季末资金偏紧 央行保持定力

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一些分析师认为，9月份财政投入可能低于预期，导致“预期流动性差”，但总体而言，流动性的系统性风险是有限的，随着月末财政支出的增加，流动性可能会逐渐恢复稳定。

面对季度末之前的资金波动，央行并没有停止净撤。27日，央行暂停公开市场操作，到期400亿元反向回购实现自然净收益，这是连续第四次实现净收益。同日，交易所回购利率继续上升，银行间存款机构回购利率放缓。一些分析师认为，9月份财政投入可能低于预期，导致“预期流动性差”，但总体而言，流动性的系统性风险是有限的，随着月末财政支出的增加，流动性可能会逐渐恢复稳定。

资金紧张

在连续三天实施不足套期保值后，央行于9月27日进一步暂停公开市场操作。当天到期的400亿元人民币的反向回购实现了自然净收益，这是自9月25日以来的第四次连续净收益。

央行宣布月末财政支出增加，银行系统流动性在对冲了央行反向回购到期等因素后处于较高水平，9月27日没有进行公开市场操作。

然而，在一些市场机构，短期流动性几乎不充裕，甚至非常紧张。

本周以来，市场资金持续吃紧，货币市场利率明显上升。9月26日，银行间市场最具代表性的7天回购(dr007)加权平均利率升至3.15%，创下今年5月初以来的新高。同一天，上海证券交易所14日内(含14日，下同)回购加权平均利率全线上涨6%以上，1至3日内所有品种涨幅均超过100个基点。

9月27日上午，上海证券交易所的隔夜回购利率一度触及9%，刷新了两个月来的高点；据报道，一整天的加权平均利率为7.409%，并继续上升近100个基点。7天内，各期回购加权平均利率为7%。

27日，银行间市场接受存款机构的质押式回购利率上升放缓，在一个月内，每个周期上下波动，其中隔夜回购利率(dr001)上升1个基点至2.90%，dr007下降3个基点至3.12%，14天内下降近10个基点至3.98%，但21天回购利率(dr021)继续上升35个基点至5.27

资金投入可能会很少

分析师认为，近日市场资金吃紧不仅反映出超额准备金率低和流动性有限，还受到季末各种季节性因素的影响。与前两个季度和前两个月相比，资金投入的“无效性”可能是基金业绩与预期偏离的重要原因。

此前，CICC等机构曾暗示，由于上半年财政支出强劲，下半年支出可能会减弱，财政投资对流动性的贡献也会减弱。

华创证券最新的固定收益研究报告指出，本周资金突然收紧可能有四个原因:一是金融投资可能不如预期；第二，季末即将来临，银行为了应对跨季，减少了资本融资；此外，机构杠杆水平可能在9月份反弹，导致资本需求增加；最后，在9月份，超额准备金率的概率仍低于1.5%，总流动性仍然紧张。

短期资金紧张是不争的事实。然而，在许多机构看来，当前的紧张局势主要是结构性的，这源于金融体系的流动性分层。非银行机构流动性压力较大，作为市场主体的存款机构流动性总体稳定，流动性风险仍可控。

一些市场人士表示，财政支出步伐缓慢也可能导致资金暂时短缺。未来，财政支出预计将增加，流动性可能逐渐恢复稳定。如果未来几天金融供应仍然疲软，央行可能会微调公开市场操作，恢复资本供应，稳定货币市场波动。总体而言，流动性系统性风险有限，短期波动仍面临上限约束，且货币市场利率持续上升空受到限制。