流动性的影响。自今年3月以来，三大金融行业协会已密集发布了一系列政策，以防范风险和降低杠杆。4月25日，中央政治局强调金融监管。央行还表示，将继续实施稳健中性的货币政策，高度重视金融风险防控，加强金融监管协调。

“原市场预期，4月底后，进入5月，资金短缺将得到缓解，但从实际情况来看，资金的缓解并不明显。”CICC的固定收益报告指出

另外，根据mlf到期金额的分布，未来几乎每个月都会有3000-4500亿元的到期金额。CICC报告指出，如果到期后不能有效展期或部分展期，将通过反向回购等短期流动性工具进行展期，这可能加剧市场对流动性不确定性的担忧。

交通银行金融研究中心(601328，BUY)高级研究员陈济认为，考虑到政策出台对市场可能产生的影响，监管政策和货币当局的流动性监管将相辅相成，防止局部流动性风险引发的系统性风险，使金融监管不断向前推进，从而创造一个更加稳定的支持实体经济的金融体系。虽然在某个时候可能会收紧，但未来市场流动性将保持基本稳定，在当前金融去杠杆化过程中，市场利率将保持小幅上升趋势。

“央行短期净投资不应被过度解读，加强监管的大方向已基本确立。后期流动性总体上将保持紧张平衡，但2013年不会出现全面大规模的“资金短缺”。央行的政策仍将保持流动性的基本稳定，并满足实体经济的资本需求。”黄智龙说。