一稳二严三进 监管新政塑造资本市场新生态

本篇文章5665字，读完约14分钟

对于实体经济而言，过去一年是一个过渡期；就资本市场而言，这是一个重建时期。在经历了2015年的股市异常波动后，面对服务实体经济的艰巨任务，资本市场需要快速修复和推进自身的制度改革，同时对实体经济的发展起到支撑作用，打造创新引擎，服务供给方的结构性改革。

责任重大，时间紧迫。一年多来，加强监管、防范风险、推进改革已成为资本市场的关键词。证监会主席刘在证券期货监管体系年中监管工作座谈会上强调，要把防范和化解系统性金融风险放在更加重要的位置，确保资本市场稳定运行，确保各项改革稳步推进，统筹规划资本市场近期、中期和长期发展战略和改革措施。

依法从严综合监管是指各类违法违规行为，资本市场自我修复和监管能力增强，市场主体有章可循，投资者保护措施跟上，为资本市场长期稳定健康发展奠定了坚实基础。

自信而有步骤地工作

完善基本制度

稳定而深远是证券市场各方的共同期待。特别是在2015年股市出现异常波动后，如何重振投资者信心，修复股市生态成为当务之急。

一年来，中国证监会理顺监管思路，把市场稳定作为修复和发展市场的基本前提，把防范和控制金融风险放在更加重要的位置，保持了战略实力。坚持行业和市场证明的有效监管措施，对市场运行中出现的问题迅速做出反应，防止大起大落。数据显示，从去年3月到年底，上证综指和深证综指分别上涨15.46%和11.87%，股指波幅逐季度收窄。今年前7个月，稳定的市场形势进一步巩固，出现了一些积极变化。

其中，主要股指稳步上涨。前7个月，上证综指、深证综指和中小板指数分别上涨5.46%、3.22%和9%。上证综指在3000点至3300点的窄幅区间内波动，幅度为8.98%，明显低于去年同期，处于较低水平。市场估值结构趋于合理，主板市场静态市盈率由去年底的19.8倍小幅上升至今年7月底的20.2倍；同时，中小企业板的市盈率从60倍下降到44倍；创业板的市盈率从80倍降至50倍，降幅为37.4%。市场运行的内在稳定性增强。自今年2月17日股指期货交易限制适度放宽以来，在股市异常波动期间为稳定市场而采取的所有临时政策和措施均已撤销。前7个月，沪深股市日均成交量为4423亿元，a股账户日均增长量约20万个，新增投资者近7万人，交易结算资金余额保持在1.3万亿元左右。

在稳定的前提下，监管者将注意力转向资本市场的基本制度改革。从大幅简化并购行政审批、鼓励基于产业整合的并购、严格重组上市要求、加强并购监管、调整和完善再融资政策等方面，在满足正常合理融资需求的同时，规范资金使用，优化融资品种结构；从出台规范上市公司股东和董事减持的新规定，遏制“清仓”、“精准”和“搭桥”减持，到推进新三板分层制度改革，将区域股权市场纳入多层次资本市场体系。资本市场相继推出了一系列稳健的改革措施。在引导资金回归实体经济、推进多层次资本市场“四梁八柱”改革的同时，抑制了市场投机，促进了资源优化配置，有力支持了国有企业改革、产业升级和结构调整。

以并购为例，2016年国有控股上市公司并购678家，交易金额1.02万亿元，占整个市场并购总额的43%。其中，长江电力(600900，咨询股)收购三峡集团水电资产，国药(000028，咨询股)与现代制药(600420，咨询股)重组，实现了优质国有上市公司布局的优化；中铁二局注入中铁集团核心制造资产(601390，诊断股)(香港股00390)，导致其主营业务向高端设备制造转变；长城计算机合并长城信息并收购资产，增强了其军事业务的综合实力。此外，一些亏损企业的重组，如圣顺川、圣金瑞和圣燃气，也加速了更多行业的整合。

与此同时，钢铁、水泥、造船、电解铝、煤化工、汽车、纺织、电力等8个产能过剩行业的118家上市公司实施了并购，交易总额达2336.78亿元。其中，一些减少恶性竞争，提高行业集中度，以解决产能过剩。例如，宝钢与武汉钢铁有限公司合并，通过合并成立的宝武钢铁集团是中国最大的钢铁企业，也是世界第二大钢铁企业。一些公司通过搁置过剩产能和配置高质量资产来“振兴和再生”。例如，圣吉柴通过重组被纳入中石油的金融资产，圣田丽成为中石油石油工程业务建设的平台。

前海开源基金管理有限公司董事总经理杨德龙表示，完善资本市场基础体系是重塑市场秩序、回归资本市场服务实体经济的基础。以前，系统存在漏洞，导致市场投机气氛浓厚，滋生了许多不法分子。他们钻了系统的空，赚了一大笔钱，这导致了混合市场。体制重建后，监管和市场划清了界限

市场化改革

推动a股进退

长期以来，a股市场一直在“进”和“出”两个关键点上受到质疑。在“进入”方面，新股发行和市场扩张的速度受到指数波动的影响。自1994年以来，ipo已被暂停9次，舆论对IPO发行节奏影响很大。在“退出”方面，虽然退市制度经历了多次改革，但由于各种因素的干扰，实际退出整个市场的公司比例仍然很低。

要使市场健康发展，就必须消除干扰因素，让“进”和“退”按照市场化改革的步伐前进。在上市公司供给方面，监管层认为，减少甚至暂停ipo以缓解下行压力、保持市场稳定不利于市场的长期发展，有必要逐步摆脱指数波动对扩张速度的制约，保持ipo节奏正常。

正常的ipo发行并不会降低上市公司的质量。监管当局在ipo审计的各个方面都保持着高标准和严格要求，这反映在越来越多的企业在IPO审计中被拒绝。截至9月1日，今年未中标企业已达46家，废品率为13.94%。由于等待投票、暂停投票、取消考试等原因，本次开标会议的通过率约为80%。

接近证监会的相关人士表示，为防止“萝卜快，洗不掉泥”的情况发生，监管部门对上市企业的质量进行了全程审核和控制，并从申报企业名单中选择了部分企业进行现场检查。在审核会议上严格反馈、严格控制，这些措施减少了“生病会议”和“生病会议”空.

随着供给面的扩大，一些上市公司的估值水平在不断回归，新的收入水平也在显著下降。整个市场呈现出一个缓慢回归估值平衡的过程。杨德龙表示，从这个角度来看，有必要扩大新股供应，这是纠正市场估值体系扭曲不可或缺的一个方面。“投机”降温，“挤压泡沫”有明显的效果。

在退出方面，自去年以来，袁波投资、新都酒店和新泰电气相继退出a股。与此同时，包括圣烯烃碳、圣钒钛、圣剑锋、圣坤吉和圣让在内的五家公司被暂停上市，达到2011年以来的新高。随着退市制度的加强，a股市场的“有序进退”有望成为常态。

"现阶段，中国的退市制度仍是改革后的空. . "杨德龙指出，自a股市场建立以来，只有92家公司退市，整个市场的退市率只有3%左右，远远低于成熟市场的水平。海外成熟资本市场的年退市率一般在6%以上，美国股市的退市率甚至达到8%。在某些年份，退市公司的数量甚至超过了上市公司的数量。

杨德龙建议新股正常发行应与退市制度改革同步进行。在增加新股供应的同时，必须努力提高整体退市强度和市场比例。投资者应充分意识到“投机新”和“投机坏”的风险，自觉避开投资雷区。

今年以来，证监会多次要求“退市”，刘指出，要“更加注重提高上市公司质量，加强和完善退市制度，进一步疏通和规范各类资金进入资本市场的渠道。”更完善的退市制度值得期待。

检查和执法显示出一片雷鸣

关于监管工作，证监会主席刘提出了三个要求，即“稳定、严格、进步”。稳定是形势，严格是监督选择，进步是最终方向。其中，“严格”包括强监管的常态化、检查执法的雷厉风行、大案要案的持续查处。

操纵“多伦股份”案的罚款超过34亿元。唐汉波跨境操纵“商品城(600415，诊断股票)”案和唐汉波、唐操纵“同花顺(300033，诊断股票)”等股票案合计超过12亿元。朱康军操纵“铁岭新城”等股票案件，罚款、罚金超过5元，九皋集团和安中股份有限公司(002667，诊断股票)在两个月内被审理并结案；邱慧科技和皮皮在三个月内被审判并结案，马永伟和曹勇操纵达夫股份有限公司一案(603166，诊断股份)。面对重大案件，中国证监会迅速成立专门调查组，在很短时间内完成调查并结案，形成了严格执法常态化的稳定预期。

"一年多来，我们坚持依法监管、综合监管、严格监管."刘曾公开表示，中国证监会应对资本市场的混乱局面“及时亮出宝剑”，坚决亮出宝剑”。要盯住的线索要卡住，要及时立案，要及时彻查。

据中国证券监督管理委员会统计，仅今年上半年就启动了302项初步调查，新增重大案件70件，同比增长一倍以上；新增涉外案件97起，同比增长27%。监察部调查了118起案件，其中103起案件移送行政处罚审判程序，19起案件移送公安机关。传统案例仍然很多，内幕交易仍然是主要类型。上半年查处的案件中，内幕交易、非法信息和市场操纵仍是主要类型，占全部案件的76%。其中，内幕交易新案件140起，占案件总数的46%，为主要案件类型；操纵市场和违反法律法规的案件数量继续增加。

检查和执法越来越正常，自查、现场检查和专项检查相互配合。在此前“证券监管法律网”行动的基础上，中国证监会于2016年5月13日、10月21日、11月25日和12月23日专门部署查处了4类违法案件，包括审计评估机构的违法行为、首次公开发行(ipo)欺诈性发行和信息披露、非法操纵市场、利用未披露信息进行违法犯罪交易。目前，中国证监会针对信息披露、市场操纵和内幕交易的三批专项行动正在接受调查和审理。面对传统案件带来的新问题、新矛盾，中国证监会及时把握形势，随时出击，化解市场风险，遏制重点领域违法违规标志。

一方面，我们应该防止死亡，另一方面，我们应该“改过自新”。对于容易出现寻租和利益转移的环节，证监会将予以弥补。一方面，“铁要硬”，严格限制ipo审计和审计委员会制度，并在审计和办案环节建立第三方监督机制；另一方面，要约束中介组织，整顿和规范市场主体。它不仅加强了证券公司资产管理基金池业务的重组，抑制了基金子公司和证券公司资产管理渠道业务的规模，也抑制了货币基金的野蛮增长势头，要求证券公司建立有效的合规风险控制体系，稳步化解现有的业务风险。

新纪元证券首席经济学家潘向东指出，严格监管的根本目的是防范金融风险，加强重点领域的风险管控。今后，严格监管的格局将继续下去，对违法违规行为的零容忍将成为常态。监管政策将逐步化解金融风险，从而加快资本“从虚拟到真实”的速度。

投资者保护

融入顶级设计

如何保护投资者尤其是中小投资者的权益，是监管者和市场参与者面临的重要问题。今年以来，投资者保护贯穿于监管规则之中，落实于投资者需求的解决，出现于监管过程之中，并有望在法律框架内得到进一步加强。

今年7月1日实施的《证券期货投资者适宜性管理办法》，统一和规范了中国证监会监管下的金融机构投资者适宜性管理。在“买方负责”的基础上，强调“卖方负责”。一方面，要求卖方在产品风险水平和投资者的风险承受能力之间进行准确匹配，以避免不当销售；另一方面，要求卖方在产品生命周期内持续、客观地披露产品信息和风险，以便投资者在信息相对充足的情况下做出选择。

杨德龙表示，该规则的出台弥补了证券期货投资者适当性管理体系基本制度的不足，为市场、产品和服务的适当性管理提供了统一的标准，形成了结构完整、层次清晰、分工明确、与现有制度相互衔接的适当性管理体系，是保护投资者合法权益的重要制度保障。

目前，适当性管理规则已经实施了两个多月。据了解，监管部门已开展专项检查，落实投资者适宜性制度，督促公司依法合规经营，预计将陆续开展对证券、基金及相关资产管理机构的检查。

除投资者适当性规则外，中国证监会还不断强化交易所的一线监管职责。征求意见的《证券交易所管理办法》强化了交易所对证券交易活动的一线监管职责，明确了交易所对异常交易行为和违规减持的自律管理措施；强化证券交易所对证券上市交易公司的一线监管职责，完善信息披露和停牌复牌制度要求；进一步完善证券交易所履行一线监管职责、防范市场风险的手段和措施，包括实时监控、交易限制、现场检查和惩罚性违约金。

接近监管层面的相关人士指出，一线监管应以中小投资者主导的市场结构为基础，更加注重确保交易公平。实践证明，交易所市场不可能是散户买单的市场，中小投资者需要更高层次的保护，这是中国证券交易所一线监管的特殊责任。国内交易所在借鉴国外经验和做法的同时，应始终立足于自身市场的实际情况，在遵循市场交易监管一般规则的基础上，探索适合市场基础和参与者行为特征的监管模式，切实维护公开、公平、公正的证券交易环境，保护投资者特别是中小投资者的合法权益。

近年来，监管部门不断探索和推动公益组织支持诉讼，为中小投资者寻求法律救济提供帮助。2016年，经中国证监会批准，公益组织“中小投资者服务中心”开展证券支持诉讼，接受中小投资者的委托，免费指派工作人员或证券公益律师作为诉讼代理人，支持权益受损的中小投资者在法律诉讼中进行维权。截至目前，中小投资者服务中心已提起五起支持诉讼，证券支持诉讼康达新材料(002669)胜诉。上海卢鑫安硕信息(300380)申请立案已被受理。

细心的投资者会发现，今年以来，中小投资者服务中心频频出现在上市公司重组的媒体沟通会上，代表中小投资者向上市公司提出尖锐的问题。

据投资服务中心总经理徐明介绍，截至今年6月30日，投资服务中心的控股范围已扩展至全国，在全国沪深两市共持有3147家上市公司的股份。自2016年5月投资服务中心股权行使正式实施以来，截至今年6月30日，共行使了541次，向上市公司发送了240封股东建议函，发出了11个公开声音，行使了74个问题、75个建议和52个投票权。

这只是中国证监会在投资者保护方面的有益探索。据了解，监管部门正在制定一套符合证券期货市场特殊性的制度规则，包括完善证券期货市场基本法律制度、完善证券侵权民事赔偿诉讼制度、完善证券期货纠纷多元化解决机制、充分发挥行政和解制度的作用、完善预付款制度的实现机制、建立证券期货诉讼的示范裁判机制等。