6000亿元特别国债续作“敲定”

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我们的记者李国辉

长期以来备受市场关注的特殊国债到期后如何处理的问题，终于有了定论。

2007年，财政部发行了1.55万亿元特别国债，为中国投资公司的成立购买了约2000亿美元的外汇。其中，第一、七期发行1.35万亿元，其余六期面向全社会发行。定向发行是指财政部向特定银行发行，在发行当日上市交易，中国人民银行通过公开市场操作购买特别国债，不会导致大量资金交收或提取。

今年8月29日，6000亿元特别国债即将到期，另外963.8亿元特别国债将分别于9月和12月到期。此前，市场已注意到特别国债即将到期，并密切关注财政部是否会更新特别国债及其发行方式，以及可能对市场产生的流动性影响。

8月22日，财政部在专项国债到期前宣布，将按照法律法规的要求，安全有序地向相关银行滚动发行6000亿元专项国债。中国人民银行研究局局长徐中在接受记者采访时表示，政府特别债券的滚动发行基本上沿用了2007年的做法，不会对金融市场和银行体系的流动性产生影响。

持续工作抵消了成熟度

流动性水平保持不变

特殊国债的发行分为两个阶段。第一期7年，票面利率3.6%，发行面值4000亿元；第二阶段为10年，票面利率为3.62%，票面价值为2000亿元。九洲证券全球首席经济学家邓海清表示，财政部向相关银行发行了6000亿元特种国债，完全对冲了2007年一期的6000亿元特种国债。因此，从流通的角度来看，定向发行特别国债对市场的影响是中性的。

发行当日，财政部将在一级市场向相关银行发行专项国债。根据《中国人民银行法》第23条，中国人民银行“可以在公开市场上买卖政府债券”。徐中预计，央行将在债券发行当天启动现金债券买断工具，通过债券二级市场从金融机构购买6000亿元特种国债。

分析师预计，央行将针对相关银行推出现金债券买断方式，一次性投入相同数量的基础货币，为相关银行提供流动性支持，以保持滚动发行过程中资金的稳定性。

“这不会对一级市场的债券发行和二级市场的交易产生挤出效应。总体而言，金融负债总额可以保持不变，中国人民银行资产负债表保持不变，相关金融机构资产负债表保持不变，银行体系流动性保持不变。”徐中说。

根据央行最近更新的7月份货币当局的资产负债表，截至7月底，“对政府的债务”仍保持在1.53万亿元，主要来自财政部发行的由央行在2007年购买的特别国债。据沈万红源研究报告称，在发行特种国债的当天，财政部将在一级市场向相关银行发行特种国债，然后由央行在二级市场购买。因此，事实上，一级市场的国债供应量在公开市场上并没有增加，也不会挤压银行间的流动性，市场担心的负面影响是微弱的。

财政政策与货币政策的协调

共同维护金融市场

财政部表示，中国人民银行还将为相关银行开放市场业务。徐中表示，这表明财政政策和货币政策将在专项国债滚动发行过程中协调和维护金融市场的稳定。

“在稳定的金融杠杆和市场流动性的背景下，协调货币和财政政策以保持金融体系的稳定尤为重要。”分析师表示，央行此次将实施公开市场操作，这也表明央行一直关注市场资金状况，关注银行体系的流动性水平。预计央行将继续“削峰填谷”的操作思路，灵活运用货币政策工具，稳定市场对资金的预期。

中国证券(China Securities)首席宏观分析师黄认为，随着特殊国债定向展期机制的建立，此前对特殊国债到期或资金扰动的担忧也将消散，这将有助于提振短期资金情绪。然而，定向更新特别国债不会增加流动性。在银行体系超额准备金率较低的情况下，市场资金的紧张程度很大程度上取决于央行的资金投放。从央行资金投放的现状来看，货币政策的稳定和中性基调不会改变。

发行利率方面，本次发行的特别国债发行利率参照市场利率水平确定，7年期和10年期票面利率分别为3.6%和3.62%。相比之下，今年8月份，7年期普通国债的投标利率为3.65%，10年期普通国债的投标利率为3.59%，利率曲线上下颠倒。

徐中表示，特别国债是参照市场利率发行的，7年期特别国债的发行利率略低于10年期，这不仅尊重了市场，也体现了合理的期限溢价，有利于提高国债收益率的市场基准。邓海清认为，定向发行特别国债对7年期国债利率具有下行导向作用，短期利率的下行趋势将释放长期利率的上行压力。