央行巧用工具平滑流动性 明年M2增速或在10%左右

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“今年货币政策的运用保持了市场流动性的平衡。虽然实际操作结果稳定且略有收紧，但符合金融去杠杆化的要求，既满足去杠杆化的需要，又满足市场流动性。压力过大，即处理好去杠杆化与经济稳定运行的关系，总体上实现了监管目标。”交通银行(601328)首席经济学家连平昨日在接受《证券日报》采访时，就2017年央行货币政策发表了上述评论。

多工具组合的平滑流动性

今年以来，央行货币政策强调稳定性和中性，灵活运用和创新各种不同期限的货币政策工具来调控市场流动性，确保流动性管理的适度数量和合理价格，从而达到调控的目的和效果。

中国民生银行首席研究员文彬昨日在接受《证券日报》采访时表示，今年央行的货币政策是由反向回购、长期贷款、中期贷款等货币政策工具组合而成，并根据不同时点的市场流动性需求进行调整，期限工具搭配合理。例如，在季度末和半年末，跨季度和跨时间周期被放入以避免影响流动性稳定性的季节性因素。

此外，自今年年初以来，央行进一步丰富了货币政策工具的期限品种，并于10月下旬推出了为期两个月的反向回购操作。对此，连平认为，今年央行货币政策的运用将会有更多的创新和灵活性。两个月反向回购工具的增加将有助于在年底对冲流动性，并保持市场流动性稳定。

“目前，货币政策工具已经形成了从短期到中长期的完美平滑曲线，有利于跨期操作，避免短期波动，对金融市场利率的参考和定价起到了积极的作用。”文彬说。

在货币政策工具创新方面，9月30日，央行宣布实施有针对性的普惠金融RRR减债政策，该政策将从2018年开始实施。对此，文彬认为，此举符合金融服务实体经济的需要，并在原有定向RRR减量化操作的基础上，进一步丰富了定向RRR减量化的内涵。虽然明年才开始实施，但监管部门已经设定了门槛目标，这将有助于引导银行和其他金融机构按照达标要求提前支持上述领域的信贷。发挥货币政策工具创新应用于实体经济的有效性也是值得关注的。

连平还表示，虽然储备结构调整在明年初开始推进，但效果已经在市场上显现。使用短期和中期工具，同时结合结构调整使用长期工具，是今年货币政策的新举措。随着未来时间的推移，整个行业市场将发生进一步的变化。我相信，储备调整等长期工具明年将有更多的使用机会。

此外，在利率方面，今年央行在1月下旬、2月上旬和3月中旬两次上调了反向回购操作和mlf中标利率。对此，文彬认为，央行的操作主要在于:一是中国经济基本面正在企稳好转，市场利率也有所反映。其次，市场利率上升也反映了中国金融去杠杆化的客观要求。第三，考虑到全球经济复苏，包括美联储的紧缩和加息，可能会给人民币汇率带来压力，从这个角度来看，利率与市场的关系也需要相应的改变。

年底时流动性可能会吃紧

年底就要到了。在年底mpa评估的压力下，在美联储“升息+缩表”的高概率下，12月会不会又是“困难的一年”？

文彬认为，由于年末一些指标评估的相关要求，年末整体市场流动性仍然吃紧。考虑到即使美联储在年底加息，也不会有什么影响。因此，季节性压力是影响年末流动性的主要因素。央行将通过公开市场操作满足市场流动性需求。除了在规模上给予支持外，考虑到双休日的到来，还将通过组合和搭配多年期工具解决短期流动性问题，如新的两个月反向回购操作，这也将有助于金融机构更好地安排资产和负债头寸的管理。

此外，今年以来，m2同比增速呈下降趋势。央行最近发布了《2017年第三季度中国货币政策执行情况报告》。报告指出，影响货币总量的因素越来越复杂，m2的可测性、可控性和与实体经济的相关性明显下降，m2指标的重要性明显减弱，因此没有必要过多关注m2增长率的变化。

文彬认为，今年以来，金融去杠杆化导致银行间业务收缩和货币创造效应下降，成为m2增速持续下降的主要因素。这一因素可能会持续到年底，这本身就是正常的反映。据估计，今年m2的增长率可能在9%左右。

连平认为，到今年年底，m2有可能实现10%以上的增长率。今年m2增速变化有现实原因，如财政存款变化和去杠杆化带来的变化。随着这些因素的逐渐稳定，同时外汇的作用明显减弱甚至退出，信贷成为影响m2增速的关键因素，但未来信贷增长更有可能保持稳定的速度，由此判断未来m2增速不会很低。

“随着金融去杠杆化进程的推进和监管力度的加大，目前的m2增速相对来说比去年甚至今年上半年更能反映市场实际流动性的整体状况。”连平表示，当然，值得注意的是，过去的经验表明，m2增速持续低迷肯定会给未来经济带来压力，其影响是时滞的，约为3-4个季度，这也是值得关注的。

明年货币政策可能是“中性”的

今年以来，在美国等欧美国家央行收紧货币政策后，韩国央行于11月底宣布加息，拉开了亚洲加息的序幕。市场预测，2018年，全球主要央行将收紧当前宽松的货币政策。那么，中国人民银行是否会跟进将成为市场关注的焦点。

对此，文彬认为，全球经济复苏预期是乐观的，而美国最初的持续复苏已经波及全球。预计包括美联储在内的主要经济体的货币政策将在明年稳步推进。总体而言，中国货币政策的基调将保持稳定。明年，一方面，中国经济将在供应方改革和需求扩张的背景下保持强劲增长，整体经济增长将保持稳定。尽管与今年相比，明年的经济可能会回落，但仍将保持在一个合理的范围内。此外，新经济和新动能也在进一步扩大。因此，经济结构正在进一步优化，货币政策需要保持总体稳定。

当然，文彬也表示，明年可能面临不确定性的影响和压力。全球资产价格和泡沫、全球股票市场和债券市场都处于高位。外部因素的影响可能会发生，国际金融市场的波动也会影响国内金融市场。在货币政策方面，在稳定的基调下，保持货币政策的前瞻性和灵活性，一方面进一步防范和化解一些潜在领域的金融风险。更重要的是发挥货币政策的宏观调控作用，引导金融机构回归原点，支持实体经济和中国经济转型。只有中国的经济基本面更加健康，才能进一步支持金融改革和改革开放，提高金融业自身的能力和效率。

连平认为，事实上，美国收紧货币政策对其他国家的边际效应正在逐渐减弱。考虑到许多因素，比如明年中国经济的增长速度或略有放缓，中美之间的利差仍在压缩空，中国没有必要在明年推行美国的紧缩政策。同时，由于审慎监管的收紧效应，预计明年货币政策将在延续今年稳健中性基调的基础上更加“中性”。

展望2018年，文彬认为，中国的金融结构正在发生变化，明年基础货币和外汇将总体保持稳定，今年金融去杠杆化将更强。明年，随着资产管理业务新政策的实施，业务将稳步发展，明年m2增速可能在10%左右，这是一个更合适的目标。