推动央企票据发展，更好服务实体经济的思考

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江西财经大学九阴票据研究所

根据我国政府国有资产管理权限，国有企业分为中央企业(中央政府监管的国有企业)和地方企业(地方政府监管的国有企业)。目前，中国有101家中央企业(以下简称“中央企业”)，它们长期以来一直是中国国民经济的重要支柱。

一、中央企业的经营和融资

(一)中央企业的运作

根据国有资产监督管理委员会发布的数据，从2016年1月至12月，中国国有及国有控股企业(以下简称国有企业)的经济运行稳定并有所改善。国有企业收入和实现利润持续稳定增长，国有企业收入增长加快，利润增幅略有下降。

1.营业总收入。1-12月，国有企业营业总收入458978亿元，同比增长2.6%。(1)中央企业276783.6亿元，同比增长2%。(2)地方国有企业182194.4亿元，同比增长3.5%。

2.总运营成本。1-12月，国有企业总经营成本449885亿元，同比增长2.5%，其中销售费用、管理费用和财务费用分别同比增长5.9%、6.7%和下降3.7%。(1)中央企业268039.9亿元，同比增长2.2%，其中销售费用、管理费用和财务费用分别同比增长5.8%、7.3%和下降5.8%。(2)地方国有企业181845.1亿元，同比增长3%，其中销售费用、管理费用和财务费用分别同比增长6.3%、5.7%和1.5%。

3.实现利润。1-12月，国有企业利润总额达到23157.8亿元，同比增长1.7%。(1)中央企业15259.1亿元，同比下降4.7%。(2)地方国有企业7898.7亿元，同比增长16.9%。

4.应付税款。1-12月，国有企业应纳税额38076.1亿元，同比下降0.7%。(1)中央企业29153亿元，同比下降2.5%。(2)地方国有企业达到8923.1亿元，同比增长6%。

5.资产、负债和所有者权益。12月末，国有企业总资产1317174.5亿元，同比增长9.7%；负债总额870377.3亿元，同比增长10%；所有者权益总额446797.2亿元，同比增长9.2%。(1)中央企业总资产694788.7亿元，同比增长7.7%；负债总额476526亿元，同比增长8.2%；所有者权益总额218262.7亿元，同比增长6.6%。(2)地方国有企业总资产622385.8亿元，同比增长12%；负债总额393851.3亿元，同比增长12.1%；所有者权益总额228534.5亿元，同比增长11.7%。

总体而言，虽然宏观经济仍处于低迷状态，但中国大中型国有企业仍保持较强的竞争实力，利润增长依然明显，这对推动中国经济结构的深层次改革和国内现代市场经济的进一步发展起到了关键作用。

(2)中央企业融资状况

数据显示，截至2015年底，中央企业共获得银行信贷额度32万亿元，表内外融资余额11.3万亿元，约占信贷总量的三分之一；贷款余额6.3万亿元，银行持有的公司债券达到1.3万亿元，表外业务余额3.7万亿元。

中央企业的融资方式主要包括直接融资、间接融资和其他融资方式。

直接融资是以股票和债券为主要金融工具的融资机制。目前，中央企业主要通过资本市场发行股票、短期融资券、中期票据、公司债券和公司债券。

间接融资是由金融中介安排的融资机制，间接融资是中央企业的主要融资方式。间接融资包括表内融资和表外融资。表内融资是指需要纳入资产负债表的融资方式，即资产负债表资产方的资产增加，负债和所有者权益方的负债增加。例如，流动资金贷款业务等融资业务；表外融资是指不需要纳入资产负债表的融资方式，即既不是资产负债表资产方的资产增加，也不是负债和所有者权益方的负债增加，如票据承兑、信用证发行等融资业务。

从融资结构来看，中央企业的间接融资主要是贷款等表内融资，而票据承兑等表外融资仍有较大发展。

从资本效率的角度看，中央企业改革或中央企业混合改革走资本市场之路，发挥直接融资的作用，而另一种走货币市场之路，发挥间接融资的作用。一方面，间接融资依靠加强管理来提高资金使用效率；另一方面，它依赖于比较融资工具的成本表现来最小化融资成本。票据融资是实现成本效益的理想工具之一。

二是提升中央企业票据平台的功能和意义

(一)中央企业票据平台推出的背景

2016年12月8日，上海证券交易所正式开业。上海证券交易所是中国金融市场的重要基础设施。具有票据报价交易、登记托管、清算结算、信息服务等功能。承担央行货币政策再贴现操作的政策职能，将建成中国票据领域的登记托管中心、交易中心、创新发展中心、风险防控中心和数据信息研究中心。

上海证券交易所的交易范围包括票据贴现、质押式回购等二级市场交易，而票据贴现尚未纳入上海证券交易所的交易领域。从整个市场规范发展的角度来看，有必要通过其他第三方平台规范票据承兑和贴现业务的发展。

(2)什么是中央企业票据平台

中央企业票据平台是指中央企业行业中由一个或多个中央企业牵头的混合所有制公司。股东可以由行业内的大型中央企业和中央企业财务公司发起。该平台将平台的其他成员与中央企业金融公司连接起来，包括:中央企业的下属企业和金融公司、中央企业行业的其他类型企业、中央企业行业供应链的上下游企业。它是中国票据市场的重要组成部分，是票据承兑和贴现市场的金融基础设施，也是上海证券交易所票据承兑和贴现市场的重要组成部分

中央企业票据平台可以从两个角度来理解:

首先，从横向来看，即从行业角度来看，它主要包括核心中央企业、中央企业财务公司、中央企业子公司和各类中央企业中的企业。通过中央企业票据平台整合全行业票据资源，提高全行业融资效率，引领和促进全行业各类企业快速发展。

第二，从供应链的角度来看，它包括中央企业的上下游企业(上游供应商和下游分销商)。上下游企业包括国有大中型企业和中小企业。中央企业票据平台可以促进上下游企业加快资金周转，缩短应收账款的账期，提高企业的生产经营效率。

(3)开发中央企业票据平台的意义

1、解决企业间的债务问题

企业中最常见的债务问题是三角债务。所谓三角债，是指企业之间，在收付款期限或约定的付款期限之外，人们应支付而不支付逾期款项的通称。通俗地说，就是企业间逾期付款形成的连锁债务关系。商业汇票出现于20世纪80年代，并在90年代大规模发展，这与当时国有企业普遍存在“三角债”以及商业信用仍处于萌芽状态的历史背景密切相关。

建立中央企业平台可以进一步缓解企业间赊销引发的债务问题。利用商业票据的承兑特性，企业可以通过中央企业票据平台开立电子商业票据，缓解中央企业供应链中上下游企业因银行信贷规模等因素带来的融资问题。商业汇票特别是银行承兑汇票所承载的银行信用，可以重塑企业间的交易渠道，为商业信用的发展奠定基础。

借助商业票据的流通特性，企业可以通过中央企业票据平台对商业票据进行背书转让，从而解决供应链企业之间的支付支付和资金流通问题，保障中央企业行业尤其是中小企业供应链企业的生产经营，提高企业的资金周转效率，避免企业之间因赊销而产生的链债或三角债，促进供应链的高效稳定运行。

2.解决一些小企业融资难、融资贵的问题

(1)中央企业票据平台的有序发展，将进一步推进票据无纸化和规范化进程，提高票据市场对实体经济结算和融资的服务效率，进一步降低企业交易成本；

(2)中央企业票据平台将改变行业供应链中企业的交易和融资习惯，从赊销或贷款融资转向票据背书转让和票据贴现，大大加快了中小企业的资金回笼速度，有利于推动流动性贷款票据的进程。由于票据融资成本普遍低于流动性贷款，因此可以全面降低中小企业的融资成本。

(3)中央企业票据平台有三种类型的企业，一种是中央企业集团的内部企业，另一种是中央企业行业的各类企业，第三种是中央企业行业供应链中的上下游中小企业。由于供销关系或合作关系，相关企业比商业银行更熟悉和了解业务情况、行业趋势和融资需求。中央企业票据平台可以更好地解决中小企业内部的融资问题。

(4)中央企业行业企业和供应链上下游企业遍布全国。中央企业票据平台可以有效突破地域限制，全面推进票据结算和融资服务，加快商业票据在全国的流通，推动中小企业走出困境，快速发展。

3.促进中央企业做大做强，提高资本效率

首先，从供应链层面来看，中央企业票据平台为供应链中的上下游企业提供了融资便利，降低了上下游企业的融资成本，解决了阻碍供应链顺利运行的融资问题。有利于提高整个供应链的生产效率，提高中央企业的生产能力，优化产业布局，巩固中央企业在国内乃至全球产业中的领先地位。

其次，从资本运营的角度来看，中央企业财务公司是中央企业票据平台的核心部分。金融公司一方面可以满足平台内企业的承兑和贴现需求，另一方面可以进入上海证券交易所和联通的票据一、二级市场，盘活平台内的票据资产。中央企业票据平台可以充分发挥金融公司的纽带作用，使金融公司跨越集团内部的限制，为整个行业和整个产业链配置票据资产，进一步提升中央企业的资本运营能力，为中央企业做大做强提供融资保障。同时，借助中央企业的信用，我们可以大力发展电子商业承兑汇票，节约融资成本。通过每年用1万亿张电子商业票替代计息融资计算，每年将节省500-600亿英镑的利息。

第三，从行业层面看，中央企业票据平台包括行业内其他类型的企业。通过中央企业票据平台，可以聚集行业内部资源，进一步促进内部分工。一方面，它将增强中央企业在行业中的主导作用，另一方面，它将促进行业中其他类型的企业作为中央企业产业链的补充，从而促进整个行业的快速发展。

4.进一步培育商业信用

中央企业票据平台的建立有利于进一步培育商业信用。中央企业可以通过平台开立商业承兑汇票支付上游供应商的货款，上游供应商可以背书转让给其他企业或转让给中央企业财务公司进行贴现，从而实现中央企业商业承兑汇票的闭环运作，这不仅有助于中央企业降低财务成本，从中央企业供应链企业收回应收账款，也有助于培养企业使用商业承兑汇票的习惯，进一步培育国内商业信用环境。

5.降低票据市场的业务风险

(1)降低企业客票的风险。

随着中央企业票据平台规范票据承兑和贴现市场，上海证券交易所融入票据二级市场，票据市场的规则和措施将逐步完善，票据市场的电子化进程将加快，电子票据将成为票据市场最重要的组成部分。由于电子票据不存在“假票”、“克隆票”、“涂改票”等真实性风险，企业可以放心使用电子票据进行结算或融资，有利于优化实体企业的票据使用环境，降低企业的票据使用风险。

(二)能够有效防范信用风险和市场风险

中央企业票据平台拥有全面的行业业务数据和行业票据数据，可以深入分析行业票据市场交易主体的信用状况，通过与上海证券交易所对接判断票据市场的利率走势，为控制信用风险和市场风险提供依据；

(三)能够有效控制票据的真实性风险和操作风险

中央企业票据平台建立初期，将以电子票据为主，纸质票据为辅。对于票据，可以依靠上海证券交易所检查票据的详细信息和票据的承兑登记，依靠中央企业财务公司全面识别票据的真实性，将票据的真实性风险降到最低，有效控制操作风险；

(4)能有效控制票据中介的干预

上海证券交易所已将原本分散的银行间票据市场整合到全国统一的票据二级市场，但并未消除企业与商业银行、企业与企业之间的信息壁垒。中央企业票据平台可以有效地填补这一空空白，这将在企业和金融公司之间建立一个信息渠道，使票据贴现市场价格更加透明，并最大限度地减少票据中介的异常生存。

(5)道德风险可以进一步预防

中央企业票据平台作为第三方参与上海证券交易所的票据贴现交易和票据二级市场交易，可以最大限度地防范“逆向操作”、“逆向支付”、“一票两售”等违法违规行为。通过构建中央企业票据平台的相关制度，可以与上海证券交易所合作，进一步限制金融机构“内外勾结”等票据犯罪的可能性。

6.有利于进一步活跃票据市场。

票据市场是中国货币市场中比重越来越大、市场化程度最高的市场之一。中央企业票据平台建成后，将进一步规范企业的票据行为，压缩票据中介的畸形生存土壤，信息透明的票据贴现市场将引导企业合理调整融资行为，增加企业间商业票据的使用频率，激活票据贴现市场。活跃的票据贴现市场也将为实体提供更好、更便宜的票据融资服务，有效降低企业融资成本，更好地服务实体经济。

7.这有利于国家战略政策的实施

建设中央企业票据平台，建设票据贴现市场基础设施，激活和规范票据贴现市场，是对上海证券交易所的有益补充，有利于票据全生命周期的规范化发展，有利于服务企业、国民经济各行业和实体经济的票据市场整体发展，符合国家“一带一路”政策的实施和实践。中央企业和中央企业的金融公司要抓住机遇，加快业务产品和经营理念的转变，以票据产品链为起点，结合行业、行业和实体经济，共同研究供应链、产业链和项目链的票据融资规划，防止金融资产幻化，确保票据融资投资，促进实体经济发展。

三、如何促进中央企业票据平台的发展

(一)总体设计

1.成员范围

中央企业票据平台的成员范围可以包括:

(1)中央企业

(2)中央企业金融公司

(3)中央企业的子公司

(4)中央企业行业的其他类型企业

(5)中央企业供应链中的上下游企业。

2.营业范围

(1)银票受理业务

中央企业金融公司可以通过该平台为集团下属企业或供应链上下游企业开立电子银行承兑汇票。

(2)商业售票业务

平台中的各类企业可以借助平台系统自行发布相关的电子商务受理，进行日常支付和采购。

(3)企业间票据的背书转让

平台内相关企业可以通过平台系统进行电子商业汇票的背书转让，实现企业间支付结算。

(4)商业汇票贴现业务

中央企业金融公司可以根据平台的相关管理要求，为平台内企业提供电子商业汇票贴现服务，从而缓解企业的融资需求，支持平台内企业扩大生产、改善运营。

(5)商业汇票质押业务

该平台可牵头办理电子商业汇票质押融资业务。平台需要根据票据类别、承兑人和出质人的信用评级情况等设定相应的质押率标准。，以确保出质人和质权人的权利得到保障。对于票据质押融资业务，平台内企业申请融资并提交质押(尚未到期的电子商务票据)，由中央企业金融公司负责执行质押并发放融资资金。

(6)商业汇票担保业务

票据担保主要是针对企业在平台上开通的电子商务的受理。该平台主要作用是在票据担保业务中制定规则，负责设置票据、担保人、保证人的访问及相关管理要求。中央企业财务公司将在执行相关程序后对担保人接受的电子商务客票进行担保背书。

(7)商业票据评级服务

平台可以率先构建评级服务体系，建立相应的评级要求、评级程序和评级指标，引入外部评级公司对平台内企业和平台内流通的商业票据进行信用评级，并定期向所有交易主体公布评级结果，揭示市场信用风险，以利于建立公平、公正、诚信的中央企业票据平台。

(8)票据二级市场业务；

中央企业金融公司通过平台与上海票据交易的互联，参与票据二级市场交易。平台需要与票据交换系统建立直接的数据接口，金融公司可以通过平台系统直接在二级市场进行票据交易，包括票据回购、质押式回购、买断式回购等交易产品；金融公司还与券商等机构合作制定财务计划或资产管理计划，吸收平台企业闲置资金投资票据二级市场，进一步活跃票据市场。

(9)票据即时支付和追索服务；

企业在平台持有的票据到期时，可通过平台提示支付给票据承兑人，收款资金可通过平台系统直接划入企业在商业银行开立的结算账户。对于承兑人拒绝支付的票据，票据持有企业可以通过平台向票据相关权利人发起追索。

(10)票据认证和咨询服务

该平台可以为企业提供票据认证和票据信息服务。除了中央企业的金融公司，它还可以从外部金融机构聘请票据专家。咨询范围涵盖票据业务产品、票据交易规则、票据法律法规、票据风险案例、票据金融技术等。通过提供全面的专家支持，可以解决企业开展票据业务的实际困难。

(11)票据信息产品和服务

中央企业票据平台可以形成行业的大票据数据。通过数据分析和挖掘，可以开发行业票据价格指数、行业票据收益率曲线及相关金融衍生产品等信息产品，为票据市场的合理估值提供依据。

(2)推广的关键领域

第一，重点对接企业。平台需要充分考虑平台内企业的需求，注重企业间票据流通和融资等相关功能，满足中央企业行业企业的票据结算和融资需求，提供票据贴现报价信息和贴现市场信息展示、企业间票据流通功能、票据质押融资功能、票据到期处理功能等。企业可以通过中央企业票据平台操作票据生命周期中的任意节点。

二是重点对接金融公司，这是中央企业票据平台的核心。一方面，平台需要为金融公司提供商业汇票贴现、质押、担保等服务渠道，使平台内中小企业接受的商业承兑汇票能够提供更加便捷的融资渠道；另一方面，该平台需要为金融公司提供二级市场交易渠道，实现票据双向流动，盘活金融公司票据资产。

第三，商业承兑汇票的互联。开发商业承兑汇票可以成为中央企业票据平台后期开发的重点。发展商业承兑汇票有助于建立全社会的商业信用体系。目前，商业承兑汇票发展的瓶颈在于社会尤其是中小企业的信用认可度有限。建立中央企业票据平台的目的之一，是依托上下游企业之间的生产、供销关系、实体物流和企业之间的长期业务合作，重建商业信用，促进商业承兑汇票的应用。

(3)平台建设要求

中央企业票据平台的核心功能是开发、运营和维护互联网行业票据平台，主要面向中央企业金融公司、全行业各类企业和行业内上下游企业。建立客户准入、市场展示、折扣市场报价、折扣市场议价、折扣交易匹配、票据质押、票据担保、票据信息、产品展示、产品管理、风险信息、统计分析、研究预测、政策法规、票据咨询、港口对接等一系列功能。，实现与上海证券交易所系统和电子商业票据系统的对接。与中央银行信用信息系统、大额清算系统等系统互联，与商业银行业务系统实现功能互通和数据共享，为平台用户预留标准化数据接口，与自身票据业务系统连接，成为服务实体经济、与金融机构沟通的综合门户平台。

中央企业票据平台主要包括以下组件:

1.有必要为中央企业建立一个票据处理系统。该系统是中央企业票据平台的核心部分:首先，需要实现会员管理、权限管理等基本系统功能；二是要实现类似商业银行网上银行的网上申请查询平台。企业会员可以通过网上平台申请电子银票受理、电子商务客票开票、背书转让、贴现申请、质押申请、担保申请、即时支付、追索和业务查询，并需要实时显示金融机构的市场情况和报价信息；第三，要实现系统的后台处理机制，将各种应用发送到不同类别的相关系统。

2.有必要与中央企业财务公司的内部系统连接起来。一方面，系统需要收发企业与财务公司之间的业务指令，向财务公司内部系统发送相关指令，并接收相关反馈信息，如电子银行汇票承兑申请、贴现申请、质押申请、担保申请等。；另一方面，系统需要收发金融公司二级市场交易的相关指令，显示二级市场票据的市场信息，接受金融公司二级市场交易的指令，并将上海证券交易所的交易信息反馈给金融公司。

3.有必要连接上海证券交易所系统、电子商业汇票系统和大额支付系统。该系统需要与上海证券交易所的相关系统互联，以方便金融公司在票据二级市场的交易。

(4)促进产业链和供应链中的票据融资

金融公司的管理类似于商业银行，传统的商业模式变得越来越困难。通过票据产业链创新新工具是企业同时受益于金融公司的好方法。通过中央企业票据平台，可以最大限度地聚集行业内的企业，通过集中票据融资促进行业的共同发展；供应链票据融资是指银行和企业将核心企业及其上下游企业联系起来，提供灵活便捷的票据融资服务；中央企业票据平台应以产业链和供应链的票据融资为服务企业的主要手段，根据各产业链和供应链的不同特点定制不同的票据融资服务产品，通过产业链和供应链促进实体经济的健康发展。

(5)发展路径

中央企业票据平台的建设是一个长期渐进的过程。无论采取哪种路径，最终目标都是充分实现中央企业和行业票据的统一接受和亲密度。中央企业一方面可以依靠自身的技术力量发展，另一方面也可以选择技术能力强、管理水平高的全国性第三方机构(非票据交易主体)合作建设中央企业票据平台。

1.电子票据优先路径:电子商业票据具有防伪性能高、传输方便、交易快捷等独特优势，可以在一定程度上有效规避票据的操作风险。自2009年正式推出以来，电子商务票据发展迅速，适合采用网上交易加竞价的交易模式。中央企业票据平台可以基于电子商业票据，首先推出基于电子商业票据的交易平台，然后考虑纸质商业票据；

2.银票优先路径:与商业承兑汇票相比，银行承兑汇票在承兑过程中引入了银行信用，信用风险相对较低，易于规范；此外，银行承兑汇票的发行和交易量远远超过商业承兑汇票。在建立中央企业票据平台的初期，可以优先推进银行承兑汇票的相关交易，然后逐步推进商业承兑汇票。

(六)与证券交易所接轨

中央企业票据平台可以与上海证券交易所无缝连接，上海证券交易所主要关注银行间票据市场的后端，而中央企业票据平台主要关注行业内企业之间、银企之间的票据市场的前端。两者的结合可以完全覆盖整个票据市场。中央企业票据平台通过金融公司参与上海证券交易所的后端票据市场交易，实现两个市场的互联互通。中央企业票据平台可以作为上海证券交易所在票据前端市场的补充，其系统可以成为上海证券交易所的前端子系统。未来的中央企业票据平台还可以通过与上海证券交易所的数据接口，为上海证券交易所提供行业票据数据，使上海证券交易所真正成为中国票据市场的数据中心和信息中心。

(七)监管、银行等部门的支持

中央企业票据平台的建立需要中央和地方SASAC、中央银行、银监会、银行等金融机构的关心和重视，为中央企业票据平台建设提供政策和资源支持。例如，目前金融公司只能为集团下属企业提供结算和融资服务。未来能否通过中央企业票据平台实现对中央企业行业企业和供应链企业的票据融资服务，还需要监管部门的政策支持。同时，我行对中央企业的信贷支持值得加强，我行票据产品链融资业务与中央企业票据业务的转型应有机结合。

上海证券交易所的成立是中国票据市场规范化发展的一个里程碑。如何规范票据前端市场的发展是票据持有人面临的一个重大问题。我们相信，建立中央企业票据平台可以在很大程度上实现这一目标，为中国票据市场的长期可持续发展奠定基础，为活跃繁荣的中国票据市场和货币市场提供有利支撑。