公募固收投资总监热议流动性风险管理新规：货基收益将走低，促进资金回流银

本篇文章3160字，读完约8分钟

每个记者李磊每个编辑江悦

9月1日，监管部门正式发布《开放式证券投资基金公开发行流动性风险管理规定》(以下简称新规定)，自10月1日起施行。新规定的出台很快引起了业内的热烈讨论，许多第三方研究机构、销售机构甚至媒体都给出了自己的解释，但来自公共基金内部的声音并不多。

为此，《国家商报》记者专门采访了一批公开发行固定收益投资的董事及相关人士，并在此提出了他们最真实的看法。

首先，风险准备金有很大的影响，余额宝可能有特殊的规定

这项新规定的第八章是货币市场基金的特别规定。本章第29条规定，基金管理人应当控制采用摊余成本法管理的货币市场基金的规模。由同一基金管理人管理、采用摊余成本法核算的货币市场基金，月末净资产总值不得超过基金管理人风险准备金月末余额的200倍。

这一" 200倍"在市场上引起了极大的关注，甚至有业内人士计算出了余额宝基金的最大资金账户。风能数据显示，余额宝今年年中的资产为1.43万亿元。也就是说，田弘基金至少需要提取71.5亿元的风险准备金。"

一家大型公开发行公司的固定收益部主任告诉记者，这项规定对一些拥有大量货币资金和较少风险准备金的公司有很大影响。“因为风险(准备金)基金实际上是按照一定比例收取的管理费，规模越大，时间越长，筹集的资金就越多。基金公司多年来积累了许多风险(准备)基金。我们也初步计算了200倍的上限。对于成立十多年的基金公司，如“老十”，限制较小；然而，像一些拥有大规模和相对较新的货币基金的公司一样，这种影响更加明显。最大的影响一定是余额宝，这是远远超过200倍，所以对他们来说，这肯定会限制整个货币基金的整体规模。"

一些业内人士还向《国家商报》透露，基金长期以来一直试图控制余额宝的规模，但余额宝一直保持着高速增长。“余额宝可能有特殊情况。“。

这一点也可以在新法规中看到。第37条规定，中国证券监督管理委员会和中国人民银行应分别制定具有系统重要性的货币市场基金的特别监管规则。

第二，机构货运基地的平均收入周期缩短，收入减少

根据新规定，如果前10名持有人所占比例超过一定比例，将对这些基金和其他流动资产的运作和持续时间进行限制，这将直接影响他们的收入水平。

例如，新规第30条规定，当货币市场基金前10名持股人的持股比例超过基金份额总额的50%时，货币市场基金组合的平均剩余期限不得超过60天。平均剩余期限不得超过120天；在投资组合中，5个交易日内到期的现金、国债、央行票据、政策性金融债券等金融工具不得低于基金总资产净值的30%。

货币市场基金前10名持股人的总份额超过基金总份额20%时，货币市场基金组合的平均剩余期限不得超过90天，平均剩余期限不得超过180天；在投资组合中，5个交易日内到期的现金、国债、央行票据、政策性金融债券等金融工具不得低于基金总资产净值的20%。

“一般来说，商品基础的期限是短的，取得的资产是存单、同业存款、回购和短期债券等。主要目的是持有到期和吃券。一些货币基金的80%甚至90%以上由大型机构持有。对于这些基金来说，最初的平均收入期可能是120天，但现在只能减少到90天甚至不到60天，所以收入必然受到影响。这种影响对基于零售渠道的商品基础的影响较小，因为它们的客户非常分散，但对于一些机构比例较大的基金来说，收入会下降很多。”

第三，限制商品投资，减少收入，促进资金回流银行

根据新规定第三十三条，货币市场基金投资于主要信用等级低于aaa级的机构发行的金融工具，不超过基金总资产净值的10%，单个机构发行的金融工具占基金净资产总值的比例不超过2%。

与今年3月征求意见稿相比，新规定要求积极投资流动性受限资产的单一货币市场基金的总市值不得超过该基金净资产值的比例，该比例已从5%提高至10%。但是，与此前《货币市场基金监督管理办法》中适用的“反向回购、10个交易日以上的银行定期存款等流动性受限资产的投资不得超过基金总资产净值的30%”的规定相比，这一比例明显下降。

上海一位公开发行和固定收益投资的主管告诉《国家商报》的记者，他最担心的新规定之一就是上述规定。“3月份征求意见稿出台时，我们分析，方向是严格限制货币资金投资，提升可投资实体的信用评级。然而，中国中小银行的净资本通常在20亿到50亿元之间。根据10%的估计，基金公司投资这些同业存单的最大规模只有2亿至5亿元人民币。将几家主要股份制银行的净资产乘以10%后，这个数字接近4000亿元。对于大型货运基地，没有资产可以投资，只有那些低利率的资产可以投资。因此，货运基地的产量可能会慢慢下降。”

上述华南公开发行与固定收益投资部总监也指出，流动性风险管理新规最根本的方向是与国家去杠杆化的方向相一致，让资金能够返还给银行。“在短期利率下降之前，企业的成本仍然很高，新的规定是降低存款和定期存单的利率，让资金慢慢回到银行，这有利于降低成本。”

此外，新条例第33条禁止投资aa+以下的存款证。上述在上海公开发行的固定收益投资主管表示，这相当于阻断了通过配置低评级银行的存单获得更高回报的机会，同时提振了该基金对高等级存单的需求。“高等级存单的收入将会降低，这将导致货币资金的收入降低。”

第四，采取多管齐下的方法，降低大额赎回带来的流动性风险

每个人都可能记得，债券市场在去年底进行了大幅调整。据业内人士称，背后的一个重要角落是，在恐慌和监管预期下，银行争相赎回商品基础，这引发了流动性风险。

因此，在新规定中，许多条款和措施都旨在减轻大规模赎回商品的压力。

例如，新规定第22条要求基金管理人在某些情况下可以采取以下辅助措施:推迟大额赎回申请；暂停接受赎回申请；赎回款项的延期支付；收取短期赎回费；暂停基金估值；浮动定价。中国证监会认定的其他措施等。

新规则第40条也解释了所谓的波动定价机制，即“开放式基金遭遇大额申购和赎回时，通过调整基金份额净值，将基金调整组合的市场冲击成本分摊到实际申购中。”赎回投资者，从而减少对股票型基金份额持有人利益的不利影响，确保投资者的合法权益不受损害和公平对待。”

上述大规模公开发行固定收益投资主管表示，新规已经采取了多项措施来降低大额赎回带来的流动性风险。例如，第31条规定，前10名基金份额持有人的份额在50%以上，当投资组合中现金、政府债券和政治债券等资产的比例低于10%且偏差为负时，货基可以对当日单个基金份额持有人超过基金份额总额1%的赎回申请收取1%的赎回费。“这样可以增加赎回成本，降低机构的赎回热情。”

5.投资者呢？

面对新规的影响，投资者应该做些什么？

吉安副总经理王群航的两套计算可供参考:

一是银行人民币存款同期基本利率为0.35%(平均每周0.0067%)，一年为1.50%，三年为2.75%；据吉安金鑫基金评估中心统计，截至8月18日，298个商品基地过去一周的平均收益率为0.0727%，225只货币基金过去一年的平均收益率为3.22%，126只货币基金过去三年的平均收益率为10.32%。

他还举了一个例子——如果一只货币基金的7天年化收益率从4.10%降低到3.90%，收益率差为0.2个百分点，这意味着如果买入一只100元的货币市场基金并持有一年，收益最多会减少0.20元。

从这个角度来看，虽然货币基金的收益率可能会下降，但在短期内，普通投资者可能不需要太担心。毕竟，与同类产品相比，商品基地的优势仍然非常明显。

“无论是短期还是长期，货币市场基金的收益率都高于银行存款。考虑到流动性，定期存款根本无法与货币基金相比。基于摊余成本法的收益计算方法和监管力度的不断加强，货运基地的风险不断降低，随着时间的推移，货运基地必将得到越来越多投资者的认可和持有。”王群航说道。

编辑朱昱