姜超:供给大幅收缩 导致供需结构逆转 推涨价格

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需求疲软，利润回升——实体经济观察，2017年第32期(海通宏观，蒋超，于波)

从高频数据来看，自8月份以来，整体工业经济一直保持稳定。在需求方面，当地生产和销售的增长率仍然很低，前三周乘用车销售的增长率是高是低。生产方面，上半年粗钢产量增速略有下降，但发电用煤增速仍在上升。在价格方面，国内原材料价格总体上持续上涨。

自今年初以来，这两个群体之间的分歧值得关注。第一，宏观和微观的偏差，从宏观的角度来看，需求和生产已经达到顶峰，并相继下降，但从微观的角度来看，企业的利润继续增加。第二，名义变量和实际变量之间的偏差。例如，名义投资增长率反弹，但实际投资增长率继续下降。事实上，这两个群体之间分歧的核心在于供应的急剧收缩，这导致了供求结构的逆转，推高了价格并修复了利润。然而，目前环境保护和有限生产的增加意味着这种偏离将在短期内继续。

需求:下游房地产和家用电器疲软，而乘用车和娱乐业疲软且有所改善。在中游地区，钢铁和水泥很弱，化学工业正在改善。上游煤炭有所改善，有色金属仍然疲软，运输稳定。

价格:7月，70个城市的房价创下去年10月以来的新低。上周，国内生产资料价格涨跌互现，国际原油价格下跌。

库存:下游房地产、乘用车、低水平家电。中游钢铁企业上市，社会库存得到补充，水泥和化工行业上市。上游的煤是平的，可以补充，而有色金属煤是去库存的。

下游产业:

房地产:7月份，70个城市的房价增长率下降，8月上半月，44个城市的房地产销售量疲软。7月份，70个城市的房价同比分别下降至9.1%和0.5%，同比增幅连续7个月下降，达到去年10月以来的新低，而此前炙手可热的三、四线城市的房价涨幅有所放缓。三四线房地产的降温需求也在销量方面得到了证实。自8月份以来，44个城市的房地产需求持续低迷，年中销售额增速降至-27.8%，其中18个三、四线城市增速降至-7.7%。然而，44个城市的销售额同比增长-23.8%，与7月份的增长率基本持平。其中，26个一、二线城市销量扩大，18个三、四线城市销量增速回落至零。上周，前十大城市的商品房销售比上升到44.3周，白城的土地交易面积再次下降，仍在逐年增加。

乘用车:8月份前三周，乘用车批发趋势强劲，零售额有升有降。7月份，汽车价格指数同比增幅降至4%，为今年3月以来的最低水平，环比降幅也转为-0.7%。价格下跌表明供求格局疲软。受部分汽车公司放假影响，8月份乘用车零售额开盘走高、走低，批发增速也逐渐放缓。根据周数据，8月第三周乘用车批发和零售分别为7%和2%。根据前三周的数据，早期的交易商更积极地去库存，这使得批发趋势在8月份更加强劲。前三周的销售增长率为10%，高于7月份的5.7%，而零售增长率基本稳定，略低于7月份的6.1%。

家用电器:7月份，家用电器产量增加，而出口减少。空制造商的销售量迅速增加。7月份，全国空空调、冰箱、洗衣机同比分别增长23%、15.5%和3%，出口增速分别下降至15.4%、10.2%和3.5%。三大白色家电的产出增长率上升，而出口增长率下降。加上超过指定规模的家用电器零售增长率下降，家用电器的生产在7月份有所加强，国内外需求均有所减弱。从制造商的数据来看，空调整仍然表现出色。在基数明显增加的背景下，7月份空工厂的生产和销售增长率调整保持在50%左右的高水平，其中国内销售增长率达到了五个月以来的最高水平，达到了72%,而之前的房地产去库存政策，但是销售量的高增长也使得空库存调整顺利进行。7月份，空库存调整与销售比率仅为0.53，处于上年同期的较低水平。

娱乐和体育:上周，电影票房和电影观众的同比增长率有所提高。上周，电影票房达到13.7亿元，同比增长75%，4079万人观看电影，同比增长62.9%。票房和电影上座率的同比增长主要是由于《狼王2》的余温，该片上周仍获得了5.6亿的票房。然而，在《狼斗士2》之后，很少有成功的作品。虽然新上映的《杀狼》和《二十二》分别获得了2.78亿和1.24亿的票房，但是全国的票房和看电影的人数都在持续下降。

中游行业:

钢铁:8月初，重点钢铁企业产量增速依然很高，上周钢铁价格和毛利率均有所下降。8月上旬，重点钢铁企业产量同比增长10%。尽管较7月份的11%略有下降，但单个十天的增长率仍处于14年来的高水平。8月初，钢铁企业库存下降幅度再次扩大至8.5%。高产出和库存下降的结合反映了制造商稳定的供求关系。但上周，钢铁价格和毛利率均略有下降，表明供需格局略有减弱。一方面，钢铁产品的社会库存再次从去化学化转向补充，反映了终端需求的减弱。另一方面，第四轮中央环保检查员的攻击减缓了钢铁企业的生产，高炉作业率下降到77.4%，仍高达3.6%的同比。

水泥:上周，全国平均水泥价格上涨，储存能力比率下降，仍低于去年同期。上周，全国水泥均价较上周反弹，较上周上涨0.56%；中国水泥企业的储存能力比率已降至65.94%，今年处于较高水平，但仍处于上年同期的较低水平。8月中下旬，受高温、间歇性降雨和环境监管的影响，国内水泥市场需求总体恢复，大部分地区出货量保持在6-80%。在价格方面，一些地区在非高峰期生产或通过自律限制生产，市场供求关系保持可接受，价格保持稳定。按地区看，华北保持稳定，东北保持稳定，华东平稳小幅上涨，中南平稳小幅波动，西南继续上涨，西北运行平稳。

化学工业:上周涤纶poy价格上涨，库存下降，江浙地区织机负荷率仍然很高。7月份，化工产品产量增加，而乙烯、化纤和纯碱产量增加，而原化学农药和橡胶产量下降。代表性化工产品的产量有增无减，表明行业需求稳定且积极。上周，化纤产业链产品价格涨跌互现，其中上游pta受油价波动拖累，下游聚酯poy和聚酯均上涨，聚酯poy库存天数也降至8.5天。价格上涨和去库存反映了稳定和积极的需求。从生产角度看，下游聚酯poy需求的提高也带动了聚酯厂和pta厂的负荷率上升。

电力:8月中旬，发电用煤同比增速继续上升，由负转正。8月中旬，六大发电集团的煤耗同比增长14.7%，较上半年的9.7%大幅上升，环比增长4.5%。下半年前四天发电日均煤耗同比增长13.2%。根据月度数据，8月份前24天的平均日发电煤耗增长了12.4%，与7月份相比也持续增长。然而，考虑到8月份高温和线损叠加造成的高能耗，工业增长率与发电增长率和发电煤耗之间的偏差在短期内可能会继续。

上游行业和交付:

煤炭:上周，煤炭价格基本持平，发电厂库存处于新低，钢厂库存持平。上周，动力煤、炼焦煤和无烟煤的价格均趋平稳，秦皇岛港的煤炭价格下跌。8月份以来，发电用煤持续增加，短期需求的改善使得电厂的煤炭库存天数创下了上年同期的新低，库存天数仅为13天。然而，购买电厂的热情仍然很低，动力煤价格保持稳定。最近，钢材市场在淡季并不疲软，这继续支撑着对炼焦煤的需求，保持了炼焦煤价格的稳定，并使钢厂的煤炭库存天数保持在14天。上周，秦皇岛港的煤炭价格和库存略有下降。

有色金属:上周，伦敦金属交易所铜和铝的价格创下今年新高，而铜和铝的股价双双下跌。上周，伦敦金属交易所铜和铝的现货价格均继续上涨，本周均创下新高。尽管上周美元指数反弹至低位，但环保限制生产导致供应萎缩，推高了金属价格。上周，伦敦金属交易所铜价下跌，纽约商品交易所铜价上涨，整体下跌；Lme铝库存继续下降，库存继续减少。铜和铝库存的下降证实了需求的稳定。

大宗商品:上周，原油价格下跌，crb指数下跌，美元小幅反弹。上周，美元汇率在窄幅波动，特朗普的政治局势不稳定，白宫人事变动频繁，这加剧了特朗普总统经济政策议程的不确定性，并给美元带来压力。然而，由于英镑和欧元的疲软，美元平均价格略有反弹。受美元指数反弹的影响，上周原油价格上下波动。Crb指数也略有下降。

运输:7月份全国铁路货运增速加快，上周bdi继续上升。7月份，全国铁路货运量同比增长17.0%，高于6月份的15.5%。受基数低的影响，全国铁路货运量同比增速升至近年来的第二高点，偏离了7月份工业增加值增速。上周，bdi连续三周上涨。岬角船舶市场蓬勃发展，今年租赁运价创新高，铁矿石运输传统旺季即将到来，运输需求旺盛。受谷物运输需求的推动，巴拿马的航运市场也大幅增长。