环保约束升级 供给侧改革催生周期性行业新机遇

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业内人士在接受《中国证券报》采访时表示，与2017年强调去产能不同，2018年周期性行业供应方改革将更加关注环境约束，去杠杆化将加速。同时，商品价格将保持高位，企业利润有望继续提高，周期性行业投资机会仍值得关注。

在推进供给侧结构改革的背景下，以钢铁、煤炭、有色金属和化工行业为代表的传统行业2017年业绩“大幅逆转”，沪深两市上市公司利润增长表现喜人。业内人士在接受《中国证券报》采访时表示，与2017年强调去产能不同，2018年周期性行业供应方改革将更加关注环境约束，去杠杆化将加速。同时，商品价格将保持高位，企业利润有望继续提高，周期性行业投资机会仍值得关注。

传统产业正在加速生产能力

“2017年是钢铁行业削减产能的关键一年。今年，我们解决了行业多年来一直试图解决的问题，即取消将载入中国钢铁工业史册的“带钢”中国钢铁工业协会常务副会长顾建国在接受《中国证券报》采访时表示，“带钢”禁令改善了钢铁行业产能严重过剩、恶性不公平竞争的市场环境，提高了整个行业的盈利能力和运营效率，为钢铁行业下一步的供方改革奠定了基础。

数据显示，截至2017年6月底，已有630多家“带钢”生产企业被取缔，涉及产能1.4亿吨至1.6亿吨。截至8月底，2017年钢铁行业产能削减5000万吨的目标已提前完成。

产能下降导致供应萎缩，钢铁产品价格上涨，行业利润大幅提高。2017年，兰格钢铁综合指数从年初的135点升至12月15日的174点。螺纹钢的价格已经从年初的3300元/吨上涨到现在的近5000元/吨。截至2017年10月，全行业亏损企业只有1400家，比2015年的2400家下降了近50%。风统计显示，截至12月21日，在a股市场的11家钢铁上市公司中，2017年业绩预测已经发布，预计只有一家亏损，其余都有望喜获。

2017年，煤炭行业供应方改革也取得积极成果。中国煤炭工业协会副会长江智民对《中国证券报》表示，截至今年8月底，中国已经撤回了超过4亿吨的煤炭产能，超过了2016年和2017年的产能削减目标。2018年，有望提前完成煤炭减容的目标任务。

去产能进一步优化了煤炭产业结构。“中国的煤矿数量已从2015年的10，800个进一步减少至约7，000个。前10个月，大企业产出比重上升到71.2%，其中前10名企业产出比重接近43%江智民说，目前，中国已建成年产120万吨及以上的大型现代化煤矿1200多个，产量占全国总产量的75%以上。其中，已建成年产1000万吨及以上的超大型现代化煤矿59座，生产能力超过8亿吨。

产能过剩导致煤炭价格上涨，煤炭企业利润大幅提高。今年以来，秦皇岛5500千卡热煤市场平均价格达到611.5元/吨，同比上涨138元/吨，涨幅29.2%。江智民透露，今年前十个月，煤炭协会直接上报的90家大型企业主营业务收入(含非煤炭)为27295.5亿元，同比增长23.3%；总利润(包括非煤炭)为1183.5亿元，去年同期为181.7亿元。

统计数据显示，截至12月21日，13家煤矿上市公司中，除了3家不确定外，其他都很开心。今年前三季度，煤炭上市公司净利润总额同比增长253%。

2017年，电解铝行业去产能进程加快，进入实质性阶段。中国有色金属(香港股票08306)工业协会副会长文献君表示，目前，已有537万吨电解铝非法产能被制止，619万吨非法产能被制止。

数据显示，1-9月，8244家规模以上有色金属工业企业实现主营业务收入44052亿元，同比增长17.3%；利润总额1730.2亿元，同比增长50.9%。根据风能数据，截至12月21日，已有50家有色金属上市公司公布了2017年业绩预测，其中近80%的公司表示满意。前三季度，有色金属上市公司净利润同比增长105.82%。

“不同于煤炭和钢铁行业通过行政手段解决产能过剩，有许多化工子行业和分散的生产能力，主要的商业实体是私营企业。强制性行政手段不能取得显著效果。只有通过市场化才能实现供给面。自发的改革。”光大证券(601788)(香港股票06178)化学分析师邱晓峰告诉《中国证券报》，顶层设计下的环境约束已成为推动供应方结构改革的重要驱动力。

新环境保护法的实施对化工行业的供方改革产生了重大影响。截至9月15日，第四轮环保检查组下达的环保报告共责令整改3260件，处罚9181件，罚款46583.84万元，立案调查297件，行政拘留和刑事拘留364人，约谈4210人，追究责任5763人。以农药、纯碱、氯碱等行业为例，风能数据显示，前三季度，农药、纯碱、氯碱类上市公司净利润总额同比分别增长94.47%、354.34%和72.11%。截至12月21日，148家化工上市公司发布了2017年业绩预测，其中近80%的公司表示满意。

供应方改革进入了一个新阶段

2018年，对钢铁和煤炭而言，产能置换将成为重要手段，去杠杆化将进入加速期。对于有色金属和化工行业，环境约束仍将是该行业供应方改革的重要起点。

根据三年共1.4亿吨钢铁产能，2018年仍有2500万吨产能削减任务。工业和信息化部原材料司钢铁司司长徐文立在接受《中国证券报》采访时表示，2018年，钢铁行业应做好重点领域的脱产工作，巩固“禁带”成果，防止产能反弹，做好人员安置和债务处置工作。“在禁止‘带钢’之后，防止新增产能成为钢铁行业面临的另一项挑战性任务，产能置换是控制新增产能的有效手段。新的容量更换实施方法将于明年实施，容量更换将于明年实施。这是降低容量的一个重要起点。”

2018年煤炭减容任务依然艰巨。根据各省和中央企业发布的减容计划，到2020年，各省的减容总量将达到8.5亿吨。虽然在过去的两年里，大约有4.6亿吨的生产能力被取消，但根据各省的生产能力计划，未来三年仍将有3.9亿吨的生产能力被取消。

据业内人士称，煤炭行业存在产能下降速度加快、替代相对滞后的局面。虽然国家发展和改革委员会已经释放了被替换的新矿山，但是从建设矿山到生产矿山，仍然需要当地土地和安全监督部门的批准。同时，由于受建设周期的影响，从审批到生产还有很长的路要走，导致政策调控和效果存在一定的时滞。今年获批的新矿可能会在2018年至2019年间逐步投产，供应压力可能会出现。2018年，产能置换进度将加快，以确保供应稳定。

2017年，传统循环产业的去产能效应明显，但去杠杆化效果并不理想。中国冶金规划研究院院长李新创在接受《中国证券报》采访时表示，尽管今年钢铁行业的负债率有所提高，但与中国钢铁工业协会预期的60%的合理水平相比仍有很大差距。为了实现健康高效的运营，钢铁企业应该将负债率降低到50%左右。

根据兴业银行的研究统计，截至2017年9月底，深湾发债钢铁企业整体资产负债率为69.08%，较年初下降1.79个百分点，全部债务资本化率为61.97%，较年初下降2.19个百分点。工业研究预测，在未来2-3年，钢铁行业有望保持高利润水平。此外，资本支出规模小，高自由现金流状态预计将持续，内生去杠杆化将呈现加速趋势。

江智民透露，前十个月，规模以上煤炭企业负债总额为3.74万亿元，同比增长2%，资产负债率为68.24%，处于较高水平。协会直接报告的90家大型煤炭企业的资产负债率为70.7%。特别是一些承担“去产能”任务的企业，债务处理不及时，资产负债率大幅上升，企业融资成本进一步上升

据业内人士透露，东北特钢和重钢2017年的破产重组计划将指导后续的破产重组，中国神华(601088，股份咨询)(港股01088)和国电电力(600795，股份咨询)的合并也将形成示范。在债转股方面，2017年钢铁和煤炭行业已经形成典型案例，这些案例具有一定的可重复性，预计2018年还会出现更多类似案例。

周期性的股票机会值得期待

2017年，在供应方结构改革的背景下，周期性行业的大宗商品价格大幅上涨，企业利润提高，这也成为投资周期性股票的主要逻辑。2018年，随着供应方改革的进一步深化，周期性行业的大宗商品价格有望保持高位，企业利润将进一步提高，周期性股票的投资机会仍值得关注。

“2018年，中国经济发展将保持平稳增长态势。建筑、机械、汽车、造船、家电、集装箱等行业的钢铁需求将继续增长，但增速将放缓。预计2018年钢铁总需求将略有增加。”冶金规划研究院副院长肖邦告诉《中国证券报》，2018年中国钢铁实际需求预计为7.3亿吨，同比增长0.7%；2018年，中国粗钢产量为8.38亿吨，同比增长0.7%。

信达证券认为，截至2017年第三季度末，普钢a股企业的平均净资产收益率接近20%，与2015年-17%的行业最低点相比有很大提高。目前，普钢a股企业平均毛利率为12.13%，净利润为4.96%，分别比2016年增长2.13%和3.5%。预计2018年普钢行业a股上市公司平均毛利率仍将保持2017年的平均水平。

中信证券(600030)(港股06030)认为，从估值角度看，煤炭上市公司净资产水平对应的市盈率估值为1.2倍，处于历史低点，行业长期平均估值约为1.5倍。在繁荣将保持高位的预期下，估值仍然具有吸引力。从市盈率的角度来看，预计2017年的利润水平将回到2013年的水平，目前的股价大约是2017年市盈率水平的10倍，这是一个相对较低的历史估值水平。根据历史估值水平，行业估值通常约为15倍。而从p/b估价来看，目前的估价水平已经提高了30%以上，空房。受事件驱动或受煤炭价格预期推动，2018年钢铁行业的崛起仍值得期待。

安信证券(Essence Securities)有色金属首席分析师丁琪对《中国证券报》表示，2018年后，有色金属供应收缩的逻辑依然存在，但很难单独推高价格和行业。有色金属崛起的主要推动力将逐渐转化为需求。

邱晓峰认为，将于2018年1月1日生效的《环境保护税法》，将通过环境保护成本的差异化，继续推动化工行业的一体化。“经过几轮环境监管和地方细则的出台，违法成本和环保成本的上升加快了化学工业落后产能的清理，环保成为重塑化学工业供需格局的重要推动力。受益于更严格的环境保护并在未来仍将在空崛起的相关领先上市公司值得特别关注。”