任泽平：当前的债市已具备了熊牛之界的三大信号

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证券时报网络。6月26日，

方正证券(601901)首席经济学家任泽平发布报告称，目前的债券市场已经有了三个主要的熊市和牛市分界线的信号，我们可能正站在新一轮债券牛市的前夕，而不是等待货币政策的明显扩大或监管的完全退出，在此之前市场通常已经开始。

任泽平指出，债券市场有三个主要信号:名义经济增长率达到峰值，市场周转率明显上升，债券回购利率期限利差回到历史高位。

名义经济增长率的峰值是债券收益率峰值的核心信号。货币政策、名义增长率和债券收益率的边际拐点通常几乎同时出现。由于当时市场对基本面的预期强度，一些货币政策拐点在名义增长率拐点之前或之后，但时滞一般不超过三个月。从长期来看，利率是内生的，货币政策是反周期的。

有多种迹象表明名义增长率达到峰值。早期迹象是货币条件收紧，经济增长和m2下降，中期条件是超额准备金率和商业银行货币贷款同时下降，最终确认的迹象是m0达到峰值，导致价格指数达到峰值。

目前的名义增长率正越过短期周期的顶部。除了早期迹象外，商业银行对非银行部门的债权增长率和超额准备金率已经下降了18个月(历史经验接近20个月)，m0也下降了6个月(历史经验接近5-8个月)。

市场的三大差异和熊市与牛市的三大关键现象。任泽平指出:(1)我们不必看到货币政策明显宽松，而只看到货币政策的边际稳定。债券市场的牛市始于货币政策的边际拐点，而非宽松拐点。从历史上看，在货币政策宽松之前，10年期政府债券的收益率下降了40个基点至100个基点。在经济基本面和货币政策的博弈框架下，债券熊市-牛市转换一般有三波:第一波是名义经济增长下降后市场放松货币政策预期所驱动的收益率下降，第二波是货币政策从边际微调到显性放松验证所驱动的收益率下降，第三波是货币政策将继续放松的预期透支所驱动的收益率下降。第一波是估值修复，第二波是顺应趋势，第三波是交易透支。

(2)我们不需要看到一些机构开始种植韭菜，只需要看到市场周转率上升。从托管量来看，配置需求和交易需求的变化滞后，市场周转率只有在市场看涨的初始阶段才能明显恢复。

(3)我们不需要看到监管退出，我们只需要看到市场风险偏好下降。以往紧缩货币政策的退出时间将早于强监管的退出时间。实验表明，在监管完全退出之前，10年期政府债券的收益率已经下降了38-50个基点。我们只需要看到风险偏好正在下降(债券回购利率的期限利差正在上升)，货币政策回归基本面是有基础的。

任泽平表示，当前债券市场已经出现了三个主要的熊市和牛市信号，我们可能正站在新一轮债券牛市的前夕，而不是等待货币政策明显扩大或监管完全撤销。在此之前，市场通常会启动。目前，相对确定的市场条件是长期利率债券和高评级信用债券。就短期而言，由于货币投放速度较低，较高的短期利率也值得争取。建议长期改为哑铃形。

(证券时报新闻中心)