沉默贵族中国银河，逝去的十年：从老大到老三，收入占比高达75%的经纪业务还

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每个记者王燕丹每个编辑江悦

三十年前，也就是1987年，当中国第一家证券经纪公司——经济特区证券成立时，金融街还是一条杂乱无章的小巷，狭窄得只够两辆自行车走错路。胡同两边是灰色的院墙，四合院和杂院混杂在一起。中国银河位于金融街35号国际企业大厦学园胡同旁，靠近中央银行。这是金融街的第二栋办公楼，于1998年竣工，明年将使用20年。

照片:中国银河总部，记者王拍摄的每一张照片

十年前，即2007年，上证综指创下6124点的历史新高，投资者和经纪金融家心中的美好时光依然存在。

对于许多中小证券公司来说，中国银河就像一座山一样存在。其实际控制人是汇金，其经纪业务不仅独霸一方，其投资银行等业务在行业内也享有良好声誉。但10年后，除了销售办公室的数量仍居中国首位这一事实之外，这位昔日的贵族在行业中变得越来越沉默。无论是经纪业务、投资银行、资产管理，甚至是研究机构的市场份额，它们都被它们的前辈超越了。

霍山君选择中国银河作为样本的原因，既与公司经纪业务在行业中仍处于高位有关，也与公司转型中遇到的困难有关。对于这个沉默的贵族来说，改革和转型的重要任务迫在眉睫。

幸运的是，目标已经明确，改革步伐已经加快，这值得我们的共同期待。

十年经纪业务:从最老的到第三个

说到经纪业务，你第一次会想到谁？也许很多人会想到华泰证券现有的老板；也许你对郭进证券还有印象，它开创了互联网经纪业务的第一枪。

你还记得中国银河和他在经纪业务上的辉煌时刻吗:从2006年到2010年，中国银河在经纪业务的市场份额、证券代理业务的净收入和客户交易的结算资金方面都位居行业第一。如果在重组前回到老银河，它将在2000年至2005年间继续保持行业第一的位置。

根据证券业协会的数据，2006年中国银河的市场份额达到6.94%；比排名第二的国泰君安高出0.56个百分点。在2007年的大牛市中，中国银河的股票交易总量达到3.01万亿元，比排名第二的国泰君安高出约15%。

到2016年，中国银河的经纪业务将面临前所未有的挑战。根据该公司2016年年报第19页，根据上海和深圳证券交易所的数据，该公司的股票型基金交易总额在业内排名第三，市场份额为4.84%；公共基金子仓收入行业排名第六，市场份额为4.19%。截至2016年底，客户托管证券总市值为2.51万亿元，市场份额为7.42%，居行业第二位。

数据来源:中国证券业协会

也就是说，在过去的十年里，中国银河经纪业务的市场份额已经下降了2个百分点以上，同时，公司的收入仍然严重依赖经纪业务。年报显示，2016年中国银河实现经纪业务收入99.51亿元，同比下降52.23%；占总收入的75.17%。截至2016年底，公司拥有360个业务部门，居行业首位。

超过75%的经纪业务收入已经明显高于市场平均水平。据证券业协会数据，2016年，129家证券公司实现年经营收入3279.94亿元。其中，证券代理业务净收入(含席位租赁)为1052.95亿元，估计经纪业务约占32.10%。

如果事实成真，到2019年，经纪业务利润将接近盈亏平衡，中国银河势必面临比同行更大的压力。2016年，公司经纪业务毛利率为50.28%，同比仍增长1.66个百分点。同时，在2017年1月的招股说明书中，记者发现公司已经对经纪业务过度的风险提出了警告:虽然公司近年来不断拓展其他业务领域，但预计证券经纪业务仍将是公司未来的主要收入来源。如果我们不能继续保持和扩大证券经纪业务的规模和优势，这种对证券经纪业务的高度依赖可能会对公司的业务和财务状况产生不利影响。

原因:佣金率太高

一份来自经纪公司的研究报告似乎揭示了中国银河经纪业务下滑的原因:佣金率过高。

据东吴证券统计，2016年第四季度，行业平均佣金率水平为0.0347%。华泰证券的净佣金率为0.0168%，明显低于行业平均水平0.0347%，为全行业最低。它还赢得了市场份额，取代中国银河成为经纪业务的新老板。中国银河的佣金率达到0.042%，高于行业平均水平。佣金率高于同行，这是中国银河失去市场份额的一个重要原因。

因此，霍山君亲身经历了整个过程:在中国银河营业部开户时，营业部的权限最多只能给13000元佣金。如需调整为25000元或22000元，需提供其他经纪人的佣金证明(如带手续费的发货单等)。)并上报总部审批。持续时间基本上从三个交易日到一周不等。销售部员工给出的理由是:恶性佣金战是不可取的，服务是最重要的。

与此同时，记者向另一家经纪公司索要12000元的佣金，只要求客户与营业部沟通，不超过半个小时。

对于客户来说，当每个经纪人都能享受到同样的渠道服务时，低佣金自然更有吸引力。一位大型券商官员表示，对于中小客户，该公司的内部战略并不太重视1.2万或1.3万英镑的佣金。由于资金和交易量较小，与13，000英镑相比，经纪公司每年损失的佣金很少，但这可以提高客户粘性。相反，我们更注重维护拥有大量资金和交易的大客户，有些人会只谈佣金，以换取更高的佣金和更全面、更高效的服务。毕竟，这是一个战略问题。

严重的担忧:自我切割的六大问题已经退休

中国银河自己也感受到了巨大的压力。

火山六月最近得到了一份银河系内全国工作会议的总结。在此总结中，中国银河真诚地分析了他的经纪业务存在的问题:

首先，具有收益/风险转换的产品很少，难以满足投资者的多类别、多层次的投资需求；

其次，交易工具和交易的创造是不够的。公司现有的交易工具难以满足客户通过反向交易和工具交易对冲风险和获取收益的需求；

第三，客户服务粘性不足。为在二级市场获取差价而买卖服务，难以维持和增加客户资产价值，导致客户转向其他金融服务，资产损失率大幅上升；

第四，客户结构有待进一步完善，客户价值有待进一步挖掘。高净值客户(资产500万元以上)、企业和机构客户的收入贡献仅占20%，其价值有待进一步挖掘；

第五，渠道开排水效率不高；

第六，互联网程度低。互联平台明显不足。

在这样的背景下，公司的担忧溢于言表:与2019年经纪业务的平衡甚至亏损相对应，中国银河证券的平均佣金率也将最迟在2020年降至盈亏平衡点，也就是说，到2020年，作为公司摇钱树的经纪业务将难以保证其利润，主要利润来源将不再辉煌，公司将面临颠覆性的压力。危机迫使改革，2017年至2019年成为银河证券不可逆转的过渡期。如果转型不及时或不成功，中国银河证券的排名将在2020年后跌出前十，甚至被淘汰。

研究所:两名主任辞职

值得一提的是，为经纪业务提供附加值、拥有较高频率的研究机构，在某种意义上代表了公司的软实力，最近也经历了很大的动荡。5月11日，据报道，该公司首席策略师孙建波辞职。首席经济学家潘向东也可能离开，去领导一个团队，在一家中型经纪公司做卖家研究。

在2016年年报中，中国银河管理层指出，公司研究业务继续保持研究实力和市场影响力，重点加强研究平台建设，加强法律法规研究，积极拓展对外服务，全年为210多家机构客户提供研究服务。然而，从公认的衡量券商研究实力的新财富选择来看，中国银河的研究声音近年来逐渐减弱。

2014年，中国银河没有获得冠军，但却获得了八项奖杯，包括《新财富》第十名最佳本土研究团队、《新财富》第五大最具影响力研究机构、《农林牧渔业》第四、《机械工业》第二、《军事工业》第三、《通讯》第五、《家电》第四、《石油化工》第二。

在2015年新财富评选中，中国银河仅获得前五名中的四项，包括:纺织服装队获得第二名，石化队获得第二名，机械队获得第三名，军工队获得第四名。

在2016年的新财富中，只有两个奖项，其中纺织服装团队获得第一名，石化团队获得第二名。

投资银行和资产管理:辉煌时期的倒退

根据券商2016年发布的年报，投行业务和资产管理业务无疑是券商去年仅有的两大亮点。

以投资银行为例。据中国证券业协会统计，从2006年到2008年，中国银河的投资银行业务基本徘徊在第三和第四位之间。例如，2007年，中国银河在股票和债券的承销额方面排名第三，仅次于CICC和中信证券。那一年，主承销商的数量为20家，排名第六。2008年，股票和债券的承销额排名第四。2010年，它跌至第七位。

现在让我们来看看东方财富选择软件的以下统计数据。2016年，中国银河在承销和发行方面排名第17位。与十年前相比，排名急剧下降。

就资产管理业务而言，中国银河的子公司银河金辉去年在净资产管理方面仅排在第14位。

消防局长上任:大刀阔斧的改革

中国银河的衰落是由多种原因造成的。然而，去年10月，中国证券业协会会长陈共炎正式出任中国银河董事长，这给公司的改革带来了新的希望。

从陈共炎的简历来看，他出生在中国证监会，在证券业有着深厚的背景。在中国证监会任职期间，陈共炎在证券公司风险处置方面表现活跃，曾被业界称为证券系统的火炬手。

执掌陈共炎的中国银河正开始彻底改革。根据全国工作会议纪要，在经纪业务方面，公司确定了大型经纪业务从渠道服务向综合理财服务的转型方向，即以产品-交易-服务为核心驱动力，以渠道与平台的互联互通为重要出发点，以客户分层-产品分类为主要手段，实现从单向业务向双向业务、单一业务向多种业务的转型，实现以费代佣金、以量补价的业务目标。

在投资银行业务方面，首先是建立大型投资银行的运营架构，并建立投资银行业务管理委员会，将股权、债权和新三板融资纳入统一管理；二是调整组织结构。根据客户服务和质量控制部门进行分工管理，推进专业化分工+与大型投资银行平台系统协作的模式。设立投资银行服务部，作为统一的客户关系部，承担客户管理职责。公司的所有客户必须集中统一管理。建立独立的核心和质量控制部门，实行投资银行核心和质量控制两级审计分离，加强项目风险管理；三是实施合规和风险控制垂直管理，完善投行业务条线合规风险控制体系，确保投行业务风险承诺符合公司统一的风险管理政策。第四，充分发挥公司众多机构的优势，实行好人举手制度，允许符合条件的分支机构在投资银行管理委员会的统一管理、指导和协调下从事大型投资银行业务。

然而，不可否认的是，在日益严格的监管环境和疲软的市场下，中国银河可能没有多少时间了。然而，改革方案出台后，如何实施还需要市场检验。

火山君给中国银河秘书长吴先生发了一份采访提纲，希望就中国银河未来的发展做进一步的沟通。但截至发稿时，尚未收到任何回复。

简而言之，中国银河，一个沉默的贵族，曾经有过辉煌的过去。在行业转型的市场中，这将是证券教科书中的重要一章。