全球大宗商品周期走到哪了？中国将是关键因素

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传说:净红美林周期表

凤凰国际市场是由零对冲基金编制的。最近，麦格理集团的经济学家变得越来越悲观。

澳大利亚麦格理集团发布了最新的全球宏观前景报告。在报告中，该集团警告投资者，最近全球经济的协调增长已经见顶，其影响将影响到世界上所有类型的资产。

报告显示，麦格理对大宗商品行业的发展并不乐观，并警告投资者，支撑大宗商品行业发展的驱动力正在减弱。此外，麦格理补充称，工业复苏周期已经成熟，全球经济发展势头越来越弱。因此，投资者不必指望全球经济会加速，全球通胀会处于健康水平，这种希望正在消退。

可以预见，中国将成为导致全球经济放缓的关键因素。

2016年，中国政府实施了促进(货币)流通的政策。随后，中国政府改变了货币政策，采取了紧缩政策。制造连锁企业因此进入去库存周期。尽管中国建筑业(601668，诊断股)的发展势头仍然非常强劲，但紧缩(货币)政策预计将导致该行业发展放缓。必须澄清的是，尽管全球工业发展已经见顶，但未来几个月的潜在需求仍然强劲。

与此同时，麦格理集团(Macquarie Group)警告称，今年早些时候市场表现太好，因此很难维持下去。表现是大多数商品都在成本曲线之外交易。从周期性的角度来看，这意味着即使生产这种商品的原材料供应短缺，投资者也应该努力做到安全。但一旦通胀再次回落，投资者将有机会确定哪种大宗商品的原材料供应更稳定，然后开始选择长期赢家。

因此，有必要再次提及近年来几乎只在中国出现的信贷脉冲和通胀再通胀周期。

那么，从商品周期的角度来看，这意味着什么？

麦格理集团认为，信贷脉冲和通货膨胀再膨胀周期的现象意味着先有需求，后有供给，产品的供给过程滞后。这种供求现象的诱发因素是价格。

到2017年，这种现象似乎会再次出现。2017年，对于2016年在成本曲线之外交易的投资者来说，他们将在市场崩溃前迎来最强劲的供应反应；对于在2016年成本曲线范围内交易的投资者来说，供应将普遍下降。短短几个月内，投资者就能发现大宗商品供应方面的灵活性。

以下是对麦格理大宗商品团队的深入观察:

展望未来，主要投资目标仍是供应方面存在结构性压力的领域。

这可能是当前定价过低而无法持续的领域，资本支出不足的领域，或过于依赖单一国家供应的领域。

对于金属和大宗商品，未来几个月将密切关注中国的建筑活动。

目前，虽然由于难以消化下游行业的过剩供应，中国热轧钢卷的利润率为负，但钢筋的利润率很高，贸易商长期持有的产品库存正在迅速减少。

这表明建筑活动仍然活跃。

然而，由于房地产价格有限，仅在三线城市销售强劲(大多数城市库存较高)，我们预计新开工的住房建设和房地产固定资产投资将出现疲软迹象。

有鉴于此，我们预计钢材价格将进一步下跌。

在经历了今年早些时候的兴奋之后，铁矿石将恢复销售模式，预计铁矿石价格可能降至50美元/吨。

我们还预计冶金用煤和锰的产量将在年底下降。

在中国进行结构改革的时候，全球产能过剩的高峰期已经过去，钢铁的利润率应该提高。

从长期来看，由于可能的供应减少，风险溢价高于长期均衡价格，冶金煤是最有希望的商品。

2017年至今，黄金的外部环境喜忧参半。

美国经济的表现令人失望，但市场对美联储利率的预期保持稳定。

美元下跌，但这主要是由于欧元升值。

美国的政治风险增加了，但欧洲的政治风险却下降了。

这意味着投资者对黄金的投资兴趣相对较小，黄金的上涨似乎在很大程度上归因于实物需求的平衡。

但投资者不会长期置身黄金市场之外。短期而言，我们持谨慎态度，因为美联储将加息。从长期来看，我们认为美国经济接近增长上限，潜在增长率非常低，长期收益率峰值将远低于市场预期。

这些因素将在今年下半年对黄金有利。

对于能源市场而言，当前的供应形势为基本面价格提供了强有力的支撑。

从欧佩克减产到锂矿项目延期，再到美国天然气供应增长放缓，能源市场的供应低于一年前。

这让我们对短期内的潜在价格表现感到乐观。

此外，工业生产快速增长后，能源需求也将上升。

然而，我们认为，在能源市场的许多领域，我们过于依赖政府政策。

这通常是需求方面的问题，但也有供应方面的问题。

未能严格执行欧佩克减产协议仍是原油市场的一大风险。没有证据表明哈萨克斯坦宣布的铀生产削减计划已经取消。虽然中国政府目前会让全球动力煤市场走下坡路，但我们认为这种情况不会永远持续下去。

此外，供应方的反应即将到来。

就石油而言，如果美国在2017年实现150万桶/日的预期出口增长，我们可能会看到全球市场供应过剩，到2018年年中，盈余将接近200万桶/日。

今年下半年，美国的天然气产量将再次加速增长，而澳大利亚的锂产量今年将翻一番。

因此，在短期上涨后，我们对2018年能源价格走势更加谨慎。

麦格理最后总结道:

未来几个月，整个大宗商品市场将面临更大的下行压力。

中国建筑业目前表现强劲，但接下来将会下滑，因此我们将避免与中国建筑业高度相关的商品。

这意味着铁矿石、冶金煤和锰的价格将面临更大压力。

相比之下，随着市场的注意力从健康的通胀转向潜在的通缩压力，我们预计未来几个月黄金和白银将上涨。

我们还认为，市场普遍对农产品风险承担过于乐观(000061，股票市场)，我们认为该市场的风险/回报呈上升趋势。

我们还将考虑投资于产能将被中国政府削减的大宗商品。

在这方面，铝已被广泛讨论，但我们也将关注不锈钢，氮和氧化铝，因为它们可能成为下一个领域的供应方改革。

从长远来看，我们喜欢投资铜、银、金、铬矿，最后是原油。

我们还认为，经过几年的艰难岁月后，铀和钾肥将在很长一段时间内上涨。(双刀)