李迅雷：投资边际效应下降 经济进入存量主导时代

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证券时报网络。7月11日，

近日，中泰证券首席经济学家李迅雷在中泰研究所召开的上市公司交易会上表示，中国经济已不再是增量经济，投资的边际效应正在下降，经济已进入股票主导时代。

李迅雷认为，提出股票经济概念的原因是国内生产总值增长率下降，人口增长率下降，人口流动性下降(农民工负增长)，货币增长率下降(m2增长率下降到10%以下)。当股票越来越大时，增量的比例就会降低，这是一个自然规律。

随着经济进入以股票经济为主的时代，要在潜在增长率仍在下降的情况下实现中高速经济增长，必须依靠投资拉动。尽管持续的投资拉动会带来过多的货币和债务负担，但对需求的拉动效应仍会出现。当前的经济形势可以用六个字来形容，既有远见，又没有短期忧虑。由于2016年开始的库存周期已逐渐见顶，经济不太可能大幅下滑，下半年国内生产总值增长率应保持在6.6%左右。

将于今年第四季度召开的第19届全国代表大会吸引了全世界的关注，它将为未来五年设定目标。但是在第19次全国代表大会召开前的三个月，保持稳定应该是最重要的目标。在本轮股市上涨中，大盘股涨幅更大，其背后的因素与上市公司利润增长率的变化有关。自去年初以来，创业板的利润增长率从2015年的25%下降到目前的6%，中小板从15%下降到9%，主板从0%上升到7.5%，股价的反转也代表了行业利润增长的分化和反转。

为什么这些大型蓝筹股会上涨？李迅雷认为，这可能与投资增长持续增加有关。供给方改革带来的供给减少和投资规模扩大带来的需求增加导致产品价格上涨，进而提高了相关企业的利润。去年以来，上游和中游产品价格大幅上涨，因此上游和中游企业的利润增长率明显提高，蓝筹股的表现将会更好，这也与a股周期性板块在整个行业中权重较高有关。

中国股市不同时期投资机会背后的逻辑也不同。从1990年到1995年，a股的估值逻辑侧重于技术分析，而不重视基础研究。从1996年到2002年，基本面分析的重要性开始显现，国有企业改革带来了更多的并购主体。从2003年到2007年，价值投资盛行，也就是说，中国的重化工业增长迅速。2008年次贷危机后，多种估值方法并存；从2012年到2015年，由于经济增长下行，周期性行业面临产能过剩的压力，而故事性增长行业出现增长。2016年后，中国进入了一个价值投资的新时代，这显然与周期性行业整体表现的改善有关，也与其背后的宏观经济变化密切相关。

(证券时报新闻中心)