金融去杠杆料深化 年末资金面出现结构性紧张

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在年底新年资金需求高的背景下，市场资金从本周开始一直吃紧。周三(27日)，流动性在年底收紧，并达到峰值。一方面，银行间中长期资本利率普遍升至5%以上；另一方面，本交易所主要期限政府债券的反向回购利率均上升10%。分析师表示，2017年底的资金总体短缺低于此前的市场预期。金融机构资本头寸的结构性紧张和市场对未来一年金融去杠杆化预期的深化，已成为今年年底资本的显著特征。

市场利率已经上升

根据蔡慧大数据终端的最新数据，质押式回购(存款机构)27日晚、7日、14日和1个月的加权平均利率分别为2.66%、2.88%、5.23%和5.42%。与前一交易日相比，隔夜、14天和1个月期质押式回购利率分别上升了9个基点、29个基点和7个基点，但7天期品种下降了5个基点。去年同期(2016年12月27日)，上述四种期限的质押式回购加权平均利率分别为2.13%、3.11%、4.48%和4.77%。

从12月下旬以来主要到期日的银行间资本利率波动来看，隔夜和7天回购利率在最近几周基本稳定，分别在2.60%和2.85%的窄幅波动范围内，14天品种在年底从4.10%左右大幅上升到27日的5.20%。

从交易所的资金情况来看，27日，交易所隔夜和7天期国债的反向回购利率均大幅上升。27日，单日交易额超过1000亿元的gc001和gc007的收盘利率分别为12.57%和13.11%，与26日的8.36%和8.345%的收盘利率相比，不仅大幅上升，而且达到了今年第四季度以来的新高。

在金融机构资金报价方面，27日公布的隔夜、7天、14天和1个月期上海银行同业拆放利率(601229)分别为2.67%、2.91%、3.96%和4.93%，均出现全面上涨。其中，一个月关键时期的shibor利率接近5%，这也表明资本市场在很大程度上在情绪方面有了明显的收敛。

结构张力

关于目前的市场资本，国泰君安(601211)(港股02611)研究所固定收益首席分析师秦汉在接受《中国证券报》采访时表示，年末整体资本状况低于市场预期。虽然从央行的角度来看，总量大体平衡，但从市场的角度来看，结构性紧张非常明显。

27日上午，公开市场操作显示，公开市场操作连续第四个交易日暂停，单日净取款400亿元再次出现。秦汉表示，央行公开市场操作连续几个交易日“停止”，年底没有向资本市场投放流动性，反映出流动性监管基调相对收紧。这一举措可能仍是由于严格的监管和去杠杆化。

秦汉介绍，近期商业银行同业存单利率大幅上升，也大大加剧了市场资金的结构性紧张。全国银行间同业拆借中心的统计数据显示，周二(26日)，对aaa级股票发行的一个月期银行间存单的询价达到了5.2%至5.5%，处于历史最高点；3个月的品种调查从5%到5.3%不等，也创下历史新高。

据秦涵介绍，第四季度，商业银行信贷供应量较大导致资产负债表过度扩张，银行业新的lcr(流动性覆盖率)考核规定导致金融机构增加中长期同业存单的发行，共同导致年末同业存单的供给压力大幅增加，中小金融机构资金结构性紧张。

一些研究机构认为，央行对整个市场流动性的整体供求稳定仍持相对稳定的政策立场。沈万红元(000166)(港股00218)表示，由于央行自10月底以来不断将新年资金投放到公开市场，而财政支出又集中在12月份，央行有足够的信心确保新年资金的顺利投放。

金融去杠杆化预计将深化

业内人士认为，与目前的资本状况相比，明年第一季度市场流动性总量将普遍宽松。由于金融去杠杆化的继续，中小机构的资金结构性短缺可能分阶段出现。

据秦汉介绍，2017年整体融资情况实际上低于市场预期。考虑到明年年初和上半年宏观经济的边际下行压力，预计一季度总体融资形势相对宽松。

长江证券宏观债券(000783)首席分析师赵伟向《中国证券报》表示，与2017年第一季度相比，传统因素受到影响或相对分散，但银行间存单纳入mpa评估等因素可能会持续抑制2018年第一季度的流动性环境。2018年春节在2月中旬，财政纳税需求和现金提取需求分离，mlf到期分配相对统一。银行间存单正式纳入mpa评估，金融风险防范不断推进，可能会持续抑制流动性环境。

尽管市场普遍预计明年第一季度市场流动性将有所改善，但一些投资机构仍担心金融去杠杆化可能带来的影响会进一步加深。上海一家大型私人股本机构的研究主管向《中国证券报》表示，明年第一季度出台的新资产管理规定、银行业lcr评估的实施以及新mpa评估规定对银行间存款证的大幅压缩，将深化金融去杠杆化。在这种背景下，结构性资金短缺可能会逐渐演变为正常市场，这可能会大大增加股市和债市的波动性。投资者应该预料到这一点。